英国退欧——尘埃落定！

正如我们一直所说的，2016年是剧烈波动的一年，而2016财年的最后几天则是最好的见证。6月23日英国脱欧公投，其结果直接导致了股市下跌（欧洲股市大跌12%，英国3%，美国3-4%，澳大利亚3%）、英镑大幅跳水，而黄金和主权债券则大幅上涨。

英国公投的结果严重打破了过去70年来欧洲一体化的进程，不过，值得一提的是英国早已是疑欧派的一员了。目前英国面临着如何应对遍及其各个组成部分的地理、社会经济和人员分歧问题。虽然其他国家效仿英国脱欧还是相当不确定的事情，但对这种可能性的担忧可能会加剧地缘政治风险，而且讽刺的是，对于核心欧洲而言，一体化实际上有可能进一步加强。

全球化确实看起来在倒退，而民粹主义正在抬头——马丁·沃尔夫（Martin Wolf）将其称为“失望者和恐惧者对相信者的胜利”。

对投资者而言，在评估英国经济衰退风险的不确定性时期， 风险资产会更加脆弱。在此背景下，美国可能会进一步推迟加息。一般而言，市场会对突发事件反应过度，然后在不确定性逐渐消退时，经过较长时间才能够恢复正常。您的投资组合经过精心设计和结构优化，化包括多元化的资产组合和大量现金，因而能够抵御这种波动性。

2015/16 财年——低收益、高波动的一年

本财年各资产类别的结果体现出低收益率和高波动性这两种特征：现金投资（无风险资产）收益率达到历史低位，而投资者在本财年也经历了巨大的波动性。

在风险更高的投资领域，投资者在许多市场，包括欧洲、日本、亚洲和新兴市场，遭受了总收益为负的打击。

从澳大利亚投资者的角度来看，美国股票获得了一定的正收益，部分原因是澳元疲软。除去红利之后，澳大利亚股票勉强获得很少的正收益，不过澳大利亚小型上市公司产生了十分可观的正收益。

而在风险较小的投资领域，债券和固定利率投资者也获得了可观的正收益。

在风险居中的投资领域（房地产），投资了直接不动产、上市房地产投资信托和住宅房地产的投资者获得了本财年迄今为止最高的收益。

房价飙升，但公寓价格是否已至顶峰？

在金融市场剧烈波动的背景下，澳大利亚住宅房地产继续成为澳大利亚投资者及国际投资者的宠儿，斩获相当大的投资份额也就不足为奇了。

澳大利亚人目前债台高筑，负债比以往任何时候都要多。在过去很长的一段时间里，房价一直与工资及通货膨胀挂钩，如今却是突飞猛进。近来媒体报道了城市公寓价格下降以及对无法如期交接的担忧，加剧了人们对住宅房价可能会朝另一个方向发展的预期。

上市房地产——商业和住宅房地产

在澳大利亚市场的上市房地产领域，信托交易价格为有形资产净值（NTA）溢价的42%，远高于报告中约15-17%的长期平均值。

长期平均值反映了物业管理收入、房地产开发收益和每日流动性的综合溢价率。

不过，当前的价格反映了该资产类别的潜在繁荣以及较低的波动性。虽然当前澳大利亚极低的利率对上市信托的高价格有所支撑，不过如果投资者当前的投资组合中大量持有该资产类别的资产，那么他们或许可以选择在当前房地产板块的繁荣时期出售一些此类资产来赚取利润。

在全球金融危机期间，该资产类别表现出极高的波动性，价格大跌。

澳大利亚股票——5 月份卖出股票然后不再进行股票交易——但今年并非如此

每年4月份公告并派发红利后，澳大利亚股市经常会经历一段低迷期，但今年却并未如此。

2016财年无预期盈利增长（平均而言）。本财年所有回报均由收益（红利）产生。2016年2月至5月，市盈率强势反弹至合理高位，但最近发生的事件又使市盈率回到较低的15.5倍预估收益，与2015年6月30日交易时的15.3倍市盈率相一致。

如下表所示，预计2017财年和2018财年每股收益会恢复增长，且资源领域和小型公司的增长尤为强劲。

问题在于，分析师通常在财年开始时给出乐观的盈利预测，之后再下调预测。

2016年8月的全年收益报告和管理展望报告将成为预期2017和2018财年公司收益形势的最佳指南。

经济衰退就在眼前？——为时尚早

许多公司的收益增长受到整体经济形势的严重影响，因此我们正严密监测经济衰退的早期指标。

到目前为止绝大部分指标保持积极趋势，表明经济运行良好。

分散化全球股市投资

自2000年以来，尽管金融危机导致市场进一步下跌，但投资者在澳大利亚股票市场的境况要好于国际股票市场。但是这种局面在过去10年里已经不那么显著，而且我们预计，在全球化的今天，这种局面在未来也不会如此显著。

我们通常建议客户采取分散化的策略在澳大利亚境外进行股票投资，以便接触不同的经济领域，实现总体上的多元化投资。其它风险包括货币和额外费用，但是在我们看来，风险回报和总体风险降低所带来的益处是值得的。

整体而言，目前澳大利亚市场在全球市场中保持高位，我们继续看好投资亚洲和欧洲等对市盈率要求较低的市场。此外，我们继续倾向减持美国市场。

我们预计随着就业增长疲软，美联储对加息闪烁其词以及11月8日美国总统大选，这种不确定性和波动性将得以持续。不过，我们更为关注的是由于能源价格走高、美元上涨和消费者信心不足将使美国公司的盈利下降。

与某些评论家不同，我们并不担心中国经济增长放缓，我们预计中国及其贸易伙伴的表现将持续走强。

我们相信这将受到中国领导层整合、2021 年中国共产党成立100 周年筹备工作以及中国在全球金融市场日益重要的作用的影响。下图显示中国拥有4 家全球最大银行、第3 大债券市场和世界10 大证券交易所的其中2 个。

在低收益环境中如何赚钱

展望2017 财年，我们认为波动仍将继续，与长期平均值相比，收益率将持续低。

2016/17 财年，以下几点对于投资者非常关键：

• 合理配置资产，设计符合您的风险承受能力和增长及收入需要的投资组合

• 保留现金，以便在剧烈波动时期进行投资

• 充分利用上市资本票据或混合票据获取似股权的高收益

• 退出利率上升时可能产生负回报的债券投资

• 对于房地产投资，密切注视过剩信号，尤其是在利率周期拐点时期

• 选择性地考虑其它投资方式，例如基础设施、私募股权和绝对收益策略

• 按领域、风格和规模在全球范围内多元化股权投资

• 避免为成长型股票出价过高，不要放弃表现不佳的价值型股票

• 在持有大公司股权的同时，也要持有小公司股权

• 以获得可靠收入为投资目标

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