6月13日美联储将公布利率决议。据分析工具“美联储观察”，上周五非农报告出炉后，此次会议加息25个基点将联邦基准利率上调至1.75%--2%的概率为93.8%。投资者将密切关注美联储是否会进一步上调对2018年加息三次的预期。

对于黄金市场，自2014年以来，美联储加息一直是一把高悬的达摩克利斯之剑。在通胀水平持续温和的情况下，美元加息则意味着中短期利率上升，持有黄金的成本上升，市场投资者普遍把加息当成投资黄金的头号利空因素。

然而，实际的金价走势果真如此吗？ 笔者在此回顾美国历史上的五轮加息周期：

一、1988年3月—1989年5月，联邦基准利率从6.5%上调至9.8125%

本轮加息周期前后总计加息20余次，但中途意外出现了四次降息。

在1987年1月5日美联储启动紧缩货币政策，联邦基准利率在三次被上调之后，利率被下调一次，接着再度三次连续加息。

1987年10月19日(星期一)，美国发生著名的“黑色星期一”股灾，道琼斯工业平均指数当天暴跌近23%。这迫使美联储在1987年11月4日至1988年2月11日中途反方向降息三次。

1988年年初美国股市逐步启稳后，美联储重新启动了加息进程。自1988年3月30日至1989年5月17日，一年多的时间里美联储密集加息16次，联邦基准利率从6.5%上调至9.8125%。 

16次的密集加息周期中（以加息前3个月为价格起点，最后一次加息为终点，以下所有周期均同），金价从437美元/盎司下跌至372美元，涨幅 -14.9%。

二、1994年2月—1995年2月，联邦基准利率从3.25%上调至6%

此轮加息周期前的1990年至1991年美国经济出现衰退，这直接导致了时任总统老布什在大选中失利。在1992年美国总统选举克林顿胜出后，美国经济增速开始回升，但失业率一直居高不下。

在此背景下，美联储从1994年2月到1995年2月，将联邦基准利率从3.25%上调至6%。此举有效地控制了通胀，也同时导致国债收益率大幅下降。

本轮加息周期中，黄金价格基本未受影响，金价从378美元下跌至376美元，涨幅仅为 -0.4%。 

三、1999年6月—2000年5月，联邦基准利率从4.75%上调至6.5%

此轮加息周期前，互联网泡沫不断膨胀。

1995年开始，在欧美和亚洲一些国家中，与互联网相关的上市公司股价不断飘升。1998年，美联储降息三次，总共75个基点。1999年美国经济强劲增长，当年GDP增速达到4.69%，失业率降至4%。互联网泡沫促使IT投资激增，经济也出现过热现象。

在此背景下，美联储从1999年6月开启加息进程，至2000年5月，一共加息六次，将联邦基准利率从4.75%上调至6.5%。2000年3月至2002年10月美国股市历史上著名的互联网泡沫破裂，其中NASDAQ指数从5132.52点暴跌至1108.49点。为防止经济衰退，美联储自2001年1月开始降息，其间的“911事件”加快了美联储的降息进程。   

本轮加息周期中，黄金价格基本未受影响，金价从279美元下跌至276美元，涨幅为 -1.2%。

四、2004年6月—2006年7月，联邦基准利率从1%上调至5.25%

此轮加息周期前，美联储自2001年1月至2003年六月连续13次降息。利率的大幅降低激发了美国的房地产泡沫。2003年第二季度，美国GDP增速为年率3.3%，好于预期。随着经济的强劲复苏，2003年下半年美国的通胀开始抬头。在此背景下，美联储开始于2004年6月开始收紧货币政策，连续加息17次，每次25个基点。直到2006年6月，联邦基准利率被上调至5.25%。

在本轮加息周期中，金价从424美元上涨至589美元，涨幅为39.1%。

五、2015年12月—至今，联邦基准利率从0—0.25%上调至1.5%—1.75%

不用于历史上以往的加息周期往往都有经济过热的情况，或是基于较高的通胀水平背景。本轮加息周期开始于2015年12月，至今已经加了6次，但本轮加息周期不同于以往，它的目的仅是非常规货币政策的退出。同期金价从1103.87美元上涨至上周五收盘的1289.11美元/盎司，涨幅为16.78%。

从上述历史走势可以看出，五轮加息周期中只有一轮金价下跌，两轮未受影响和两轮不跌反涨。这说明加息并不能必然打压金价。究其原因，我们认为只有美国财政政策处于紧缩的背景下，美联储加息才能对美元形成较强支撑，从而打压金价。

如果加息在美国财政政策宽松的环境中，财政赤字的扩张会影响美元走弱，加息对金价的利空因素就会衰减。 2004年6月—2006年7月和2015年12月—至今的加息周期就是在这样的背景下，出现了联邦基金利率和黄金价格同涨的局面。同时，由于担心政府债务的迅速增长可能会刺激通货膨胀，投资者往往买入黄金以求资产保值。在美元走弱和保值需求的双重影响下，加息对金价的打压效果就会缩水。

回顾本轮加息周期金价自2015年12月份以来的走势：六次加息中有五次金价都出现了事前“买预期”的行情而下跌，但却在利率决议公布后出现“卖事实”的行情而上涨(如图一)。

技术面上，从日K线图上看，金价自5月16日以来连续数次考验了2016年开始的上行通道的下轨，即1286的阻力位，但一直未能有效突破。我们认为金价下方的支撑力度较强，在6月13日美联储公布利率决议之前，金价很有可能继续维持盘整向下的格局，但一旦加息决议公布，金价很有可能走出一段中期上涨行情。