美联储空前规模的放水行为，是全球能源价格上涨的根源。

超发的美元会进入到股市、房地产、以及大宗商品市场中，在商品市场中，由于其产量并不能在短时间内迅速增加，并且还受到了疫情的影响，产量萎缩。

而流入的过多的美元使购买量大幅度增加，这也导致了商品价格的增长，引发通货膨胀。

在欧洲的内部环境上，供需失衡是天然气价格飙升的主要原因。在供给方面，由于去年的全球疫情，产能受到前所未有的打击，导致了欧洲地区天然气供大于求的局面，从而导致了天然气价格下降。

因此，在需求萎缩的市场环境下，欧洲本土的天然气进口商低估了在疫情好转后，经济复苏带来的对于天然气需求量的激增，没有及时的补充库存。

并且，挪威最大的天然气生产商Equinor在挪威北部的液化天然气厂发生大火，将关闭长达一年。要知道，欧洲的天然气第二大进口国就是挪威，进口比例达到20%。而这次的停产也使欧洲的天然气的供应量蒙受巨大的损失。

欧洲最大的天然气进口国俄罗斯，也出现了国内供应不足的情况。由于北海风力不足，以及亚洲的需求量增加，俄罗斯出现了供应瓶颈的局面。

从去年开始，普京就表示，俄罗斯正在扩大向亚洲的天然气供应，包括对中国、日本和印度。据调查数据显示，俄罗斯今年向亚洲出口天然气增加了19%。并且今年将继续保证对华出口天然气，至少增长50%。在保持对欧洲出口计划如历史同期的水平下，同时增加对亚洲出口量，这也造成了俄罗斯的供应瓶颈。

因此在9月，俄罗斯天然气巨头Gazprom面临能源库存耗尽的局面，其董事长表示需优先满足国内需求，再考虑向欧洲输送天然气。因此天然气价格在9月迎来爆发性增长，欧洲天然气期货价格单月涨幅达89%。

除此之外，俄罗斯与欧洲实施的“北溪2号“的天然气管道项目也在2019年被美国叫停。这个管道穿越波罗的海，直达德国，并且通过德国主干道输送到其他欧洲国家，天然气管道的运输成本远远比美国的海运要低。

而美国并不希望欧洲与俄罗斯走的太近，并且美国也是天然气出口大国，也想提高自己在欧洲天然气市场的市场份额，因此对这个项目百般阻挠。

从目前的情形来看，由于北半球还没有正式步入冬季，今年的寒冬是否会如约而至是个未知数，因此现在判断天然气价格见顶走熊还为时过早。并且需要注意的是，此次天然气期货价格的腰斩更多的是来源于普京的表态，而并非实质上的供需关系的改善。

而结合近日西方的许多媒体纷纷指责俄罗斯疑似操控天然气价格，俄罗斯是否在市场扮演了这个角色，又是否开了空单，那就仁者见仁智者见智了。因此，在基本面没有改善的情况下，短期内天然气价格仍有可能进行向上的反弹。

但笔者认为，天然气的价格并不会持续的处于历史高位，欧洲有43%的天然气进口来源于俄罗斯，此次的天然气价格的暴涨给俄罗斯也带来了非常大的好处，因此，想要维持住跟欧洲长久的利益伙伴关系，不能一味的让天然气价格处在高位，毕竟和则共赢。并且，德国的监管机构表示，北溪2号有可能很快运行。

俄罗斯天然气公司Gazprom也表示，已经启动北溪2号管道第一段的输气程序。如果北溪2号能全面启动，相信可以很大程度缓解欧洲的能源危机，而供给量的增加，也会一定程度对天然气价格施加压力。

除此之外，由于全球通胀水平居高不下，世界各国开始迈入加息的步伐。

新西兰联储上周三进行七年来首次加息了25个基点，紧接着波兰也加息了40个基点，而市场押注英国也将在今年进行加息，美联储也基本确定在11月宣布缩债。全球性的缩减洪流很大概率会对现在如日中天的大宗商品带来剧烈的波动。

因此，笔者认为，天然气价格在短时间内仍大概率会进行反弹向上的走势，但牛市周期已经开始进入末端，包括其他的大宗商品价格，例如原油，煤炭等，预计会在2022年的年初结束。

CMC Markets 大中华区市场分析师

李竹君 Leon Li

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