金融界泰斗、国际资产管理巨头施罗德集团认为，世界经济适度增长、失业率下降、低通胀的宏观图景背后是更为复杂的微观画卷，2016年全球投资市场出现许多值得关注的变化，这对今年债券、股票、信贷投资品及外汇……
澳华财经在线 1月23日讯 “尽管近期风险资产取得反弹，全球经济仍面临广泛的结构性问题。”英国跨国资产管理巨头施罗德集团（Schroders） 固定收入与多类资产部门主管西蒙·多勒（Simon Doyle）如是说。
ACB News《澳华财经在线》报道，2016年对投资者是较为积极的一年，然而政治与经济领域出现诸多意外，彰显出政治经济的深刻交织。世界经济适度增长、失业率下降、低通胀的宏观图景背后是更为复杂的微观画卷。极端政策举措不但扭曲了资产定价及风险配置，也影响到后续收益。选民们，显然并不满意。
ACB News《澳华财经在线》报道，根据券商晨星（MorningStar）报告，西蒙·多勒做开年展望述评时表示，考虑和讨论前景时，一个很好的起点在于确定2017年的起始形势，从最宽广的投资角度两个领域可关注：经济增长与通胀。
西蒙·多勒表示，整体而言全球经济增长已足够活跃，美国经济以3%的年速率扩张，高于长期趋势。欧洲经济增速较低，不过符合趋势水平仅略低于2%，并未受到敏感政治局势与银行业脆弱的过多影响。
中国经济刺激举措带来助力，年增幅达到可观的6.7%，近期增长前景向好。在澳大利亚，“去年三季度澳洲经济收缩0.5%，然而大宗商品价格上涨提振贸易条件，稳定甚至挽救了矿业热潮破灭以来国家收入下滑的势头，经济步上稳增道路。”
尽管并无某国或某个地区出现经济大繁荣，很重要的是，近期并无任何衰退可能。
西蒙·多勒评论称，通胀方面情况类似。2016年初原油暴跌关于通缩的恐慌蔓延，不过，随后石油价格复苏及关键经济体增长良好使得市场看法扭转，开始预期出现较低通胀，而非通缩。
美国通胀仍低于2%，美国劳动力市场收紧且失业率仅略高于金融海啸后低点4.6%。“特朗普承诺加快刺激经济，2017年伊始我们面临着通胀形势的意外，及美联储回应的滞后。”
多年来的低利率、量化宽松及联储鸽派使得并不特别倾心另类资产的投资者有很多自由选项。近期经济政策向财政刺激的偏转仍然让证券投资者感到乐观，并驱使美股创出纪录新高。
这种表象之下，市场注意力开始远离防御型类债券资产，重新关注增长型领域（比如资源行业）。不过，所有的资产都呈上行趋势。
对债券投资者而言，经济增长良好、通胀前景不再有利，以及即将施行的财政刺激政策推高了债券收益率——美国十年期政府债收益率去年中以来上涨超100个基点，澳洲债券也是如此。
施罗德称，媒体报道中对于债券的评论变得负面，但需要谨记的是，债券收益率与12个月之前的水平大致相当。
同样地，过去一年信贷市场投资者如同坐上过山车，年末强劲的结局几乎弥补了年初的惨淡。高收益信贷投资品（公司债）全年表现要好于全球股市。外汇市场，美元贸易加权价格上涨到14年高点。
主要资产回报预测
ACB News《澳华财经在线》报道，西蒙·多勒评论称，资产配置的起始点很重要，因为投资回报深受当前价格影响。
——债券回报极低
“首先，尽管近来债券收益率快速上涨，债券预期回报仍然极低（比如美国与澳洲），日本与德国则为负”。
——类债券：警惕A-REIT
其次，投资者为补偿低收益率而追捧的一些投资品（所谓的“债券代理”，比如A-REIT澳大利亚房地产投资信托）仍然较为昂贵，未来几年带来的回报十分有限。如果债券收益率再有任何上升，这类资产（2016最后几个月很多都经历了抛售）的投资者将会蒙受损失。
——公司债：风险失衡
另外要注意的是2016年信贷市场的强劲表现，信贷市场风险表现失衡——上行空间不大，而如果公司债面临的形势不利，信贷市场会有重大的下行风险。此类资产预期回报较为温和。
——澳股回报最高 美股偏贵
第四点，按绝对值计，股票投资预计回报较低（仍高于债券）。但在股市内部回报前景又有很有不同。“按照我们的数据，澳股市场预期回报最高（年回报约8%，仍不及历史水平）”。
“另一方面我们对美股展望不甚积极，那里估值昂贵，回报预计较平淡（年约2-3%）——可以说不足以抵挡持股带来的风险”。
——新兴市场股票（债务）
ACB News《澳华财经在线》报道，第五，强势美元以及围绕特朗普治下美国贸易政策内容及对美中关系可能影响的担忧会冲击新兴市场。“新兴市场的回报表现是全球最高的，但是我们并不认为近期的欠佳表现使得新兴市场股票（债务）更加便宜，足以消化风险”。
“这样的回报预测没有计入的情形是，如果出现意外（如特朗普、美元等方面）新兴市场遭受的下行风险。我们更看好澳股，而非新兴市场股票，尽管双方回报差不多。”
——美股美债大规模调整
特朗普胜选后美国债券收益上升，美股表现强劲，美股与美债的预期收益/损失概率比差距大幅缩小。“我们认为目前从股票转向债券（事实上是由现金转向债券）为时过早。但我们认为债券与股票间相对预期回报逐步接近，可能会引发两类资产间大规模的配置转换”。
——多元化配置的重要性
最后要说的一点，期待市场表现强劲来取得高回报率恐怕是过于乐观。“要想取得可观的回报率，适当的资产配置策略，并通过选择不同板块与股票扩大回报来源，很重要。”
风险观测：欧美中澳市场
ACB News《澳华财经在线》报道，2017年最值得关注的风险因素有哪些？特朗普是必须提到的一点，尽管股市对他在减税与基建支出上豪言壮语反应热烈，“但没有人知道事实会怎样铺展（恐怕特朗普本人也不知道）。”
任何令人失望的情况都将是破坏性的。特朗普总统任期内风险重重。施罗德集团预计，首先是经济方面，通胀走升的可能性较高，美国劳动力市场偏紧而联储在加息上意愿不强，至今仅加息两次。
有证据表明通胀快速上升（尤其是薪资上涨情况下）会驱高债券收益率。这对于债券持有者而言显然是坏消息，但也可能会伤及股票——如果美联储以加息做为回应。反面情况是关于衰退和通缩的担忧再起，这不太可能。
美国政治存在不确定性，不过，2017年焦点将转向欧洲，法国与德国选举主导人们目光。如果以2016为鉴，当政者下台、意外频出的可能性很大。欧洲银行系统仍然脆弱； 意大利银行问题尤其深重。银行失灵破坏力很大，会给欧洲金融市场及欧盟的构建基础带来巨大压力。
底线在于，尽管近期风险资产反弹，全球经济面临的广泛结构性问题仍然存在。
债务水平仍处于纪录高值，如果确实发生向财政刺激的转向，债务还会攀高。“中国的高债务将影响到澳大利亚，尽管大宗商品价格企稳，澳洲对中国经济增长形势仍极为敏感。”
澳大利亚另一重风险在于房地产——尤其是公寓供应可能激增，会给创纪录的房价带来潜在冲击。
警醒但无需戒备
ACB News《澳华财经在线》报道，“走进2017我们的观点是‘保持警醒但不需戒备’。
一方面在于市场大环境仍然稳定。“尽管去年市场波动不止，我们并没有看到价格大幅波动足以让市场前景重设。也没有看到基本面出现足够多的变化，足以调整回报预测的基础假设。”
大部分资产的估值仍接近公允价值，但重要的是，较历史极值还有很大距离。需要注意的是一些债券市场（欧洲）及债券代理（如澳洲的A-REIT）可能是例外。
另一方面，施罗德集团认为债券投资者注意规避风险。近来在债券市场，重新定价频繁快速，市场很快做出调整，机遇闪现。如何以多种方式避免这些调整带来的下行风险，这和把握上行机遇同样重要。
施罗德继续看好再多，“即使现金当前回报波澜不惊，我们仍将现金视为重要投资。总会有风险溢价高效重建的时刻，前景发生变化，然后我们可以进行更广泛的投资（无论是债券还是股票）”。
施罗德集团(施罗德在香港亦称“宝源” )为一家国际专业资产管理集团，截至2016年9月30日，全球管理资产超过4871亿美元。公拥有逾200年的金融服务经验，是全球最大的上市资产管理公司之一。
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Tags：施罗德澳股债券固定收益
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