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2020年以来，反观人民币汇率走势，来分析人民币汇率升值的原因容易，但是事前做出准确的预判则异常困难（尤其是5月反转）。

研判 2020年人民币汇率的主线就是要抓住：新冠冲击全球——金融体系动荡——美元流动性窘迫促使美联储采取超级量化宽松政策——美元指数结束2013年以来的强势转入，可能长达 9 年的弱势——美元弱，人民币走强，这样一条主线。

核心观点：

其一，人民币汇率还处在管理浮动的政策调控下，维持双向波动；

其二，2020年疫情最早出现在中国，但是中国也最早有效控制，经济复苏最快最早，出口表现强劲，带动阶段性人民币升值；

其三，由于美元走势的走弱，人民币与美元基准利率利差创新高，人民币相对于美元升值；

其四，中国加入了以东盟等国为核心的、全球最大的自由贸易区——RCEP。人民币汇率在受到疫情、中美关系等冲击后，走出先抑后扬走势。

风险提示：

其一，国企信用债2021年可能出现一波违约高潮；

其二，内外需求恢复相对较慢，对进出口贸易形成不利因素；

其三，中美关系再度显著恶化；

其四，美国通胀超预期上升，美债收益率大幅上行。

图1,2018年以来人民币汇率

数据来源：Wind

图2 自2011年来的中国央行公开市场操作规模

数据来源：Refinitiv Datastream, Fathom Consulting, Go Markets

图3 人民币结售汇率比较

数据来源：中国人民银行

图4 中国实际借贷基准利率迅速反弹走高

数据来源：Refinitiv Datastream, Fathom Consulting, Go Markets

图5 自2006年中国制造业PMI指数，疫情后快速恢复，且持续增长

数据来源：Refinitiv Datastream, Fathom Consulting, Go Markets

图6 中国进出口贸易规模，自疫情爆发以来，出口率先快速恢复

数据来源：Refinitiv Eikon, BFJ Research, Go Markets

核心观点：

澳币短期维持强势，兑美元目标0.8，中期震荡（0.68-0.81）

其一，避险情绪减弱，美元贬值利好，给予澳币今年的优秀反弹和表现，澳美一举冲破18年以来的高位。

其二，全球需求恢复，尤其以包括中国、美国在内的重要贸易合作伙伴，加大基础实施建设刺激经济，对于铁矿石的需求将为澳币提供基本面支撑。铁矿石的价格趋势和澳币强弱高度相关。

其三，澳大利亚第三季度GDP季度环比增长3.3%，优于市场预期的2.5%，较二季度环比下降7%，有显著改善。反映出澳洲经济走上复苏轨道，为澳元提供支撑。

其四，澳洲央行利率维持历史最低水平，多次表明澳央行不会执行负利率，旨在希望能够在贸易需求端提高的情况下，利率澳洲的出口增长。中国是澳洲最大的贸易伙伴，近期摩擦频频，这个给澳币未来走势带来一定的阴影。

风险提示：

澳洲内生因素依然是制约其经济发展的重点，受疫情影响的几乎所有经济支柱产业均遭受不同程度的影响。国内市场规模有限，其恢复和发展程度更多取决于疫情、疫苗及国外市场情况。

同时，如果中美关系无法得到改善，澳洲紧随其后或成为中美之争下，紧随美国但受伤最深的“盟国”。

图7 过去一年澳币与铁矿石价格走势图（红：澳币；蓝：铁矿石）

数据来源：Refinitiv Eikon, BFJ Research, Go Markets

图8 大宗商品价格反弹，为澳币提供支持

数据来源：RBA

图9 澳大利亚与最大贸易伙伴中国的摩擦趋频繁，中期澳币的反弹带来不确定性

图10 澳大利亚1990年以来GDP增长率，今年前半年各板块表现

数据来源：ABS，RBA, Go Markets

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