前言

如果企业合并就像婚姻，那么拆分就像是离婚。像恋人一样，公司会乐观地聚集在一起，思考未来的健康发展和繁荣。然后，随着岁月的流逝，善意和乐观主义让位于脱离和喧嚣。

然而在澳大利亚的资本市场，“离婚”似乎比“结婚”更加的对公司有利，据费尔法克斯（Fairfax）统计显示，自2000年以来22个关键的ASX上市企业对分拆，与ASX 200的5％回报相比，年均3年回报率为19％。

在解释投资者如何应对企业分拆和分拆的机会之前，需要先定义一下拆分的含义：

通常情况下，这都是一家较小的公司与大公司分离，近几年来ASX重大的拆分例子比比皆是。除了尚未正式完成的Coles和西农（Wesfarmers）；还有必和必拓（BHP）和South32以及在去年引起广泛关注的Domain和Fairfax分离。

不过值得注意的是，分拆与首次公开招股（IPO）不同，因为除非筹集资金是分拆流程的一部分，否则一般不会筹集资金。通常情况下，股东们最终只能在两家独立的公司中选择一家。

一

为何选择拆分上市？

说道为何选择拆分上市，除了大家所想的为了钱以外，还有三个原因：

首先，不同的企业有不同的需求。一个屋檐下有两家或两家以上发展方向不同的公司通常意味着失败。

事实上只有极少数的巨头型企业在可以做到实现企业的多元化发展，如亚马逊；阿里等。即便一直在本地标榜多元化发展的西农（Wesfarmers），也选择了将其连锁超市Coles拆分出去。

*图片源于网络

其次，即使两家企业有一些重叠，最大的企业往往会受到更多的关注。

通过拆分，小规模的企业有自己的专注管理，可以获得更好地发展。

Domain和Fairfax便是这方面最好的范例。

其三，就是分拆提供企业估值透明度。投资者普遍都认为，两家独立上市公司的总价值高于曾经的一家上市公司。

这在ASX的历史上也是有迹可循，一直以来，South32的财务优势被埋在其母公司的账户中。这让投资者很难充分认识到其真正价值。

上市后，投资者对公司的业务驱动因素，利润和现金流量有了更为详细的了解。尽管市场需要花费时间才能完全消化，但一旦集中的管理团队消除了负面的协同效应，那么股价就会持续上涨。

二

分拆上市股价是否一定会涨

从传统意义上来看，与IPO相比，投资者更有可能在分拆中找到低于市值的股票，但这并不能使它们成为完全无风险的投资。虽然理论上认为分拆的好处应该反映在其股票的价格上，但实际上它们往往不是。

一般情况下，当现有股东等待第一年的财务业绩时，选择出售股东则为了尽可能压低价格，会故意释放出负面消息。此外管理层还需要花时间向市场传达战略，并获得成功的证据。尽管收购的可能性增加，这可能会增加收益，但每个分拆都应该根据自身的特点进行评估。

除此之外，拆分上市过程中信息的缺失，也使得很多散户投资者无法从中获利。

这一现象和IPO的过程大致相同，经济学家称之为信息不对称，交易中的一方比另一方知道得更多（Inside Information）。在IPO中，庄家通常比参与浮动的散户投资者知道得更多，这使他们处于劣势。

既然分拆并不等于股价上涨，那么当拆分上市发生的时候，散户投资者应该如何从中抓住机遇，实现获利呢？

三

散户如何在拆分中获利－以Coles和Domain为例

从金融学理论上来讲，分拆前公司的股票价格在理论上应等于分拆后的股票价格与分拆公司的初始股价之和。

短期投资

现阶段ASX最大的拆分消息当属Wesfarmers拆分Coles。从这一点来看，一般情况下在拆分尚未完成之前，并非是入手Wesfarmers的好时机。当然很多投资者都抱着现在购入西农股票之后，未来能够持有Coles的股票想法，那么既然如此为何不等上市之后直接去购买。

不过据悉尼大学的学术研究显示，在1962年至2007年间的24项选定研究中，企业拆分上市之后的回报率普遍稳定在1.7%至5.6%之间。因此从长期投资的角度来看，拆分上市的企业对于散户来讲依旧具备投资的价值。

长期投资

从长远的角度来看，通过拆分上市的企业股价往往波动性较大，由于这些企业资本规模和财务较小，因此在整体大盘表现不佳的时候，这类企业往往表现挣扎，相反在牛市期间，这类型的企业股价也能够录得较大的涨幅。

根据瑞士联合银行（UBS）预测显示，澳大利亚股票市场有望在本财年实现每股收益6.6％的增长，或4.5％（不包括资源股），2018-19年为5％，或 7％（不包括资源股）。上半财年市场表现整体良好。有80％的公司报告称，市场盈利升级比降级的情况更多。其中，有33%的大盘股超预期上涨，只有15％下跌。

但这并非是一笔稳赚不赔的买卖。知名经济学家John McConnell发布在权威杂志《投资管理》（Investment Management）上的论文中曾明确指出，通过长期的数据比对以及分析发现，经历过拆分上市的企业，大多数情况下曾经母公司的股票价格走势往往比子公司更为强劲，这一点也在Domain的拆分事件中得到了印证。

外部竞争和自身发展

不管如何拆分，也不管拆分之后和母公司有何种千丝万缕的联系，最终拆分之后的企业都如同“嫁出去的女儿”，需要独自面对市场上同行业竞争者的风险。

正所谓具体问题具体分析，不同的企业也面临不同的竞争环境，所以这里还是以Domain 和Coles为例。

除此之外，该行业还有像REA Group这样强劲的竞争对手，目前REA的市值已经接近百亿澳元，EBITDA倍数来到了25倍，静态市盈率也超过了近40倍。

从上图中也可以看出，虽然Domain在本地一直具有良好的声誉，但事实上核心竞争对手在主营业务方面依旧占据一定的上风。

Coles拆分上市前夕

反观Coles，虽然还未正式上市，但从Domain的例子中也可以看出一些前期的端倪。

目前，Coles拥有澳大利亚超市消费33％的市场份额和16％的零售酒精销售额。 实际上，对于Coles来说，本地市场由于Woolworths和Aldi的存在，短时间内将很难有实际地增加他们在这两类产品中的市场份额。因此从根本上说，Coles是一个稳定，低增长的成熟业务。

据最新公布的数据显示，西农集团2018上半财年净收入下降87％至2.12亿澳元，主要原因包括进军英国家庭装修店的代价，以及Coles的收入下滑。

近两年Coles一直不敌竞争对手Woolworths。

从这方面来看，相比较Domain在FXJ内部的支柱地位，Coles颇有一种“内忧外患”的味道，不仅在母公司集团内部的一把手地位不保，而且还占走了半数以上的资源。不仅让人在背后揣测其拆分上市的真正目的。

纵观整个澳交所的拆分历史，可谓是有涨有跌，但是总体来讲还是上涨的数量占到大多数。

从具体个股的角度来看，短期内操作的空间并不是很大，长期具备一定的投资机会，不过在需要从企业本身的发展趋势以及同行业的竞争对手表现来进行具体且细分的评估。

不过基于上文的分析，《澳洲财经见闻》认为Coles一旦分拆上市之后，就目前来看并不具备大涨的条件。

免责声明：本文仅为资讯信息，不产生任何投资建议，不承担任何交易损失