来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

  岛 君 说  

首届中国国际进口博览会于5日上午在国家会展中心（上海）开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。习近平表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

 

于是，今天满屏都在刷国家决定在上海开科创板这件事，券商、机构分析师的解读也开始霸屏。因为，这绝对是A股市场的大动作，当然利空利好因素都存在。

 

市场之所以高度关注，无非几点原因：

编 辑：程灵素

图 片：视觉中国

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

注册制倡议已久，

现在是不是有机会真正落实？

事实上，今年2月24日，全国人大常委会决定延长股票发行注册制授权期限至2020年。那时证监会主席刘士余也再度表态，将继续积极创造条件稳步推进注册制改革，条件成熟时适时向国务院提出具体实施方案建议。

而对于股票发行注册制授权决定期限再延长两年一事，今年2月25日，在“中国经济50人论坛2018年年会”上，清华大学金融科技研究院管委会主任吴晓灵就表示，“注册制根本不需要再延长两年，对此非常遗憾。”

回顾股票发行注册制改革历史，2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，推进股票发行注册制改革。这是注册制改革第一次写进党的文件。

随后证监会等各方都在努力推动改革。2015年政府工作报告中写入了“实施股票发行注册制改革”；2015年4月证券法修订草案提请一审时，明确取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。

不过受市场2015年A股大幅波动的影响，相关政策的出台迟滞。2016年2月肖钢卸任，刘士余正式上任证监会主席。2016年3月12日，在十二届全国人大四次会议记者会上，刘士余表示，注册制是不可以单兵突进的。两年来，刘士余坚持“稳中求进”的总基调。

成熟市场为何普遍采取注册制？这一点不必过多赘述。因为从运行的成效来看，核准制的监管成本较高，行政管制带来的问题较多，还带来了权力寻租。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐早在2014年就撰文称，推进股票发行注册制是一种历史趋势，是资本市场市场化程度提高的必然结果。

中国目前实行的是股票发行核准制，存在很多弊端，所以现在的主要任务是如何平稳地从核准制过渡到注册制。学界观点普遍认为，注册制将企业上市的权力交给了市场。

资料显示，目前美国、日本股票市场采用注册制，英国被归为“准注册制”。

拖了这么久，这一次市场是不是真的盼到了注册制呢？

创业公司需要钱，科创板能给吗？

经济转型，供给侧结构性改革，需要服务类企业为经济带来活力。面对这类公司，尤其是创业公司，如何求资金发展，科创板给人无限遐想。

以科技公司为例，围绕着中国的科技公司，始终有一个绕不过去的问题，那就是中国科技股为什么都选择去美国上市？原因很简单，其实并不是他们不想留下，而是他们没办法只能出去！

大致有三个原因。第一，虽然理论上来说，我们A股是允许外资上市的。但是实际上在外汇的管制下，外资企业在中国上市仍然是个例。而互联网领域大家都知道的，极度烧钱。

早期想要国内找到投资基本没有希望。银行是不用想了，因为没有什么东西能够抵押。都是虚的东西，银行不认。没有抵押？抱歉，那就没钱。所以互联网公司只能去找风险投资，但在BAT他们这些第一批互联网企业需要大规模融资的时候，我们国内的风险投资还没起步呢。

第二，我们国内A股上市正是采用的是审核制，而海外都是注册制，区别在哪里？最直观的区别就是时间长短。

第三，盈利要求不一样，A股对于上市公司有一个前提，就是你要账面上盈利。但是对于互联网公司来说，早期如何盈利？比如说刘强东的京东，04年进入电商，一直烧投资人的钱，年年亏损。十年之后，14年上市，继续亏损，一直到去年的第四季度，京东终于才开始盈利。

而在海外上市对盈利有要求吗？去哪网12年的时候亏损9000万人民币，第二年就上市了。推特12年亏损8000万美元，也是第二年就上市了。而且在美国四分之三的上市公司都没有盈利，三分之二的上市公司年销售额都不到5000万。

因此，现在提注册制的科创板，就为科技公司融资，以及投资机构的投资退出提供了通路。东北证券研究总监付立春就称，科创板的设立是有很强的必要性的。对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。

过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。

另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好的服务实体经济，与实体经济的特别新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

英大证券首席经济学家李大霄亦表示，上交所科创板推出筹划已久，是多层次资本市场的重要组成部分，完善资本市场结构的合理安排，也是支持双创的有力举措，支持创新创业就业的重要渠道，也是VC、PE的重要退出渠道，试点注册制是合理定价基础，使得二级市场的投资者接手价格不产生过度的偏离，完善资本市场的基础制度对保护投资者利益非常重要。

这是一个重大事件，对中国多层次资本市场建设意义重大，影响深远。价值观念将进一步弘扬。

是否真能为市场注入信心？

市场关心的是，在当下中国股市运行的这个阶段，这样的改革措施，意义有多大，对信心的冲击作用大还是提振作用大呢？

随着全球股市风雨飘摇，A股市场更是低迷不堪，面对如此纷繁复杂的内外环境，国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余等纷纷站出来力挺股市。

目前高层决策部门和金融管理当局对于资本市场和金融问题开始重视了起来，至少不再让股市放任自流和各部门各自为政式的管理，将股市纳入了宏观管理的框架，管理层也开始明白需要通过股票市场的财富效应来撬动中国经济的活力，否则在经济结构转型的关键时刻，房价高企、股市低迷、经济前景预期悲观不利于应对当前的贸易冲突。

营造良好的A股市场环境显然成了高层决策部门的共识。而这一系列的举措势必提振市场信心。

中泰证券首席经济学家李迅雷直言，注册制迟早都要推，晚来不如早来。对目前A股市场的总体冲击有限，但对中小创还是会有影响。但如今，注册制再不试点，证券法修改稿就无法推出，离2020年的最后期限只有一年多时间了。

通过科创板试点注册制的方式，比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥，同时也为目前巨量PE退出提供了市场容量。

李迅雷指出，现在推行注册制，符合进一步改革开放的承诺。另外，目前市场的估值中枢处于历史低位，注册制推出对市场的冲击相对较小。

而对于科创板，李迅雷认为其将替代此前的战略新兴板。他同时提醒投资者，未来注册制推出后，股票供给将大量增加。投资者应该更关注上市公司的业绩质量以及未来盈利的预期，而不是炒作，对市场要更加理性，更加注重估值和未来的发展空间。

财经评论员江瀚亦表示，注册制的推出将有可能真正让资本市场的资金被引导进入中国实体经济市场，实体经济的创新创业有了明确的资本上市与退出机制，从而更好地驱动资本市场向实体经济倾斜，更好地服务实体经济的发展，特别是支持中小微企业的发展。

他同时强调，这将减少中国资本市场的壳资源炒作，让中国资本市场向真正的价值投资市场转变。注册制的推出，将有可能进一步降低市场对壳资源的炒作，中国资本市场的投机属性将有可能被彻底改写，价值投资将有可能真正进入中国资本市场。

至于大家担心的对市场的冲击问题，可能更多的是对于新三板而言，新三板的冬天可能过不完了。不过优质的新三板公司多了个转板渠道，也不失为一件好事。

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