原创 | 中国全球并购首次超美!这盘“棋”该如何下?(深度解析)

原创 2016年10月28日 澳洲财经见闻

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前言


这是个不再拼四处抢钱，而是拼四处砸钱的时代。不少企业甚至已经陷入想砸钱却无处可砸的困境。在中国，随着政府去产能、调结构政策的加紧落实，加上产能过剩导致PPI（工业品出厂价格指数）持续下滑，投资回报率随之下调，同时人力、环保和资金等成本仍然高涨，导致企业投资意愿低迷。
 
对此，不少中国企业把投资目标对准海外市场，尤其是在“一带一路”倡议背景下，中国政府积极推动国际产能合作，大力鼓励企业向“一带一路”沿线国家进行产业转移和资本输出。



今年中国企业并购海外资产的速度首次超过美国买家。据彭博社数据显示，截至目前为止，今年中国在海外的并购交易规模高达2066亿美元，同比增长达212%。


1
解读中国海外交易

中国的海外交易一开始是以寻求原材料为主，主要是为了满足炼钢厂需求、支持工业生产并保持国家工厂的持续运转，这也就是当时所谓的旧经济体。
 
随着中国的持续发展，中国对海外并购的胃口也开始增长。

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中国企业开始将焦点转向了国外品牌和科技，因为中国迫切需要过渡到消费驱动型经济，这里称之为新经济体。



上图显示的是新旧经济体下，中国每年海外并购交易的总规模，2016年，中国在海外的投资规模首次以2066亿美元超过美国的1791亿美元。过去10年来，中国购买海外资产一共花了约7110亿美元。
 

随着中国在海外交易的爆炸式增长，中国所购买的公司类型也开始发生这转变。观察并购目标公司的行业种类，我们会发现这些变化显而易见。




2013年前
中国的海外交易主要由国有企业所主导，比如澳大利亚的铁矿、加拿大的能源生产商和非洲的铜矿。其中超过一半的采购为能源和大宗商品企业。
今天
私营企业也开始争相跑到海外抢购资产，比如意大利足球队、美国电影制片厂和法国时装公司，与此同时，国有企业就比较偏好芯片制造商和农作物种植技术公司。为了更好的了解中国企业的口味变化，下图显示的中国对各个行业的年投资变化。

 


二
中国最喜欢投资哪些国家呢？

下列图表显示的是2006年以来中国最喜欢投资的地区，每笔交易至少为1亿美元。



 

中国在世界各地都进行了大量的能源收购，在中亚、欧洲和南美完买了一些小型能源公司后，最大的一项交易要属2012年中海油以143亿美元收购加拿大尼克森公司，这标志着中海油乃至中国企业完成在海外最大宗收购案。
 
近年来，中国开始购买更多消费型企业，2013年，双汇以47亿美元买下了全球最大肉企美国Smithfield Foods。今年，苏宁以8.21亿美元控股意大利足球队AC米兰。同时，中国也在不断注重对创新科技的投资，比如买下IBM服务业务和芯片设计商Spreadtrum Communications等等。

三
近400亿美元中资海外收购受阻

在美国、澳大利亚以及最近在欧洲，也出现了一些抵触迹象。2015年年中以来，总计近400亿美元的中资收购计划受挫，多数是因为出于竞争和国家安全顾虑的更严格的审查。



 

据悉，截至目前为止德国累计已有约200家企业被中国并购，这不禁引发了当地的担忧和警惕，德国联邦经济部部长、最大在野党社民党（SPD）主席、德国总理的副手Sigmar Gabriel就开始呼吁欧盟赶紧采取措施，修改法律，赋予欧盟成员国在指定情况下否决非欧盟资本收购本国企业的权力。
 
同时，周一一天之内，就有两起中资收购海外企业的案子遭遇审查危机。
 
第一起是：德国经济部撤回了对中国福建宏芯基金(FGC)收购德国芯片设备制造商爱思强的“通行证”，并称将重新开始审查；
第二起是：另一笔遭遇挫折的并购案是中国化工集团以430亿美元收购先正达的交易，这笔中国史上最大海外收购案预计将推迟到2017年一季度完成，两家公司正寻求欧盟监管机构的批准。

四
为什么会频遭抵触？

1
非经济原因

以澳大利亚为例：澳大利亚以国家安全为由宣布计划禁止中国的竞标者租赁澳大利亚电力分销商Ausgrid（商业｜中资收购Ausgrid被拒！澳媒称：“中国总能完美的扮演受害者”）（原创 |【起底】新州输配电网Ausgrid私有化(一)）；并以国家安全为由两次拒绝中国企业收购拥有澳大利亚逾1%的土地，面积超过爱尔兰国土的基德曼公司。



 
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但此前中国国家电网在2012年收购南澳洲电力分销商、2013年收购维多利亚州的电力分销商、2015年又收购新南威尔士州的TransGrid电力公司，三笔收购都获得澳大利亚外资审查委员会批准，没有一项被认为不符合国家利益。
 
分析人士认为这在一定程度上与澳大利亚国内新的政治因素有关，包括支持贸易保护主义的保守派议员占据不少议席以及“恐外”心态在萌生。
 
除了澳大利亚国内政治因素影响外，另一方面也与澳大利亚对国际环境变化的适应性密切相关，包括澳大利亚如何看待中国崛起的心态调适问题。随着中国经济影响力日益扩大，中国在澳大利亚掀起一波波收购潮，投资规模和范围日益扩大，影响民众态度。

2
经济原因
中国企业不透明的问题。从东道国的角度，中国企业自身透明度问题（包括融资和所有权信息披露缺陷）将使得海外投资面临更多监管和审查。例如，复星去年曾试图控股英国老牌私人银行KleinwortBenson，但因其资金缺乏透明度，未能通过英国金融市场行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）的审查，导致交易最终流产。
 
如今，英国监管部门正在加大对中国投资者的审查力度。尤其是伴随英国新首相的上台，以及资产透明法案（TransparencyLaws）的实施，中国企业自身透明度问题将使得在英投资面临更多监管和审查。

3
收购目的和商业逻辑
尤其对于中国国企投资的所在国而言，最大的担心来源于投资背后的非商业因素，特别是当投资涉及所在国的战略性领域。为了证明中国国企的境外投资决定既不是基于政治原因，也不是出于企业决策者的个人私利，国企需要提供令人信服的、基于市场逻辑的理由。
 
另外，中国企业的一些不规范之处也令国外决策者关注。例如国企海外投资的腐败问题，使用资金的方式非常“任性”而不受约束等。

4
中国和西方之间的鲜明不对称
西方公司如果要收购一家重要的国有中国企业，或者哪怕是一家在限制性行业经营的私营企业，都是几乎没有机会争取到中国方面批准的。
 
由工业化国家组成的经合组织(OECD)在其编制的对外商直接投资的限制程度排名中，把中国列在59个国家中的倒数第二位。世界银行(World Bank)在其营商环境报告中把中国排在第84位，还不如沙特阿拉伯和乌克兰。
 
在行业层面，中国与西方之间的不对称变得更加鲜明。根据经合组织的数据，中国的媒体、电信、法律和金融服务等行业要么完全不让外资涉足，要么实行严格限制。与此形成反差的是，西方的这些行业对收购几乎完全开放。
 
这意味着中国企业——比如大连万达这样一家具有深厚政府人脉的企业——能够买下标志性的好莱坞电影制片公司，而外国人被禁止收购相等的中国公司。同样，中国公司美的(Midea)收购了德国机器人制造商、德国最先进的企业之一库卡(Kuka)。但是，美国私募股权公司凯雷(Carlyle)收购中国工程机械制造商徐工(XCMG)的企图被中国封杀。

五
中企出海之道




当前全球没有哪个国家可以像中国那样，拥有近14亿人口的庞大市场，随着中国式的“土豪”经济崛起，外国企业往往欲拒其“土”，却难拒其“豪”。

 
部分“走出去”的企业，为赚取更多利润，在环保问题、超时工作、偷税漏税上动了太多歪脑筋，导致在投资所在国常遭该国政府、民众诟病，对企业、对中国的形象造成较为恶劣的影响。
 
只有在投资所在国多尽社会责任，加上积极投入慈善事业，投资环境变得更好，企业才能做得更大。企业必须理解尽社会责任并不会减少财富，为善实质是有形地拿出去，无形地收回来。


另外，中国企业到海外投资，除了探索国际市场新需求之外，更应“常回家看看” 、“把根留住”，时刻留意中国国内市场的需求。即便是在海外市场打造的项目，目标人群也应当考虑更针对中国的消费者。“身在曹营，心在汉”的投资策略，并非不可取，相反其市场前景是非常广阔的。

 
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在海外投资的中国企业，在把产业和资本输出海外的同时，应考虑如何与外国企业强强联合，将海外资金、海外技术引入中国市场共同发展，创造多赢局面。请输入标题

六
中国投资潮还能持续多久？


彭博社认为，虽然引起了全球贸易保护者的警惕和不安，中国在海外疯狂扫货的趋势还会持续一段时间。

其中很大一部分原因来源于人民币贬值压力。人民币的贬值将导致海外交易变得更加昂贵。随着美元的不断走强，人民币继续承压，这也促使更多中资企业希望在人民币还没有大幅贬值之前，购买更多海外资产。


 

对外投资呈现大幅度增长趋势，与人民币从去年以来的持续贬值是分不开的。试想，2008年金融危机后在人民币升值的几年里，中国官方出台系列政策措施促使对外投资增长，但是效果却非常差。原因就在于，在人民币升值中对外投资汇率风险很大，弄不好汇率损失将会吞噬所有利润。
 
去年以来，官方层面促进对外投资的政策并没有加码，而今年前9个月与9月份对外投资却呈现50%以上的增长。主要原因还是人民币贬值特别是9月份以来贬值速度加大使然。我们相信，10月份对外投资或将创今年新高。因为，10月份人民币出现今年第二波大贬值的情况。
 
从企业与资本动态看，外企撤离的中国声音此起彼伏，苹果加工企业，富士康，早些时候的阿迪、耐克等企业加工厂都搬到越南、印度等劳动力市场低廉的地区。



 

同时，企业与居民海外置业投资（重磅｜2016中国家庭海外投资趋势报告(独家)，全球性配置资产的欲望与行动都非常强烈。实体投资加资本外流，应该是中国前9个月对外投资大增的因素。
 
这种状况与外汇储备连续几个月下降是一致的。中国外汇储备已经连续两年下降，特别是去年汇改以后有加剧趋势。从绝对额看，外汇储备已经从2014年初的3.99万亿美元，下降到今天的3.1万亿美元。不到两年时间绝对额下降8000多亿美元，这种速度也是惊人的。
 
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人民币适度贬值是市场机制发挥作用的结果，对于中国出口确实有较大促进作用。但须防止导致资本较大幅度外流现象。在人民币贬值通道下，中国国内流动性不会宽松，对股市楼市都是利空，投资者应注意投资风险。


（制图：Chloe）


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