导读：2016年，原本就困难重重的融资环境变得愈发充满挑战了。尽管金融科技一直以来并未受到冲击，但在其最为火热的初创公司领域内，一丝融资的裂缝已经开始显现。滴漏效应带来的难题，已经蔓延到了风投青睐的初创公司身上，甚至连如日中天的比特币和区块链企业也难逃其影响。本文将深入探讨导致初创公司估值缩水的原因，以及这些因素为何能够导致行业估值的下跌。

初创公司估值频频缩水：究竟为哪般？

在初创公司领域，企业的估值缩水已经开始有迹象显露。在从前一度是风投宠儿的公司中，Foursquare经历了低估值融资；Chegg和Square陷入了棘轮效应的影响；Squre等公司以比最后一轮融资低得多的价格上市；Good Technology被收购时的价格远低于其最后一轮的融资额；此外，还有的公司估值降到了接收的投资额之下。这些种种都表明，初创公司的估值正在缩水。

导致公司估值缩水的原因有很多。在可以轻松获利的时期，行业内所有企业的市盈率上升，投资者们乐于对估值安全的公司进行大量投资。另一方面，企业会根据自己愿望选择融资的额度，带动业内其他公司进行同等水平、或是更高金额的融资。这时，投资者们出于担心落后于同行的顾虑，纷纷选择最炙手可热行业内的公司进行投资。随着资金的大量涌入以及企业估值的上升，市盈率继续上涨，直到增长停止。随后，公开融资市场率先、私募市场随后发生动摇，风投公司和其他投资人开始质疑企业的经营模式。

投资者真正关心的问题有三个：

一、被投资企业的实际市值是多少？

二、行业是否真如最初显现地那样强盛？

三、行业中是否存在过多的公司争夺一小块蛋糕的问题？

——风投公司发现，这些问题的回答总是肯定的。这时，行业就会进入归并阶段。这一阶段以市盈率的缩水为最初表现，结果就是企业们发现，进行融资变得越来越困难了。但其实在这一阶段前，融资泡沫的警报声就已经响了很多年了，只是除了媒体和一些小众圈子，人们都几乎没有注意到它。

对投资收益的追求使得资金流入每一个可以获利的领域，也加开了企业估值缩水的序幕。通常，风投公司总是最早进行投资的一批人，随着私有公司估值的急剧上升，他们成为了最大的获利者。在风投公司之后，出于对本身业务及市场外的商机的追求，像老虎环球基金(Tiger Global)这样的对冲基金，以及富达投资(Fidelity)、普信集团(T. Rowe Price)等金融机构也投入到了私有公司的后期融资中。在笔者看来，初创公司的估值缩水也就由此开始。

以GSVC Capital（简称GSVC)为例——GSVC投资公司(简称GSVC)在Twitter、Facebook等公司上市前就对其进行了投资。为了给GSVC提供资金，甚至还有一些封闭端共同基金问世。我们来看GSVC的自我定位：

“作为外部管理且不可分散化的封闭端投资管理公司，我们主要通过寻求股权投资（以及股权相关投资）的资本利得，实现投资总回报的最大化。公司主要对得到风投公司支持的初创公司的权益性证券进行投资，投资方式主要是对企业的普通股、优先股以及优先发行股等非控制性股权进行投资，以及进行与股权相关的投资。公司主要通过私有二级市场以及直接的股票交易进行投资，也直接私有公司进行投资。”

GVSC投资的巨大成功让人不禁认为，私有公司的繁荣能够带动其股票价格上涨。但事实却并非总是如此：GSVC股票出售时，其股价低于公司的净资产价值，这也就是通常所说的折扣交易(trading at a discount)。导致这个问题的原因有很多，但通常情况下，如果不发生极端的股市扭曲（股市扭曲在本文中不另行讨论），它就是一种不好的现象。

下图展示了GSVC股票自投入交易以来的表现，需要指出的是，GSVC这种趋势同样也反映了Lyft和 Palantir 等公司的情况：

IPO成企业的又一轮低估值融资

2015年12月，美国仅有两家公司进行IPO。尽管其中之一，Atlassian的IPO获得了巨大成功，但IPO公司的总量却低得令人发指。这中情况也预示着公司的估值缩水将会到来。

根据复兴资本(Renaissance Capital)统计，2015年12月，美国仅有两家公司进行了IPO；此外，2015年美国的IPO总数为170，相比2014年下降了38%，从数量看，这是2012年以来美国IPO最糟的情况。2015年，美国登记的IPO资金量仅为287亿美元，相比2014年下降了48%，Thomson Reuters认为，这是“2009年以来最糟糕的一年”。

Manhattan Venture Partners的首席经济学家Max Wolff预测，“人们将会见到一些独角兽公司以低于其最高后期私募总额的价格上市。这是迟来的（市场）长期健康调节的一部分。

而以上这些，都对金融科技领域构成了冲击。

金融科技：蓬勃发展但暗流涌动

过去几年中，金融科技一直是风投公司以及个人资本最为青睐的领域，因而很大程度上避免了上述命运。根据埃森哲(Accenture) 的统计，对金融科技的投资在2014年创下了记录，并在2015年将会进一步增长。过去的五年内，10%风投资金都进入了金融科技领域，而这些金融科技公司的总产值达到了全部独角兽公司（市值在10亿美元以上）的20%。

2015年，在金融科技领域的大量投资惠及872家初创公司，一些公司因此成了巨大赢家。下面列出一些估值极高的金融科技独角兽企业：

（从左到右5个栏目内容分别是“初创公司名称”“所在区域”“所在行业”“2015年融资量”“估值”)：

上述公司中，可能有不少在期待着以表格中的数值上市，然而，大环境的改变下，行业到了优胜劣汰的时候。通过下面对顶级金融科技公司IPO以及PayPal副业的分析，我们可以发现，总体而言，上图所列公司的表现已经变得相当糟糕了。

顶级金融科技公司的IPO进程

通过下面的图表我们可以发现，上市公司就好比“矿井中的金丝雀”，对金融科技领域的变化十分敏感。尽管金融科技看来是最受初创公司青睐的领域，但许多金融科技初创公司的表现却未必佳。这也就是估值缩水在公开市场中的表现。

Square的变化就比较惊人。尽管Square进行IPO以来的图表数据还不算凄惨，但是其估值远远不及Square还是私有公司时的市值。当然，Square是否会成功还有待于时间的证明，但目前来看，金融科技，以及比特币和区块链领域已经出现的估值的缩水：

比特币和区块链的VC投资：峰值令人瞩目，但也在走下坡路

不可避免地，上述问题也深入到了一度被贴上“最火”标签的比特币和区块链行业。尽管行业市场仍处在起步阶段，还并未赶超金融行业其他领域的发展水平，比特币和区块链却已经获得了大笔的资金投资。2015年内，21 Inc. 获得1.16亿美元资金，Coinbase得到了7500万美元，Circle筹集资金5000万美元，Ripple是3200万美元，Chain则得到了3000万美元。然而，自Chain以后，对比特币以及分布式账本的投资就在走下坡路了。

CoinDesk VC总结的图表显示了2015年9月以来，一些比特币公司和他们获得的资金数量：

此外，R3 CEV的Tim Swanson也做了一个很好的表格，展现了过去三年内，对比特币投资的月度变化：

比特币和区块链融资受阻，谁才是真正元凶？

首先，根据本文第一部分的分析，这是初创公司全行业估值缩水的一个表现。但除此之外，比特币和区块链（分布式账本）还受到了金融科技以外问题的重大打击。Google Trends的图表表示，炙手可热的区块链行业已经达到了其收益的峰值：

《纽约时报》(New York Times)近期的一份文章显示，一些耳熟能详的分布式账本公司尽管有出色的金融管理者把控，却依然进入了融资的瓶颈期——这里既有公司估值的问题，也有技术性的问题。

其一，很明显地，分布式账本行业正经历着一场行业膨胀：许多企业从比特币领域转型成为区块链公司，寻求使用分布式账本技术同银行展开多个领域的合作；其次，在分布式账本领域又涌现了许多新入行者；另外，除去行业内的众多企业，银行业也开展着自己的内部项目，并同分布式账本的一些公司保持着合作。

其二，区块链行业内还有着不同的运营模式：银行联盟(consortium)，以及私有企业联盟(private chains)。

在区块链行业发展更为成熟、金融机构项目的轮廓更为清晰之前，投资公司也许都会以观望的态度，观察区块链技术是否真的能实现它的众多承诺——这也就意味着，在行业布局和项目实施发展完善之前，对区块链的投资将暂时陷入停滞。

区块链行业的不确定性也殃及了众多比特币公司，因为，他们无法确定哪一种区块链最终会成为主流——是比特币的区块链，还是由其他公司所开发的，与比特币区块链迥异的分布式账本。这也是众多风投公司采取隔岸观火的态度态度，观望最终结果的一个原因。

比特币融资的另一个阻碍，还在于“区块容积”的论战尚未停息，社区的、以及技术层面上的论战结果还不得而知。另外，许多的老牌公司还在继续寻找盈利的途径，意图开发“杀手锏App”。2015年最后一季，比特币价格发生上涨，但并未促使投资公司重拾投资的兴趣。从以下图表我们看出，尽管比特币价格重现上涨趋势，但对比特币的投资却长时间地维持在一个较低的水平：

估值缩水已经成了金融科技行业的一个现实，而比特币和区块链初创公司也难以幸免于难。暴风雨来临之际，水手们总要做好封仓的准备，加固船身建设；而现在，金融科技到了采取行动的时候了。

原文作者：George Samman

文章链接：http://www.gongxiangcj.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=16&id=540

文章编译：陈思嘉

猜你喜欢

1. 【重磅】快鹿官方流出产品兑付方案，两年内完成全部兑付，你接受吗？
   

2. 普华永道：目前区块链市场炒作严重 未来将会优胜劣汰
   

3. 呐喊：警惕“反P2P”成为一种群众运动

4. 专访白硕：上交所区块链技术应用进展及面临的问题

5. 张首晟博鳌亚洲论坛表示 硅谷已涌现很多区块链创新