岛 君 说  

最重要的一只靴子落地，政策转向终于得到确认。

 

中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

 

一个月来，从市场猜测，到多个中央部委异于常态的动作，再到国务院常务会议的转调，这次终于有了“定心丸”。会议传递的信号意味深长，值得好好研究。

编 辑：叶开甫

图 片：视觉中国

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

今年的年中政治局会议比以往来的更晚一些，去年是7月24号，今年是7月31号，这可能和习总书记前段时间连续出访有关。虽然时间晚，但今年的关注度比去年高得多。

一是国内政策处于拐点期，市场对宽松政策的走向存在很大分歧。

二是国外贸易战处于高峰期，如何应对存在不确定性。

总体来看，这次会议延续了近几年的风格，公报虽然简短，但干货很多，市场关心的问题基本可以找到答案。

政策调整了什么？确认了什么？一切都藏在会议公报之中。

这1703个字，说它影响千万级的企业、亿级的人口、万亿级的资金，恐怕不为过。

读懂官方通稿最好的方法，是对比法，看看同一政策、同一领域，这次和上次的提法有什么不同。一字千钧，不会随意变动。差别，即真相。

具体来看看有哪些调整。

信号1：

首次用“稳中有变”定调形势

昨天的会议公报，罕见出现了“稳中有变”一词。此前4月份会议对经济的评价是“稳中向好”。

今年异于往常之处在于，中国经济遭遇一系列意外，比如贸易战冲击，P2P连环爆雷，实体经济供血不足，就业隐患也若隐若现。

会议指出，“要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。”要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。”

这“六稳”会成为下半年宏观政策的指挥部和核心目标，意味着稳经济的任务很重。也会出台针对性的举措，如“保护在华外资企业合法权益”。

信号2：

货币宽松≠“大放水”

此前，市场早有猜测，因去杠杆而收缩的经济政策会发生调整，大胆者更喊出又一轮放水又一轮宽松将至。

客观来说，现在再去放水对经济是弊大于利。一方面，现在放水不会有效刺激实体。过去十年三轮大宽松，经济反应越来越迟钝。

另一方面，现在放水会导致挤泡沫、去杠杆的努力付诸东流。行百里者半九十，如果现在放水，流动性不会定向流向实体，而会像2014年那样涌向金融市场，制造新的泡沫和杠杆。

有人说货币宽松可以去杠杆，但过去十年的现实告诉我们，这是不可能的。每一次宽松都会让杠杆上一个台阶。

如果2018年再次宽松，全社会杠杆率超过前期高点只是时间问题。

我们认为，这次宏观政策确实将变得更为宽松。最为关键的当然是货币政策，关系着印钞的多少，3月份两会提出的流动性合理稳定，这次改为流动性合理充裕。“稳定”到“充裕”，钱会变多还是少，一目了然。今年以来央行更是通过3次定向降准和多种工具操作释放大量流动性。

不过，这并不意味着要走“大水漫灌”的路，此次政治局会议依然将“把好货币供给总闸门”作为约束条件。

很显然，管理层并不愿意再次打开水龙头哗哗哗。毕竟，宏观杠杆已经很高了，房价已经很高了，一些风险已经很大了。

会议强调“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”——去杠杆是为了防范风险，以前是单一目标，现在必须得考虑服务实体经济了，不能让实体经济断血。

信号3：

下半年减税降费仍可期待

关于宏观政策的另一个轮子——财政政策，会议公报写道：“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。”

此前国务院常务会议的表述更直白：“积极财政政策要更加积极。”

关键词：积极！换言之，财政目前的作用“还不够大”。

首先，从去年底的赤字率目标看，是从2017年的3%将降到了2.7%，赤字率反而下降了。这与当时去杠杆、整顿基建、追求高质量发展的想法是一致的。

而现在经济下行压力这么大，基建投资增速已经到很低的水平，成为经济最大的拖累，理应通过提高财政力度、支持基建投资。

其次，从当前宏观政策的困境看，中美两国经济周期、货币周期出现分化，美国不断加息，中国难以加息甚至需要维持流动性的“合理充裕”。这导致的结果就是汇率贬值。

上半年以来，人民币贬值幅度已经接近10%。如果汇率进一步贬值，突破7的心理关口，不排除会出现恐慌。

因此，必须稳定汇率，而此时财政是最好手段。通过积极财政政策，刺激总需求，稳定经济预期，稳定利率，从而也就能稳住汇率。

相反，货币政策无论是紧还是松，都会导致汇率进一步贬值：如果紧，则加大经济下行压力，汇率贬；如果松，则加大利率下行压力，也是贬。因此，此时也只能靠财政。

这意味着，在经历“央妈”和“财爹”的互怼后，财政政策的着力点将在“扩内需和调结构”，下半年减税降费仍然值得期待。

信号4：

“铁公鸡”重出江湖

放水不往楼市引，那往哪里走？

会议公报给了提示，往基建走，“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”。

这其实几乎是唯一选择。

三驾马车，出口、消费、投资。出口受贸易战影响，不确定性高。消费，改变是个长期过程，不能立马显示效应。只能靠投资。投资分为房地产、制造业、基建。第一项房地产被PASS，制造业也是一个长周期过程，最后可选的能立马带动经济的，只有基建。

上半年投资增速6%，创近20年来的最低增速。基建投资大幅度滑坡是主要原因。基建投资上半年增速只有7.2%，和过去20年20%以上的年均增速比下滑太明显。除了清理PPP的影响，铁路投资下滑10.3%，也是主因。

下半年，“铁公鸡”重出江湖，成为稳增长的重要力量的概率很大。而一些大动作已经展开，比如川藏铁路。

另外，乡村振兴，应该会有一些标杆性的项目上马。至于会否类似棚改的效应，还要打上一个问号。

信号5：

一边“放水”，一边严控楼市

当中国经济出现下行苗头时，总有人去押楼市大涨。

经济下行—刺激政策出台—货币放水—楼市大涨，这又是不断出现的历史惯例，以及历史惯例所形成的中国逻辑。

前不久央行降准，很多人猜测刺激登台，莫不是房地产又要大涨？

但这次会议新闻通稿出现了一句惊心动魄的话：“坚决遏制房价上涨”。

要知道，在过去，无论中央还是地方文件，相关表述都是“坚决遏制房价过快上涨”。

有没有“过快”这两个字，其内涵有天壤之别。“过快”二字的去掉，表明高层对房地产的态度依然十分坚决，引导大家对“房住不炒”的合理预期，不能因为宏观经济政策的些许放松，就拿资金去买地、炒房。

史上从未有这种提法，这个重大变化将对房地产产生深远影响。

一个细节值得注意！这次会议的当天，深圳又出台了楼市严控政策。

而7月份，全国楼市调控超30次，年初至今超220次，调控强度前所未有。

往常，宏观政策宽松往往伴随着楼市的松动。而这次，一边放水，一边严控楼市，决策层的思路是什么？

这种变化背后，最关键的是房地产的角色发生了转变，过去是带动经济的引擎，而未来会越来越成为资产泡沫的隐患，成为对制造业有挤出效应的负面要素。

我们认为，当下的施政思路就是：经济下行，相机放水，但水一定不能流到楼市中去。

多个城市出台限制企业购买房产的规定，也印证一点：放水将放到企业中去，但不能让企业把得到的水往楼市中引，你就给我好好做实业，别去炒房了。

信号6：

改革开放层面会有大动作

公报还有一句关键的话被很多人忽视了：“保持经济运行在合理区间”。

说白了，就是不能让经济往下掉。

经济发展对中国而言有特殊意义，是合法性之源，是解决诸多问题的唯一途径，是维护社会稳定的根本。中国的GDP具有政治属性。

因此，经济下行，决策层绝不会不管。

很多分析师认识这次会议不具有大的转向意义，而我们觉得，经济下行—出手干预的模式已经启动。

往常若干次的重大转变，都是从微小的迹象开始。

此次会议特意提到，“做好民生保障和社会稳定工作”，高层已不仅仅是从经济角度来看待当下的经济问题。

只是，简单的宽松和放水是不是就能解局？

每增一元GDP，2010年需要投入4.2元，2015年需要投入6.7元。用钱来拉动经济的效益在递减。

钱能解决的问题都不是问题，所以现在所面临的问题很多是钱不能解决的。

过去的老路，不太好走了。

如何解决？唯有改革。

下半年，我国将迎来改革开放40年。在这个重要时点之前，叠加外部环境出现明显变化，中央作出了新形势下的重大判断。

强调“推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措”都充分体现了，决策层对外部环境和外贸问题的重视。

此次高级别的会议，特别提到了今年11月将在上海举办的首届中国国际进口博览会，这将是我国主动向世界开放市场的重大举措，促进世界各国加强经贸交流合作。

另外，近期外商投资负面清单、外国投资者对上市公司战略投资等诸多管理办法不断出台，也向外资频吹暖风。

习总书记在今年4月博鳌论坛上曾表示“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大”。因为高层明白，对改革开放40周年最好的纪念，莫过于推出新的、力度更大的改革开放举措。尤其是在中美经贸摩擦的关口，把握好我们自己的改革开放节奏尤为重要。

“研究推出一批管用见效的重大改革举措。”这句话的深意，或许远超我们期待。

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