昨天早上，贝拉米的一纸公告宣告了这支2015年澳洲股市里明星股票的神话破灭。其预计FY17上半年销售业绩为1.2亿澳币，同时受中国婴儿奶粉新政所致预计其FY17下半年销售业绩与上半年将持平。按照这个推算，贝拉米预计的FY17全年业绩甚至还低于其FY16的2.45亿澳币。截止到今天收盘，贝拉米股价暴跌已经超过43%,ASX与Chi-x合计总成交2400万股，换手率超过25%。

下面我们就来看一下，是什么原因导致了贝拉米神话的破灭

在今天的贝拉米公告中，贝拉米尤其强调了此次业绩下降主要受中国的婴儿奶粉新政的影响，但具体是哪条新政却又语焉不详。与此同时，贝拉米的竞争对手A2牛奶公司，与贝拉米面临同样的中国市场，同样的监管环境，甚至同样的销售手段，A2的FY17前四个月的业绩却同比翻番，如此销售环境相同但销售业绩大相径庭。我们只能推断，中国奶粉新政的某些条款对贝拉米杀伤极大。

我在两个月前的文章中：

《投资澳洲婴儿奶粉股到底哪家好，A2VS贝拉米大对比中》有一个关于A2与贝拉米供应链的对比。

【科银专栏】投资澳洲婴儿奶粉股到底哪家好，A2VS贝拉米大对比

中国的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》今年10月1日起已正式实施，其中要求每个生产企业（含代工工厂）生产的婴儿奶粉不得超过3个配方系列共9种产品配方。

而贝拉米的代工厂Tatura是澳新地区目前唯一拿到中国认证监督管理委员会有机认证的工厂。但此工厂目前已经是满负荷生产，已经拿不出剩余的生产能力来满足贝拉米的高增长。而贝拉米在2015年12月与恒天然签署了另外一份代工协议中由恒天然旗下的达润工厂（Darnum）帮助贝拉米生产奶粉（达润工厂现在由中国的贝因美集团控股，占51%股份，恒天然占49%)。但截至到目前，达润工厂仍然没有获得中国认监委的有机认证。同时受中国最新的婴儿奶粉配方注册规定，每个代工厂原则上代工三个品牌九种配方的婴儿奶粉。贝拉米现在身跨两家代工厂，在继续通过Tatura工厂生产奶粉的同时，其增长的奶粉代工订单如果不能进入达润工厂的前三大客户里面，其代工协议将很难继续执行。

在我看来贝拉米的增长已经陷入了一个死局，死局不是来自于婴儿奶粉的销售，而是来自于代工厂的供应链。澳新地区有机奶粉的生产量已经达到一个天花板。达润工厂如果不尽快申请下有机奶粉的生产认证来帮助贝拉米的销售增长。贝拉米的销售额在最近两年将一直停留在2.4亿澳币左右的的销售水平上。

看到这里有的朋友可能会想，贝拉米是不是可以继续通过涨价来弥补产量无法增长的损失。但其实涨价这一招贝拉米在去年年底已经用过一次。

在今天的公告中，贝拉米还特意强调了截止到2016年11月20日的FY17,其销售额同比去年增长了24%。

但大家不要忘记，贝拉米正是在去年11月底的时候大幅度提高了其婴儿奶粉的出厂价格，平均涨价接近30%。在涨价接近30%的情况下销售额才同比增长24%，这意味着如果计是以出产的奶粉罐量来衡量，贝拉米在过去的一年已经没有任何增长了，不止是没有增长，奶粉销量还出现一些小小的下滑。

销量同比零增长对一个曾经的明星股票来说是绝对是一个灾难，特别是考虑到其市盈率曾经接近40倍的PE。

在目前中国已经开放二胎的情况下，贝拉米的奶粉销量0增长确实是一个相当令人费解的事情。可能的原因有两个：

一是去年出厂价格增长30%导致很多消费者或者是代购群体转向了澳洲市场上的其他奶粉品牌向A2,达能旗下的爱他美，可瑞康等。

来自阿里巴巴的大数据可能也印证刚才这个原因。

正是在去年的11月份左右，贝拉米的奶粉出现了销售下滑从而被A2所超越，而且现在双方的差距越来越大。

第二个原因可能是贝拉米在中国市场的开拓没有尽人意，导致有机产品在中国消费者群体的认知程度比较低。同时来自中国本土和来自欧洲的有机奶粉品牌也对贝拉米形成了一个巨大的竞争。

关于今年的双十一购物节，贝拉米在公告中也承认销量虽有增长，但增长不及预期。

从第三方的阿里大数据中，我们也证实了贝拉米的官方说法。

在2015年的天猫双十一活动中，贝拉米在整个奶粉品牌里面销量排第20，

在2016年的天猫双十一活动中，贝拉米仅增长了一位，排名第19

而贝拉米的竞争对手A2却排名飙升，2015年排名第21位，2016年就跃升为第13位。

暴跌后的贝拉米还值得投资吗？

从长期财务投资的角度，贝拉米2.4亿澳币的销售额对应差不多4000万澳币的净利润。从净利润率这个角度还算不错。但作为一个市值不到10亿澳币的中小盘股，其业绩的增长潜力才是投资者最看重的。

假设其代工厂达润仍然在最近一年无法获得中国政府的有机认证，贝拉米将丧失掉最后一个高增长的救命稻草。对应10-15倍的PE，市值将在5-6亿澳币是一个还算合理水平，对应股价只有5-6澳币。

假设在最近一段时间达润能获得中国政府的有机认证，贝拉米产量充足有能力通过价格大战赢回一部分市场，对应15-20倍PE,市值在6-8亿澳币。对应股价也很难超过8澳币。

（市场有传言贝拉米已经通过达润工厂在生产有机奶粉，其通过达润生产的奶粉主要供应澳洲市场来避免中国的认证管制，而另外一个工厂tatura生产的奶粉仍然直接销售到中国。我没法证实这个传言，但传言如果为真，在目前中国乳业市场同仇敌忾抗击国外奶粉冲击的情绪下，此做法及其危险。毕竟在澳洲销售的奶粉绝大部分通过代购又再次销售到了中国）

此文章仅对上市公司本身进行一个详细的介绍，不应作为您投资买卖的依据。投资股票，还是要Do Your Own Research!!! and Make Your Own Decision!!!

* 本文作者Andy Chen，如需转载请著名出处