独家贝拉米复牌未成乳业股断袍自救,澳华财经在线微信公众号文章

中国市场对诸多澳新乳业公司而言意义重大（图片来源：恒天然）

澳华财经在线 12月22日讯深陷危机的贝拉米复牌时间大幅延长，衡量运营状况还需要额外三周时间，这其中是有多少麻烦要厘清？贝拉米带来的强烈低气压笼罩澳交所乳业股，作为竞争对手的A2牛奶及同业的百嘉奶酪已然按捺不住，急欲喊出，——“我们与贝拉米不同”。

复牌，迟迟不来

ACB News《澳华财经在线》报道，12月21日，贝拉米（BAL）再度“爽约“，没有按照预定向市场进行运营形势更新，而是申请股票继续停牌。上午9时许，公司宣告复牌延期，称目前正与主要供应商及制造商进行商谈，以确定中国市场销售疲软给业绩带来的影响，股票将最晚于1月13日恢复交易。

12月初，贝拉米向市场宣告，由于中国进口监管法规调整，婴儿配方奶粉产品出现积压，双11销售额也不理想，当前财年销售额预期将削减40%。此举引致投资者蜂拥踩踏，上市公司市值蒸发超6亿澳元。

最新的消息让市场投资者心中一沉，衡量运营状况还需要额外三周时间？这其中有多少内幕要厘清？贝拉米，或者说澳交所乳业股似乎遇上了真正的大麻烦。

很快，另外两家同业公司按捺不住，想要申明“我们和贝拉米不同”。

同业急于撇清

ACB News《澳华财经在线》报道，三个小时后约12点10分，功能牛奶公司a2 Milk（ASX：A2M）发布公告，向市场确证自己的运营表现。“公司注意到近期的大量评论，股东也对婴儿配方奶粉市场十分关注。有鉴于此，公司在此证实，正如股东年会上所说，我们的运营形势十分强劲，尤其是婴儿配方奶粉业务，同比增幅巨大”。

2016/17财年前四个月，a2 Milk的营业收入是1.552亿纽币，同比增长95%，主要受婴儿配方奶粉与牛奶产品驱动，并且，双11之前奶粉销量显著上升。公司同期的EBITDA盈利是3550万纽币，婴儿奶粉贡献突出。

公告用较大篇幅描述a2品牌奶粉的特点，包括独特原料、供应链优势、销售渠道灵活可控、库存管理严谨等。其中后三点可谓颇具针对性，因为似乎都敲中贝拉米的软肋。

与a2一样，贝拉米婴儿配方奶粉的独特卖点是“有机”，但是产品为外包代工，另外关键的中国市场渠道受阻，库存管理上似乎也问题沉重。市场人士指出，2016财年，贝拉米产品库存近乎翻番，一方面是因为新增了加工合作方恒天然，要提高原料库存，另一方面为支持销售额增长，成品库存也在上升。

贝拉米曾在年报中称自己的库存管理“审慎有度”，增加原材料库存是为了满足快速增长的市场需求。至于为何实际销售额远逊预期，库存大量累积，将是公司管理层必须弄明白，向股东讲清楚的核心问题之一。

贝拉米事件无疑给乳业股市场信誉蒙上阴影，最急于撇清的a2已受牵连。可以看到，近日以来，瑞银UBS、澳洲联邦银行与Greencape资本等大股东持续减持上市公司股票。

百嘉奶酪发话

ACB News《澳华财经在线》报道，紧跟着，十几分钟后，为贝拉米制造奶粉的百嘉奶酪（ASX：BGA）发话，就贝拉米停牌延期做出回应，称双方正持续就供应安排与供货量预测进行讨论。

百嘉为多个客户代工，产品行销澳洲与国际市场。其强调，中国和其它亚洲市场对婴儿配方奶粉的需求持续强劲，“对‘有机’婴儿配方奶粉的需求也很强劲”，相信近来的形势只是短期现象。

董事会主席厄文（Barry Irvin）表示，“中国监管政策变化、全球的供应方都在应对需求做调整，入市供应渠道正在演变。可以看到大幅折价出售，以及婴儿配方奶粉短期供过于求的迹象”。

当然，百嘉周三的公告并非只是为贝拉米站台，其实更多是为自己股东“打气”。厄文说，“婴儿配方奶粉对我们很重要，不过百嘉是一家有着多样化产品的乳业公司，许多产品类别的利润都持续强劲”。他强调，股东年会上给出的盈利目标仍保持不变。

前一日，百嘉奶酪股价重挫近7%，是澳交所ASX200成分股表现最差个股之一。不过，a2与百嘉管理层传达出的讯号为市场积极接收，周三，a2上涨6.1%，百嘉反弹3.8%。

股东：一片漆黑

ACB News《澳华财经在线》报道，三家公司中，贝拉米的股价最高，跌去近一半之后最新价仍盘踞在6.68澳元，而去年大约同期，曾创下历史最高点的16.5澳元。最新的停牌延期公告不啻于深水炸弹，使股东的愤怒与恐惑再度加重。

“我同情那些持有贝拉米股票的爸爸妈妈投资人，他们的圣诞与新年假期将在对事态一无所知（的混沌与担忧）中度过”，一位分析师在推特上如是说。短短三周的时间，一家强势增长十多年的公司变得信誉濒危，除市值暴跌外，贝拉米或许还将面临多起集体诉讼，以及监管层调查。

贝拉米董事会主席伍雷与总裁麦克贝恩的动作更是伤及高管层声誉。据澳媒TheAustralian，早在8月公司年报发布不久，两人合计抛售了550多万元公司股票，当时的交易价在14澳元以上，3月时合计抛售了580多万元的公司股票，交易价约10.5元。

理论上讲，上市公司停牌时间最长可达三年，然后是摘牌。停牌申请是公司管理信披义务的合法方式，但贝拉米再度延长停牌时间让投资人在运营问题的严重程度上陷入迷茫。

零售券商巨头IG的分析师卢卡斯（Evan Lucas）评论到，“从现在开始直到1月13号……（贝拉米的公告）等于在说，‘我们还不知道发生了什么，我们的供应商变得很焦虑’”。

商业模式的疑问

ACB News《澳华财经在线》报道，面对市场形势变化，贝拉米的奶粉供应合同将需要重新商谈。新西兰Forsyth Barr公司的分析师说，奶粉生产出来了，要向加工商付款，但又没有卖出去，出现库存积压，贝拉米的现金流可能面临挑战。至于未来供应量上，它或许会撤销成本过高的订单。其认为，贝拉米的困境是个例，相关问题需要在公司与供应方/制造商之间解决。

行业分析师说，同业竞争者，如A2持续在品牌与品牌支持上大力投资，相比之下，贝拉米则落后了。应对监管变化方面也有缺失，相关政策年初就出台了，贝拉米却紧抓着这点不放。另外，它开始减价清空库存，“在中国（这个关注品牌实力的）婴儿奶粉市场，等同自杀”。

花旗分析师在近期一份客户记录中也指出，贝拉米自身面临几个特有的问题，比如相对于对手营销投入不够，产品折价损害了品牌形象，分销链条不稳固等。“双11期间，贝拉米奶粉价格要比A2便宜50-63%，”这让消费者感觉产品质量较次。

还有关于产品来源的敏感话题。一位不愿具名的投资者指出，贝拉米的管理缺乏透明性。“如果我要指责些什么，肯定是披露，他们在这方面令人震惊”。该人士尖锐地指出，市场喜欢轻资产公司，而贝拉米什么都没有……没有任何实质性资产的情况下，那么你怎么决定它品牌的价值是多少？”

后事，后市

ACB News《澳华财经在线》报道，据传闻，贝拉米大部分产品材料源自国外，而澳大利亚本地只生产很少的有机牛奶与乳制品。据澳媒悉尼晨锋，花旗分析师告诫，除了库存外，这家公司的资产都可忽略不计。“那么如果盈利持续恶化”，很难有什么来支撑它的估值。

“贝拉米本可能会由某家跨国公司或中国公司收购，不过，在我们看来，近期的运营弱势使这种概率降低了”。

贝拉米怎么了？贝拉米怎么办？这是缠绕无数投资者、分析师与市场观察人士心头的疑问。然而，在销售市场一线贝拉米仍然不乏拥趸者。

中国市场营销专家、Access CN董事总经理Livia Wang王芃指出，贝拉米在“代购”者中仍然很受欢迎，“市场有需求，贝拉米的产品很棒，而有机概念尤其受中国消费者欢迎。贝拉米有供应过剩和定价上的问题，但最重要的是他们的品牌十分强大。我预计贝拉米还会是代购市场的核心产品，会继续在中国市场取得增长”。

21日，澳新地区重量级的乳业集团恒天然公告运营进展，提到中国婴儿配方奶粉需求的强劲形势。恒天然指出，中国乳制品进口强力反弹，继前月下跌后，10月上涨15%，主要由婴儿配方奶粉进口跳涨31%驱动。

截至10月的年度，中国乳制品进口增长26%，液态奶及新鲜乳品、婴儿配方奶粉、乳清粉和全脂奶粉需求均上涨。

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