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作者： 赵建勋

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作者丨赵建勋

自2009年3月以来，美国股市进入史上最长的牛市期，标普500指数上涨逾三倍。受减税以及经济扩张的刺激，截至9月末，美国股市今年涨幅就接近10%。

可周三周四两天之内，形势却急转直下，美股遭遇恐慌性抛售，成为2011年8月以来跌得最惨的两天，可谓血洗美国股市！

永远没有只涨不跌的资产，下跌可能会迟到，但一定不会缺席。

股市暴跌怪加息？

周三，道琼斯指数重挫831点，跌幅3.15%，创2月以来最大单日跌幅。标准普尔指数跳水3.29%，纳斯达克指数更是重挫4.08%。美股恐慌指数（VIX）大涨43.95%。

周四，美股再度回落，标普报收2728.37点，创7月份以来收盘新低。道指跌2.13%，两天跌去将近1400点。纳指收跌1.25%，较8月底跌去近10%，即将进入技术性回调区间。

▲图片来源：华尔街日报

在今年股市飙升中一直打头阵的科技股跌得最惨。

周三，Twitter和Netflix股价暴跌超过8%，亚马逊跌6.15%，Facebook和苹果也下跌超过4%。光Netflix、亚马逊、苹果三家就在一天内蒸发掉1200亿美元的市值！周四科技股继续下跌，只是跌幅有所收窄。

按常理，在美股重挫的情况下，投资者会涌入债劵市场避险，然而美债债息周三延续升势，债价则继续下跌，出现罕见的“股债双杀”，预示美股后市会有更多动荡。

受美股暴跌影响，随后开盘的欧洲和亚太市场也是哀嚎遍野，一时间全球金融市场风声鹤唳！

“就像泰坦尼克号撞上了冰山”，有业内人士这样评价周三的股市。摩根士丹利分析师称，“一切都像极了1987年秋天股灾‘黑色星期一’前的情景”。安联投资公司的高级投资策略师表示，美股重挫意味着投资者最终意识到我们处于加息环境中，股价过高。

市场投资者极度恐慌，美国总统特朗普更是坐不住了。

特朗普一直把美股表现良好宣传为市场支持自己的一个重要证据，还寄希望于经济与资本市场的繁荣景象齐头并进，帮助他赢得中期选举和2年后连任。

股市暴跌，市场担忧情绪加剧给中期选举带来了意外变数，他立即把锅甩给美联储，指责对方加息步伐太快。

“这次股市的修正是由美联储造成的，我认为美联储在犯错误，他们（的货币政策收得）太紧。美联储已经疯了！”

白宫发言人和财长努钦则出面安抚市场情绪，称美国经济的基本面和前景仍然相当强劲，“市场出现一定程度的修正并不奇怪”。

在市场人士看来，由于担心美国长期利率上升和世界经济减速，以及科技企业开始增长乏力，高科技股遭到抛售。而这轮美股牛市的延续一定程度上得益于特朗普的减税政策，但已经超出了实体经济的基本面。

在经济过热（GDP增速和就业率都处于阶段性高点）、贸易战推高国内通胀、本国产品竞争力下降、美联储坚定加息等综合因素的作用下，美国经济和美股不可避免会受到打击。

而且美国经济中还存在更致命的隐患，让人无法忽视。

没银子拿什么搞基建

2008年全球金融危机爆发后，全球主要经济体都实行了量化宽松（QE）为主导的货币政策，信贷扩张成为常态。美国更是一马当先，几轮QE下来，向市场释放了近4万亿美元的流动性，大大推高了包括美股在内的各类美元资产价格。

信贷的全面扩张，也让美国的公共债务快速攀升。奥巴马执政八年，全国债务增长了9.3万亿美元。特朗普上任的第一年里，国债规模就增加了一万多亿。

▲图片来源：Zero Hedge

显然，美国需要花钱的地方太多了，大头还在后面。

例如，特朗普当初的一个竞选口号，是要大搞基建，耗资至少1.5万亿美元。但美国联邦财政早已捉衿见肘，只能提供2000亿，巨大的资金缺口需要由社会资本填补。这让特朗普的基建计划一直停滞不前。

美国交通运输部部长赵小兰今年7月还提到，美国两党也对如何使用2000亿联邦资金来支撑1.5万亿基建存在分歧。

而这1.5万亿兴许还不够。

因为特朗普提出，公路、管道、宽带等基建项目要更多采购“美国制造”的产品。他盘算，若是能把基建这1.5万亿都拿来买美国货，可在很大程度上安抚美国工人情绪，稳住选票。

可“美国制造”本就比“非美制造”成本高，美国大幅提高进口关税后，通胀不可避免会上升，买美国货要花更多的钱，1.5万亿根本就不能解决问题。

因此，美国国会预算办公室（CBO）明确反对白宫明令要求采购特定商品，围绕这个问题的争论至今也没有消停。届时，恐怕只能发更多的债，拆东墙补西墙……

而不断上升的赤字和债务水平，极可能进一步恶化美国的财政困境。

特朗普推行的减税政策，虽提振了企业信心，却也让美国的财政收入在未来10年缩水1.5万亿美元。

高盛预测，到2021年，美国联邦赤字将从现在的8250亿美元（或占GDP的4.1%），升至1.25万亿美元（或占GDP的5.5%）。到2028年，赤字规模将进一步升至2.05万亿美元（或占GDP的7%）。

截至今年3月底，美国联邦债务总额已接近20万亿美元，赶上了GDP规模。

而根据CBO的预测，到2030年，联邦债务还将再增加13万亿美元，到2040年负债将会达到GDP规模的150%。

根据高盛的说法，如果美联储的混合利率水平达到3.5%，而美国的负债与GDP的比值约为1的话，美国的前景比1940年代和1990年代时还要糟糕。

而20年后、10年后甚至5年后，美国经济将是怎样的光景，实在难以想象。

此外，未来十年，光债务利息支出就高达1万亿美元。为此，美国已经开始减少医疗补助、社会保障和医疗保险等项目的赤字支出，而这无疑会增加新的社会不稳定因素。

制造业不是说回归就能回归的

早在几十年前，美国就已经走上资本输出、利润回流、重消费轻生产、依靠消费拉动经济的道路，不再是一个工业门类齐全的国家，老百姓的日常所用大部分需要进口。

它现在的制造业主要集中于汽车、飞机、高端半导体、高端化工产品等领域，而且对外国零配件和基础原材料有严重依赖。

2009年奥巴马政府上台时，美国就提出了重振制造业的口号，但制造业始终没有回流美国的明显迹象。

特朗普在竞选期间，反复强调要吸引制造业回归，复兴本土制造业。上任后，“关闭美国边境，提高产品关税，把工作带回美国”几乎成了他的口头禅。

在种种威逼利诱下，通用、福特等一些美国本土企业表示要缩小自己的全球扩张计划，将制造重心转移回美国。丰田、大众、富士康等非本土企业，也提出要在美国设立更多工厂，雇佣更多美国工人。

但在很多市场人士看来，特朗普的这项政策实施起来难度很大，能否成功实在不好说。

福耀玻璃董事长曹德旺很早就带领企业进入了美国市场，长期近距离观察美国。他就表示：

“美国上个世纪七十年代就开始去工业化，到今天已经四十年了，（美国的制造业）什么都没有了，工厂的老板没有了，工人没有了，管理干部没有了。我在那边投了23年的工厂，我还不知道？我们现在缺几百号人雇不上。”

曹德旺指出，在制造业领域美国目前缺乏大量的管理人员、工人以及基础设施，很难在短时间内建起完善的制造业体系。他表示，美国如果想要恢复制造业，就要把所有的政策、法律、法规甚至思想，动员到去工业化以前的水平。但这显然是不可能的。

苹果公司对特朗普的政策也反应平淡。

iPhone手机的原材料及零件供应来自全球30多个国家和地区，整体供应链都在亚洲。在苹果2018年全球200大供应商里，有85家来自中国，是数量最多的。而且这些供应链还有自己的客户与供应商链条，他们也不只苹果一家客户。要让这些供应商都搬到美国，几乎不可能。

更打脸的是素有“美国象征”美誉的哈雷摩托。

在特朗普宣布要以关税落实“美国优先”之际，该公司率先宣布将部分生产线搬到海外，以避美欧贸易战火。

迁厂原因有二：其一，特朗普对进口钢材加征关税，导致生产成本上升；其二，欧盟精准报复，对美国哈雷摩托车的关税由6%猛增至31%，令其销售和盈利暴跌。

这些例子反映出，世界经济在过去多年的全球化下，大多数产品的供应链已分布全球各地，市场更是遍布全球，美企通过优化供应链降低成本及进军全球市场，是最大得益者。

而“制造业回归”则可能意味着失去这些方面的优势，出现制造业的盈利能力和竞争力下降的局面。

更何况，能否提供足够的熟练产业工人和完整的产业配套，仍是个很大的疑问。

进一步说，即便有企业回归，在工业机器人越来越普及、物联网成为趋势的情况下，它们所能创造的就业岗位，可能也没有预想的那么多，甚至出现更多劳动力被挤出生产线的情况。

总之，特朗普挥舞贸易制裁大棒、给国内企业减税等举措，会促进一部分企业回流美国，但促进制造业全面回流是不太可能的。

美股下跌或许只是开始

对于特朗普指责美联储“发疯”，IMF主席拉加德以及美联储前主席耶伦挺身而出，回怼称美联储没疯，美国经济正在过热，加息“十分明智”。

美联储主席鲍威尔更明确表示，美国现行货币政策“依然宽松”，加息不会停止。

这表明美国的货币政策将进一步收紧，近十年的经济扩张周期已经走到顶点。

更有美国投资界人士称，美国经济现在就像泰坦尼克号——在美联储的驾驶下全速撞向冰山，经济衰退可能在明年年中发生，财政政策会在2020年变成拖累。

与此同时，特朗普采取的贸易保护主义，给全球投资者的信心带来极大冲击，其外交政策也正在不断加剧地缘政治风险。

而正在发生的美股、美债，乃至全球各主要资本市场的下跌，更像是意识到风险后的投资者，用脚投票的结果。

历史的经验表明，没有任何一个市场只涨不跌，道琼斯指数已经创下史上最长的上涨纪录，估值也处于历史高位。

从更长的历史周期来看，美国经济也并非特朗普“吹嘘”的那么强劲。

当领涨的科技股正在走向疲软，当减税政策释放的活力正在减弱……美国经济带给世界的很可能不是一部引擎，而是减速剂。

从这个意义上讲，美股的下跌，或许只是刚刚开始。