前

言

当2007年年初澳洲股市首次突破6000点的时候，股价仍在上涨， 整个市场沉浸在一片兴奋之中，人们对未来充满了乐观，基金经理，机构投资及中小投资者每个人都期待着下一个突破，要知道，从5000点涨到6000点，当时只用了11个月的时间，人们迫不及待着等待着在圣诞节之前冲高到7000点，事后证明了确实如此，在同年的11月S&P/ASX 200指数达到前所未有的最高点6851，冲击7000点似乎指日可待，当时世界经济加速发展，大宗商品需求旺盛，当时离圣诞节就一个月了，市场一片充满节日欢乐气氛，再后来，那一刻会被定格在历史里，成为澳洲股市最难忘的一刻

时光飞逝，没想到这周就在人们欢庆墨尔本杯赛马时候，经过艰难的前行，它回复到在同一水平，而这一等就是十年，人们是健忘的，特别是在股市中，通常是期待着未来的同时，却很容易的忘掉过去，每个在股市跌爬滚打的人都会兴奋着如数家珍的列出那些带来收益的股票，却忘掉了那些套牢甚至割肉的代价。尤其是对于后来者，人们期待着重新创造历史，虽然离2007年最高点还有11-13%的距离。

而近来也有业内人士和媒体在纪念和回顾全球1987年股灾30年，有人开玩笑总结到在ASX股市上，结尾为7的年份总是很有意义，比如1987，2007，2017。

毫无疑问，一切都是时间的问题，但问题是它会冲击7000点还是倒退回5000点。

谈到投资，人们总是说巴菲特是世界上最有耐心的老人，每次媒体上看到他笑容可掬的样子，总是想到了那句俗语 “谁笑到最后，谁笑的最甜“，可是即使他老人家去等待十年，他会真的等下去吗？

当媒体大惊小怪谈论着这次6000点回归时，通常认为这已经超越一个数字概念，它代表的是一个里程碑，宣告一个失去的十年的结束，人们有理由相信未来会变得美好。但业内人士会觉得好笑，普通大众眼里的6000点回归就相当于每只股票的起落，这太平常了。

但是我们还是要用历史的眼光去反思并且计划未来。

一

澳股现状

观察市场，不难发现市场的许多部分交易的P/E市盈率要明显高于长期平均水平，这是因为投资者愿意提前支付任何形式的增长，这种现象可以通过低利率的现状来支撑，而且很长一段时间内会持续这样，但真正的考验是假设央行利率开始上升，会怎么样？

按照市场预测低利率会维持到明年年底或2019年年初，那么目前的上涨行情可以持续下去，而很多投资者会把资金从被动账户中抽出而投入到股市，从而推动市场上涨。市场上有人认为最近的涨势也是因为自今年早些时候以来有大量的资金进入股市。

而随着市场走高，即使谨慎的投资者也正在煎熬相比较其他的投资方式，是否该把钱投入到股市。

2007年末澳股最高点达到6858.7点的主要原因是当时矿业的繁荣，相呼应的是最近的新闻也都在报道矿业都有积极回升的表现，热炒的新闻也包括以电动汽车为背景的锂矿业大动作，及矿业女王Gina Rinehart重回首富的位置，也归功于矿业股的回升。

这周二作为澳洲股市主要动力BHP又重振旗鼓。增加约13点，确保指数收于6000点以上，虽然在这之后开始回落，但仍然被银行金融股CBA积极表现而拉回到6000点之上。

历史会不会重复？

但成也萧何败也萧何，自从2011年以来，澳洲股票市场在过去几年一直落后于全球股市的原因之一就是大宗商品价格的崩溃。

全球投资者也对中国房地产市场的前景以及区域债务水平感到担忧，而澳洲作为资源的输出者，其经济利益直接和亚洲挂钩，其自身所产生的信号会反映出这一区域经济体的变化，而现在看到的是投资者在撤回。

对于本地股市继续炒作而言，我们需要大宗商品价格上涨而不是下跌，而在另一方便全球科技涨势的停顿也将有所帮助。但是预计这两种情况都不会出现，这意味着我们股市的上涨将会缓慢而稳定。

同时对于来自房地产行业的信号也将影响本地股市，如果在墨尔本和悉尼房地产市场出现更多迹象，那么更多的资金将进入所谓的风险资产类别。但股票市场可能是动荡不安的，起起落落注定了并不是每个投资者能够满载而归，有些甚至血本无归。

二

和全球对比 – 差距在哪

和世界主要经济国相比，下图将澳洲股市的差距明显显示出来，以美国为例，标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数在2013年就夺回了全球金融危机造成的失地，并且从未反弹过。日本的日经225指数在2013恢复，并在2015-16年再次回落反弹，但近期也达到历史最高点，德国类似于日本，也冲向历史最高点。

澳洲总是愿意将自己和其他工业强国相比较，但很遗憾，它仍然没有从GFC的阴影里走出来。

亚洲的情况比较复杂 - 香港刚刚接近危机前的高点，上海综合指数仍处于低位，但印度的Sensex在2008年1月份危机前的高位上涨了逾60％。

相对于全球股市，澳洲股市ASX在2009年十月达到最高点，这归功于矿业出口在那一时段表现迅猛，而全球其他地区股市受08年金融危机的冲击而大伤元气，但从那以后这个相对指数就开始下滑。就如前面所述，矿业在此后开始走衰退并将整个澳洲股市拖向了谷底。

三

没有真正的科技板块

另一个因素是科技股对一个国家股市的影响，科技股的表现推动了美国和印度这样的市场。 自08年金融危机爆发以来，美国科技指数已经翻了一倍多。 目前市值排名前十的标准普尔500指数成分股包括前三名（苹果，微软和Facebook），代表谷歌（Google）（Alphabet A和C）的两个独立的股票类别，以及巨无霸亚马逊（Amazon）。

JP Morgan投资战略分析师Jason Steed就表示过：“和全球其他市场不同的是，也解释了为什么我们的股市离2007年中期的水平还差得远，那就是我们没有真正的IT科技股板块。

以美国为例，和其五大科技公司的比较显而易见：仅在10月27日星期五，这5家公司的总市值就增加了1810亿美元（2360亿澳元），但这不仅仅是美国，Jason Steed说到 “由摩根斯坦利国际资本公司编制的MSCI中国指数也显示现在科技类板块占30%”。中国科技股阿里巴巴和腾讯在2017年都有很好的增长，国内的电子商务实力也越来越强大。而澳大利亚无法比拟。

Escala Partners合伙人Tom Murphy也指出，科技股占MSCI全球指数的16％，在美国占标准普尔500指数的24％。在澳大利亚仅占1% 。尽管这1%的概念也可能是数学四舍五入的处理结果，但告诉我们差距是惊人的。

众所周知，最近排名2017澳洲青年富豪的第一二名Mike Cannon-Brookes和Scott Farquhar所创立的公司Atlassian也是在美国纳斯达克上市而非澳洲ASX。

大宗商品价格未来走势

下图为过去10年来矿业巨头BHP的股价走势图。当然，在08年后也受到全球金融危机的冲击，但在2010年底迅速反弹并创下新高。随后商品价格暴涨的时代结束了，公司的股价大约是七年前的一半，虽然近期在反弹。

考虑到其多元化投资组合，BHP是大宗商品股繁荣和萧条的代表，而这类板块的下滑与全球科技股热潮之间的对比，充分解释了过去10年来特别是过去七年澳洲股市ASX200的相对表现不佳的原因。

和其相比，美国股市的反弹并超过了金融危机前的高点，其中一个原因是因为与澳大利亚股市不同，美国股市并没有因大宗商品价格崩盘和拖累而不能快速上行，日本和德国也是一样，强劲的工业推动着股市前行。

四

我们的市场相对狭窄

在S＆P / ASX 300指数里，原材料/能源，金融服务和地产分别占16％，37％和9％，总计为62％。Tom Murphy指出“ 如果一个外国投资者来到这里，他们很可能会选择这些板块来投资” 他补充到 “与全球广阔市场相比，我们在这些领域的曝光率已经超出一倍多。”

同时JP Morgan的Jason Steed提到：“过去10年来，我们看到了澳大利亚行业板块的分布区间其实是在缩小。”刨除地产板块，他指出，“55％至60％的市场是由金融服务或材料/能源集团驱动的，为了看到我们的市场开始跟上全球市场的步伐，你必须要看到这两个板块能提供合理回报“。

Steed还指出，一些澳大利亚公司已经被跨国公司吸收进去，也推动了这一趋势，比如日本邮政收购的运输巨头Toll Holding和麒麟公司收购的酒精饮料生产商Lion Nathan。这降低了澳大利亚的总市值，更增加了上述原材料/能源，金融服务板块分布的集中度。

但Murphy也指出，澳洲股市并不一定反映其经济现状。 “我总是从美国投资者那里听到一个令人沮丧的感受，就是他们想要来澳大利亚投资是因为它的高效农业部门 - 谷物，牛肉，渔业 - 但是这类行业在我们整个指数中占用率非常低，农业的突出性几乎显示不出来。

五

高股息带来的代价

对澳洲人来说，这并不总是显而易见的，因为虽然我们从蓝筹股中获得的收益但很少和其他发达国家的市场去比较

CBA在2017财年的收益率为5.3％（7.5 % grossed up for franking credits）相比以前，这个数可能不高，但与美国或欧洲银行的收益率相比，投资澳洲银行股简直就是仙境， 虽然对于CBA来说，没有什么特别的。

今年早些时候，当美国10年期国债才超过2％时，Telstra的收益率达到了7.4％，如果gross up则达到11％的收益率，这在世界范围内一个主要的发达市场上，没有任何一家电信公司正在这样做。

这对投资者来说是美好的，也是我们许多人持有股票的主要原因之一。但是，这也意味着公司放弃了追求经济长远的增长去把钱用来再投资的可能性。

所以，在衡量股票综合表现时，要考虑连股息在内的总回报。如果这样计算在内，澳大利亚股市实际已经上涨到了前金融危机的水平。

Murphy说：“当分布比较时，有一个绝对惊人的差异。 “在发达国家，你找不到任何一个像澳大利亚这样的市场，澳大利亚基本上把一半的收益都分发出去，在美国这样的市场上，投资者甚至不想分红。这是因为他们是应税的，需要申报，在那里有一种观点认为公司可以把资本再投资于增长这样会更好。

其他因素

除上述以外，汇率的影响及澳大利亚最大的贸易伙伴国中国的经济都会直接影响到澳洲股市的表现。

六

未来？

澳洲本土的房地产业的调整，矿业的下一个循环都将是影响股市未来的因素。

整体的疲软导致很大程度上投资收益取决于个别行业的前景，很多人将此视为澳洲股市和世界股市的一场押注，如果大宗商品价格下跌而非上涨，并且全球科技股表现将继续跑赢大市，那么这将意味着澳大利亚市场相对于全球股市的表现可能会下滑，在有能力能够进行全球资产布局的情况下，仅关注澳洲市场这意味着机会成本带来的损失。

不过就像前文所述，最近在大宗商品股方面也出现了一些生机。有分析认为在接下来的12个月中，澳大利亚市场将看到铁矿石，锌矿和铜矿等矿石达到创纪录水平。但Murphy认为 ”如果历史是有指导意义的话，这将不会持续太久，“在未来的十年里，这将是一个昙花一现的表现 - ”但是，能够把澳大利亚市场再次推高到高点也许就足够了。当然，如果他分析的是正确的话，那么BHP和Rio Tinto将受益，但整个市场也是如此。

机构投资者从来不会把鸡蛋放进一个篮子里，JP Morgan的Jason Steed 说JP Morgan在股票配置方面“对新兴市场和欧洲具有相当强烈的偏好”，这是该行长期以来持有的立场。他说，他和他的同事们发现澳大利亚的经济背景“相当复杂”，因为它有一个强大的商业部门，一个健康的劳动力市场，低失业率和其他各种积极的宏观指标，但消费者处于较弱的位置，低工资增长和对住房市场的担忧。他说：“我们正在考虑寻找可能成为澳大利亚在市场回报方面取得更好成绩的原动力。”

市场仍然认为将需要很长的时间回到6800点，但分析师指出现在市盈率约16倍是很健康，市场做得很好。

6000点到7000点， 路任重而道远。

本文参考 Australian Financial Review，Bloomberg，Yahoo Finance