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文丨华商评
昨日(5月11日),万科A(000002.SZ)终于回归19元之上,这是该股连续第三天以收涨,此前的连续下跌势头似有回转。过去的一月里,万科股价下跌逾10%,一时间,市场上出现诸多宝能资管计划遭遇平仓风险的报道。
这一幕有些“似曾相识”。一年前的2016年7月4日,万科结束长达近8个月的停牌,复牌后即连续两个跌停,当时,市场同样担忧宝能资管计划的平仓风险。然而,令市场意外的是,宝能当即出手再一次增持万科,不仅成功自救,也搭救了被套的中小股东。
此后一个月,许家印的中国恒大突然入局,将万科股价一路推高至最高29元。
宝能的增持与恒大入局,一度将万科股价推至29元
一年以后,随着监管力量的介入,宝能、恒大先后遭到处罚,万宝之争已经接近尾声。万科股价也随之一路回落,并持续在20元-22元区间波动。直至最近的两周,由于A股市场整体萎靡,外加遭遇安邦传闻、万科西安受罚等事件影响,万科股价最终破位下跌,一度跌到了18-19元之间。
一年前的下跌,宝能出手自救,也搭救了中小股东。这一轮,如果万科股价继续转头下行,承受损失的中小股东们,能够指靠的“救星”,又会是谁呢?
从理论上来说,宝能、恒大、深铁、管理层都有动力和责任维稳股价,既是自保自救,也是保护中小股东利益。但实际情况如何呢?
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宝能恒大“被缚手脚”
一个显而易见的事实是,无论是宝能,还是恒大,都再不能像去年那样,成为万科股价的推手,拯救中小股东于“水火之间”。
对于宝能而言,其旗下的前海人寿遭遇到了保监会的处罚,尽管处罚本身并未落脚在购买万科股票的行为上,但市场对此心知肚明。这种情况下,估计宝能不敢“轻举妄动”增持万科。
目前,宝能在万科的浮盈仍有近70亿元,尽管遭遇大幅缩水,但仍处于盈利状态。而宝能旗下的资管计划平仓风险,据媒体引述券商资管人士分析,该风险被大大高估,风险最大的泰信1号的实际平仓线约为15.74元,距离目前股价18.67元仍有较大距离,而这还是九个资管计划中风险最大的一个。这种情况下,宝能出手的动力不大,尤其是遭遇监管的情况下,增持可能性几乎为零。
相比而言,万科股价下跌,恒大承受的压力更大。按最新股价计算,恒大在万科的浮亏已经达到72.4亿元。理论上,恒大的“自救”动力更大,然而,由于恒大此前曾对深圳市政府承诺不再增持万科,因而出手的可能性同样几乎没有。
恒大也遭遇到了保监会的处罚,虽然处罚原因是短炒ST梅雁吉祥等股票,与万科无关;但由于目前恒大已经将表决权无偿让渡给了深铁集团,以换取深圳市政府对恒大借壳深深房回归A股的支持,因而,恒大也已无动力再“掺和”万科。至于72.4亿元的浮亏,恒大可能寄望于通过借壳深深房,实现“曲线回收”。
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深铁可能“继续增持万科”
以“白武士”身份力撑万科管理层的深圳地铁集团,入局仅仅三个多月,已经浮亏近60亿元。由于深铁的国有企业身份,承担着国有资产保值增值的责任,在短时间内出现如此高的浮亏,其管理层压力不小。
此前,1月12日,深铁集团接盘华润所持万科15.31%股份,每股交易价格为22元,转让总价为371.7亿元。当时,深铁就被质疑“高位接盘”,深圳市人大代表金心异在人大会议上公开表示:“22元每股,这个价格很高……如果深铁持股万科的市值跌去100个亿,谁对这100亿的国资损失负责?”
从国资压力的角度来讲,相比仍然浮盈的宝能,和有望“曲线回收浮亏”的恒大,身为国有企业的深铁更不希望万科股价继续下跌,增持万科的动力更强。事实上,深铁在获得恒大的表决权让渡之时,也曾经表态“不排除继续增持万科”。
那么,在目前的形势下,深铁会否出手增持万科,以拯救下行的股价,给自己减压呢?
据媒体报道,深铁入股万科,是一次“举债交易”,为了接盘华润,其向招商银行、建设银行等筹集了220亿元贷款。如果深铁继续增持万科,很可能需要继续举债。在已经举债220亿元、浮亏近60亿元的情况下,深铁是否有勇气为了自救而继续扩大债务?
此外,由于深铁获得了恒大的表决权让渡,目前共有29.38%的表决权,如果不想过早地触发30%的收购要约红线,深铁的增持动作可能会比较谨慎。
以“白武士”身份入局的深铁,被万科管理层定义为“基石股东”。郁亮在3月份的年报发布会上,曾公开解释称,“基石股东指的是对公司稳定发展起重要基础性作用的股东”。当前,万科股价下挫之时,深铁如何发挥基石股东作用,市场正拭目以待。
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面临抉择的万科管理层
同样是在3月份的年报发布上,有记者提问,“万科管理层持股低问题有无解决、如何避免出现类似股权危机。”郁亮“幽默”地回应,既然有人提这个问题,就说明股权问题还没有完全解决,欢迎未来一切有利于公司稳定发展的结构。
万宝之争爆发的一个原因,就在于股权太分散,而管理层持有股权太少,这也是万科独董华生批评王石缺乏远见的一点,认为其没有提前解决公司治理上的缺陷和隐患。
如今,万科股价走低,客观上,正给予王石郁亮解决这一历史遗留问题的契机。上一次股价低迷时期,2015年股市非理性下挫期间,万科曾推出过“百亿回购计划”,但并未真正实施,与此同时,万科管理层旗下的两个资管计划,倒是趁着股价低迷,吃进不少万科股票,目的正在于此。
当时,万科董事会原本承诺以不超过13.2元的价格、总计不超过100亿元的额度,回购股份来稳定股价,结果只象征性地买了1.6亿元。而与此同时,公告显示,管理层自己控制的德赢资管计划却耗费约30亿元买入了2.28亿股,持仓成本与回购计划约定的价格相近,为13.5元。差不多的价格,公开的公司回购没有做,管理层增持则低调地做了。
目前,两个资管计划合计持股7.79%,但由于管理层否认两个计划为“一致行动人”,并未按照举牌要求进行相关信批。
当前,万科股价从29元高位下跌,正是管理层两个资管计划再度吃进股权的好机会。而且,此时增持,万科管理层还能以“市值管理”、“维稳股价”、“保护中小投资者”的名义,既赚名声,也增强自身控制权,同时还能帮助自己的“白武士”深铁,减轻国资损失的尴尬。
2017年初,万科管理层抛出了一个颇具野心的“万亿大万科”计划,目的在于缓解万科股东多年来对万科盈利能力与市值较低的不满,在万科内部,管理层已提出要让万科的销售规模与市值相匹配。从王石、郁亮近期的行为和表态来看,管理层有着较为明显的加强市值管理倾向。
此外,宝万之争爆发之后,王石也曾经在多个场合表态“中小股东就是我们的大股东”,以获取中小股东的支持。在最近的两次年度分红中,其绝对数字也明显高于往年。
然而,对于管理层来说,希望“讨好”的股东,是不包含宝能的。为了不让宝能系获得进入董事会的机会,管理层强行推迟了本届董事会的改选,任其进入超期服役状态。宝能尽快被从股东名单中剔除,或是管理层最期待的结果。
因此,为了给宝能施压,管理层很可能会坐视股价继续走低,甚至主动放出一些利空消息,进一步打压股价,以迫使宝能资管计划平仓。
事实上,管理层此前有过类似的行为。去年7月份,在宝能出手继续增持,止住股价下跌势头之后,万科管理层公开了一份针对宝能资管计划的举报材料,详细列举了宝能九个资管计划的成本、预警线与平仓线,引导市场高度关注宝能的平仓风险。当时,市场上不乏声音认为,万科此举意在打压自身股价,以“杀敌一千,自损三百”的“焦土政策”,令宝能承受压力。
如今,假如万科股价仍然持续下跌,万科管理层究竟是出手维稳股价,帮助基石股东深圳地铁解围“国有资产损失”的尴尬,同时兑现“中小股东就是大股东”的承诺?还是趁机推行“焦土政策”,为了逼迫宝能退出而牺牲掉中小股东的利益?万科管理层正面临着一个艰难的抉择。
如果万科管理层能够站在中小投资者立场上,最终选择前者,那么,万科管理层的第一颗“子弹”,便是前文所言的两个资管计划进行增持,一举三得:既赚“保护中小投资者”的名声,也增强控制权,还拉深铁一把。
万科管理层的另一颗“子弹”,便是重启曾经未能兑现的“百亿回购计划”。这一“股灾”期间的救市措施最终“虎头蛇尾”,当时遭到了市场的普遍质疑。此时重启,同样是弥补声名的好机会。
据中国经济网引述二级市场投资机构人士的分析称,如果出手维稳股价,重启“百亿回购计划”是管理层的最佳选择。根据万科2017年第一季报披露的数据显示,万科截至第一季度末,尚持有的货币资金为909.7亿元,现金储备完全足以支撑回购股份所需资金。
如果股价持续下跌,谁能成为中小股东的“救星”?在宝能和恒大被缚住手脚的情况下,基石股东深铁和万科管理层迎来了一次考验。