ACB News《澳华财经在线》7月27日讯 阿特拉斯铁业（ASX：AGO）新近向市场投资者交出上财年最后一份季度报告。刚刚过去的2017财年，公司在运营上高调开场，几度惊艳看客，然而落幕时却颇显寥落：这只对行业周期尤其敏感、好似澳洲铁矿业“灯塔”的标杆股在最近数月的震荡行情中变得更加内敛，展望前途时越发谨慎。
 

相比于今年二月中期财报发布时的意气风发，管理层对于全年表现的评判含蓄了许多。“铁矿市场充满挑战，公司仍创出可观的正向现金流——去除利息支出、承包商利润分成和对冲操作的实际影响，2017财年运营性净现金收入超过1亿澳元”，阿特拉斯董事总经理Cliff Lawrenson首先对公司已经取得的成就加以确认和肯定。
 
据初步估计，截至6月30日的2017财年，阿特拉斯共运送矿石1440万吨、体现生产效率的C1现金成本为每吨34.8澳元，全部现金成本（中国CFR）为每吨53澳元……总体而言，中规中矩，核心业绩指标全部达到预期（见下图）。“我们很高兴可以实现2017财年预期目标，同时削减了债务，并为未来生产构建起灵活的基础”，Lawrenson说。

去年十月开始澳股市场上演持续疯狂的一幕，游资急速涌入阿特拉斯，上市公司股票经历真正意义上的狂涨，出现多个交易日开盘短短几个小时成交量过亿的壮观情景，这种疯狂表现在今年二月中旬达到巅峰，当时阿特拉斯股价也创出了0.053澳元的52周高点。（详见《澳洲铁矿股暴力翻盘 阿特拉斯怒吼》）。
 
然而，伴随铁矿市场颠簸行情，投资者的热情又迅速跌到冰点。短短三个月时间，阿特拉斯近五倍的涨幅几乎吐尽，曾经的无限风光到底成了镜花水月。
 
7月27日，阿特拉斯最新价报于0.018澳元。 

据金属导报（Metal Bulletin）铁矿石指数，2016年铁矿价格（青岛港，62%铁品位）拉升超过八成，并且涨势延续到了今年，于二月中旬创出94.86美元/吨的峰值。及至三月，则又暴跌12%，四月继续下挫，五月时已基本迈入熊市。阿特拉斯的股价则始终与之共振，展现出极强的正相关性。
 
铁矿周期的“盘整”还在继续，新开低成本矿场挟裹大量新供应入市被视为触发此轮价格下挫的主要原因，这包括澳洲的Roy Hill矿投产、英美资源的Minas RIO矿场及淡水河谷在巴西的S11D的新增产量等。
 
波折还在继续，过去一个多月时间内铁矿价格上涨了近30%，最近一周波折下跌，昨日又勉力重新站上70美元/吨。
 
对于近来铁矿价格的小幅反扑，市场的情绪变得微妙：上周五季报发布当天，阿特拉斯有多达3200万份股票换手，股价最终却仍停滞在0.018澳元。市场投资者心底的挣扎与迟疑与可见一斑。
 
有一点可以确定，此前曾经令市场激动的积极进展：大把创收、持续的减债——第四财季创净现金收入900万、一笔关键欠款削减到1.03亿澳元——已经失效了。
 
投资者在等待新的、更为确定的信号。
 

ACB News《澳华财经在线》报道，铁矿价格的震荡走势，到底是处在升浪还是下降通道？目前看来后者可能性似乎更大。惠誉集团研究分支BMI Research今年五月初描述矿价返跌时表示，“铁矿价格下跌来得比我们预期的要早，却符合我们长期以来的判断：铁矿价格上涨的背后是不断走弱的基本面。2017年市场面临修正”。
 
鉴于中国需求已出现放缓迹象，包括财政支出力度的减弱，及2018年起房地产价格增长受到钳制等，BMI Research下修其预期，认为今年作为重要钢铁原料的铁矿石均价预计为65美元，2018年预计是50美元，2021年预计是44美元——约为当前水平的一半。
 
也是在五月初，澳政府发布新财年预算案时，财长莫里森预测，截至到明年6月的2018财年，铁矿均价是55美元每吨，大致相当于BMI所预估的今明两年平均值。
 
不少投行机构的分析师也都认为铁矿价格难以盘踞在当前高位。瑞银UBS相信2018年铁矿价格约为56美元。汇丰则没那么乐观，其预计矿价今年圣诞节前就会落至50美元，2018年均价为51美元。
 
一个对于下滑轨迹的基本判断似已形成，明年铁矿价格定调在50美元/吨左右的水平。
 
就在上周，澳工业部发布《能源资源季刊》时对铁矿价格做出最新评述，语调冷峻。反观2017年3月时的预测，报告认为铁矿石价格“已早于预期开始下滑”。由于低成本供给的增长将远远高于需求，铁矿石价格预计在2018年将跌破50美元，下降到每吨48美元，2019年将下降到每吨47美元。
 
行情不佳，意味着获取利润回报甚至保本变得更为艰难。以阿特拉斯为代表的澳洲中小铁矿生产商还面临新一层的不确定性：澳元近来飙升势头凸显，80美分的汇率意味着行业企业的薪资及各类投入成本将会有不小上涨。
 
铁矿供需再平衡过程中受到各种长短期因素影响，走势原本复杂，再加之难以预测的黑天鹅事件，如特朗普胜选引致市场对美国基建投资产生强烈预期，以及预期的落空；中国新一轮房地产调控使钢铁需求产生不确定性等，铁矿价格波动或许将在一段时间内成为常态。
 

铁矿价格走势及预测 图片来源：澳大利亚工业部

行情震荡无疑让正在努力翻身的阿特拉斯感到压力，面对难以抵抗且不能捉摸的市场力量，当前唯有采取防守方为上策。“我们预期铁矿市场还会持续波动，因此我们要构建起具有防御性的资产负债基础，加强运营模式的灵活性，进行更多的能力建设”。
 
事实上，到今年第二季度阿特拉斯保守立场已经凸显。今年四到六月公司的矿石开采量、加工量及港口运送量分别较上季缩减了18%、24%与7%。换个角度看，正是最后一季度的步伐放缓让发货量维持在了目标范围内。毕竟市场下行时，多卖不见得多赚。
 
当季阿特拉斯还作出决定推迟了今年早些时候高调宣布的Corunna Downs项目开发计划，市场行情是其中重要考虑因素。“延迟开发能够让公司在行情改善时更好化减项目风险”。
 
二季度基准的Platts 62%铁品位矿石平均价格是63美元/吨，前一季度是86美元/吨，存在四分之一的落差。为应对铁矿价格波动，阿特拉斯表示会继续就远期产量进行期权交易，展开对冲操作，以减少损失。
 
公司的财务状况也受到不小影响。截至到6月底的财年末其现金持有量为8100万澳元，较3月底减少了2000余万澳元，主要是放入了储备账户。所背负的未清偿定期贷款为1.03亿澳元，与今年初的1.18亿澳元相差无几，减债步伐基本停止。
 
另外，为了获取收入公司还出让了非核心项目矿地基础设施及与Pilbara矿业公司的锂矿合资项目51%权益。

ACB News《澳华财经在线》报道，自2012年经年积累的供应冲入市场，铁矿价格由每吨180美元高位断裂崩塌。澳洲铁矿行业瞬时刮起一片腥风血雨，中小生产商遍体鳞伤，阿特拉斯亦在当中九死一生。而正是这五年间，力拓、必和必拓与福特斯克在成本压缩上的竞争到也到了无以复加的地步。
 
几年间包括巴西淡水河谷在内的铁矿巨头们加快产出，以抢占市场份额，并用低成本策略确保盈利空间。必和必拓的生产成本连年下降，过去三年的压缩幅度多达48%；力拓亦不含糊，到2016年皮尔巴拉铁矿部门的利润率已经提高到了63%。于2008年投产的福特斯库九年来累计售出8.5亿吨铁矿，其生产成本则在九年时间内降到同业最低水平，仅每吨12-13美元。
 
对于三大巨头，阿特拉斯等中小矿商自然难以望其项背，无论是开发能力与运营成本、还是市场份额都无法同日而语。
 
不过，生产成本并非市场投资者关注的唯一重点。矿价反弹上涨产生的利润空间就足以救活一批铁矿公司，运营基础刚刚稳定下来的阿特拉斯踩上了一个好节点。
 
作为少数历劫重生的铁矿企业，阿特拉斯在2016年完成了大规模结构重组与输血重造，形成与承包商抱团取暖唇齿相依、风险利益共担的运营模式。及至下半年，伴随铁矿价格强势复苏，公司运营基础快速稳固下来，现金收入激增，享受高额利润回报的同时债务得以大幅削减。
 
对于股市投资者而言无论是短线炒作还是进行价值挖掘，成长空间是最重要命题，而这又分为两重，一个是企业基本面的改善，一个是股价的弹性。阿特拉斯一时间似乎两者兼顾。
 
去年下半年起阿特拉斯现金入账的速度引人瞩目，而当时低至0.009澳元的股价更是给投资者留出极大想象空间，让这只标杆股在行情信号不明的情况下显得尤其诱人。随后的半年内，阿特拉斯确实给投资人带来了将近五倍的回报。
 
之前刺激游资疯狂涌入的价格因素消失，不具成本优势，缺少缓冲的中小矿商再度暴露在寒风中。铁矿市场正变得晦暗不明，如今阿特拉斯也打起了防守战。
 
五倍涨幅缩减到了一倍，此时，悬系在股民心头的问题恐怕是，这只股票到底值不值得长期拥有？

ACB News《澳华财经在线》报道，澳洲深度价值基金Allan Gray最新关于小盘股的分析作出一个有力论断：曾经遭到重度抛售、基本面优势遭到埋没的股票，随着行业周期翻转及自身扭转得力，已开始复苏。其中不乏一些股价由十元级别坠落到几分水平的“仙股”。值得注意的是，Allan Gray旗舰基金目前重仓材料股与能源股，展现出对于超级资源周期拐点到来的笃定态度。
 
风水轮流，澳交所小盘采矿股的复苏令人期待。关于“仙股”重生的讨论不由让笔者联想到了阿特拉斯的那段辉煌历史。
 
五年前行业风暴来临前夕，阿特拉斯的旗舰矿场顺利投产，当时股价迎来强势上涨，一度临近2澳元。恰巧的是，如今成长为全球第四大矿山的福特斯库2009年投产之初股价也是两澳元。然而也正是两者之间三年的间隔，天差地别。万事俱备的阿特拉斯准备扬帆起航时，却遇上了资源热潮破灭。
 
时过境迁，如今的阿特拉斯尝试重新站起。运营基本面改善，管理层整固，债务迅速削减……这些的成绩固然而与铁矿行情复苏有关，似乎又并非全部。
 
阿特拉斯这次回归不但高调，而且荣耀。评级机构对它的回归给予积极评价。公司获得了标普与穆迪双双上调企业债券及高级抵押债券信贷评级，3月底又被重新纳入ASX普通股指。种种进展，让人隐隐感到，它的复苏与反弹或许并非昙花一现。
 
当最初的一波激情褪去，阿特拉斯的二度崛起引起了更多、更深层次的思考。这只几乎被市场力量摧残致死的铁矿股凭什么一步步爬出深渊，它为何获得评级机构肯定，未来又到底能走多远？
 
细细数来，阿特拉斯身上可讲的故事颇多。尽管目前无法比肩一级矿山的成本优势，先期的积累却不容小觑。五年前，这家公司通过一系列战略并购，在澳洲铁矿主产区西澳皮尔巴拉囤积出大面积矿地，获得庞大的铁矿资源。阿特拉斯还拥有其它小矿商不曾有的优势：矿区交通基建条件良好，并且公司拥有关键的港口使用权。
 
阿特拉斯将其西澳的项目群划分为三类：
已投产项目：位于皮尔巴拉北的3个项目，资源量1.09亿吨，矿石储量5620万吨。
规划中的项目：已完成最终可行性研究Corunda Downs，拥有资源量6410万吨，矿石储量2100万吨。
潜在项目群：McPhee溪项目，资源量2.49亿吨；以及皮尔巴拉东南项目群（5个），资源量7.18亿吨。

ACB News《澳华财经在线》报道，从地图上看这些项目区分布于必和必拓、福特斯库及最新投产的Roy Hill项目周围，形成包抄之势。如果顺利实现分阶段开发，产出将源源不断。最令阿特拉斯自豪的还有完善的“矿场到客户”基建解决方案。

西澳的黑德兰港是全球主要的铁矿输出港，相比与世界其它产地有着靠近亚洲市场的优势。阿特拉斯目前在黑德兰港Utah点拥有设施使用权，出口配额为每年1500万吨。并且对拟建的另一港口South West Creek，阿特拉斯还拥有63%的合资权益，代表着最高3150万吨/年的港口使用配额。这些港口配额支持着阿特拉斯当前的生产计划，并为任何未来的项目开发提供关键的基建支撑。
 
回顾铁矿市场竞争形势，主要供应方在拼成本、拼份额之后，产出的可持续性将是重要考验。事实上，提产、扩产已经是摆在铁矿巨头们案前的重要议程。以中国和印度为代表的钢铁生产大国将在长期内持续成为海运铁矿市场的主要客户，这点让几大矿山坚信不移，并且成为他们卯足劲增加产量的动力所在。
 
可以想象，如果动作够快，阿特拉斯凭借拥有的巨量铁矿资源、供应链优势，及不懈的成本压缩努力，或许会在不远的将来加入第一梯队，成为下波供给浪潮的主力，而这也将是它重生的真正机遇所在。
 
现下，尽管行情波动，阿特拉斯正考虑重新回归债券市场。据澳相关媒体，阿特拉斯董事总经理Cliff Lawrenson透露，公司在探索各种选项，包括申请循环信用额度来提前偿还1亿美元的B项定期贷款，增强资产负债灵活性、设立缓冲机制。
 
Lawrenson认为，这笔债务消除后，公司对资本市场的吸引力会远远增强。

仙股复苏，或许并非神话。
 
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