穆迪（Moody's）中国影子银行活动增长加速，整体杠杆呈上升趋势。穆迪董事总经理/亚太区首席信用总监Michael Taylor表示：“因社会融资总量并不包括迅速增长的各类影子银行活动，社会融资总量这一指标实际上可能低估了国内金融体系整体杠杆率的真实水平。”影子银行信贷本质上是给企业的贷款，但不记在资产负债表的的贷款项，而是记在银行同业资产或应收款项类投资下面，或者干脆就是脱离资产负债表的理财产品（WMP）。下表是个简化版的流程图。简而言之，影子银行的信贷资金来源是银行的自有资金，比如应收款项投资、逆回购和/或理财产品资金，在非银金融机构的帮助下打包SPV（特殊目的载体），向潜在借款人提供贷款，这些潜在借款人包括地方政府融资平台、PPP计划、房地产开发商和处于过剩产能行业的公司。除了借贷资产，这些产品里还包括其他风险较小的资产，这是因为在许多情况下这些产品以资产池的形式被打包，以满足监管要求并降低流动性风险。首先，由于受到流动性或资本限制，抑或是行业的限制，银行不能给一家企业贷款。然后，银行与一家非银金融机构商洽，比如一家信托公司打包一个信托产品，这个信托产品的标的资产就是给上述那家企业贷款。最后，这家银行使用自有资金购买这个信托产品，并将其记入资产负债表中的应收款项投资。这时候，这家银行实际上为该企业借款人承担了信用风险。现实中，同样可以利用应收款项投资使这笔贷款出表。银行将现有企业贷款转移到由非银金融机构打包的SPV下，随后由银行本身或其他银行来买。我们预计2012年至2016年一季度，影子银行规模复合年增长率达到46%，截至2016年一季度达到21万亿元人民币，占银行业总资产的10%（包括表外资产），它包含三个部分：·以贷款形式的应收款项投资敞口为14.3万亿元，这个数字是在扣减四大资产管理公司（AMC）和财政部发行的债券后，通过假设银行应收款项投资的90%是贷款类，比如企业贷款和贴现票据。·买入返售信托受益权（TBR）及/或票据的规模为1.1万亿元人民币。德银预计上市银行买入返售业务规模占到银行体系总的买入返售规模的60%。·以理财产品形式出现的敞口为5.1万亿元人民币，这是通过累加理财产品投资非标准化信贷资产和结构化产品里的股份层（又称有毒层）投资得出的。不同银行中，四大行的影子信贷敞口相对较小，仅占总资产的3%，且在近几年保持稳定。然而其他小银行（不包含政策性银行、中国邮政储蓄银行和海外银行）的影子信贷敞口正急剧扩张，在2012年至2016年一季度的复合年增长率达到49%，占到总资产的19%。
基于上市银行的财报和我们的渠道核查，银行影子信贷的主要借款人是地方政府融资平台（LGFV）或基础设施建设项目（比如PPP）。过去几个季度为提振基建建设扩张的财政政策是推动影子银行高速扩张的主要原因。剩下的，相对较小部分资金给了房地产开发商，主要是一些没有能力通过银行贷款或发行债券来融资的房地产开发商。值得注意的是，一些小银行（未上市的城商行或农商行）将产能过剩行业的企业贷款甚至不良贷款（NPL）打包进他们的资产管理计划。这些敞口的风险极高。一般来说，资金状况较差、存款吸收能力较差、以及资产负债表流动性更紧的银行，有更大的动力去发展贷款类的应收款项投资，如此，他们就能：·节约资本占用，因为在某些情况下同业类非标债权资产（NSCA）的风险权重低至20%。·绕开中国央行给予的贷款额度，这样银行可以将贷款额度用在其他收益更高的贷款上。·继续支持那些现有监管规则限制银行提供贷款的企业客户，比如地方政府融资平台和房地产开发商。·隐藏不良贷款或逾期贷款。上文提到过，一些小型未上市银行将过剩产能行业的企业贷款，甚至是不良贷款打包进这些SPV里。其实中国的影子银行可以追溯到2010年，只不过那时名字不同，或者记在不同的资产名目下。我们认为根本原因在于银行向经济发放的贷款快速增长，与银行面临的监管收紧之间的冲突。这些监管包括银行资本充足率、贷款额度和贷款违约率（LDR）。而小银行激进的风险偏好情绪同样导致影子银行规模激增。德银预计监管层会在不远的将来收紧对影子银行的监管。82号文的出台只是个开始，它表明监管层对影子银行信贷敞口上升的日益担忧。82号文现在还只是小范围的堵漏洞，因为它只要求银行将信贷资产受益权转到银登中心进行登记交易，监管很可能扩大到更多方面。此外，其他监管者也在行动。比如证监会已经在起草基金子公司相关规定，要求加强对基金子公司和其他非标资管计划的资本和杠杆控制。4）禁止银行和非银金融机构（NBFI）分层打包结构化产品。预计新的监管很可能在今年下半年落地。不仅仅是银监会，证监会和保监会同样也会收紧监管，因为交易中牵涉的SPV受不同监管层监管。因此其认为监管方案可能会出现在中国央行牵头的金融混业监管方案中。
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