黄金价格一路高歌猛涨，从3月底的1471美元/盎司突破1800美元/盎司，只用了三个多月时间，无疑是上半年在疫情下表现最突出的投资品种之一。
被黄金的耀眼光芒遮住风采的还有另外一个投资品种，精炼铜。
事实上，从3月份的低点反弹以来，精炼铜期货已经累计上涨44%，7月13日曾一度涨至2.9942美元/磅，创下近两年来的新高。上一次出现这一级别的强势行情，还是在三年前。
精炼铜日K线图
此次铜价大涨由多重利好因素共同推动。其中核心的驱动因素是流动性宽松带来的投资需求和宏观经济的复苏预期。而来自基本面的利好则加强了本轮铜价反弹的幅度，主要包括铜矿供应不足，以及疫情后需求恢复的超预期。
供应方面给铜价的上涨提供了强大的动力。南美和非洲疫情扩散，全球大型铜矿生产商无一幸免，均发现新冠疫情。美洲、非洲等主要矿山产区纷纷采取了减少开工和隔离等举措，铜精矿供应持续减少。
全球最大的铜矿生产商——智利国营铜业公司（Codelco）已临时关停其第二大矿区Chuquicamata的炼铜厂和铸造厂运作，以防新冠病毒进一步扩散。6月26日，智利矿业部长Baldo Prokurica表示，因新冠肺炎疫情对铜行业的影响不断加重，智利铜业委员会（Cochilco）预估智利铜产量下滑20万吨，大约占到了智利2019年总产量的3.5%左右。
主要铜矿企业数据显示，必和必拓预测全年产量同比减少4.39万吨，旗下Escondida铜矿劳动力紧张，在职工人数仅为正常的60%，铜矿产量下调最为明显。自由港预计全年产量同比减少6.66万吨，将暂停两座矿山、推迟新建项目投产以及调整开放的矿山的运营。
嘉能预测全年产量同比减少11.62万吨，旗下非洲Mopani冶炼厂关闭，Mutanda铜矿缩减规模，预计整个非洲地区铜产量为25.5-30.5万吨，较2019年产量减少约8.99万吨。Rio Tinto预测全年产量同比减少8.00万吨，其中Escondida铜矿和Kennecott铜矿产量下调幅度较大。
供应端短缺的另一个迹象是处理和精炼费用的下降。矿商支付给冶炼厂的TC/RCs降至8年低点，二季度铜精矿加工费低位逼近50美元/吨，冶炼亏损扩大至950元/吨。
数据显示，铜精矿现货加工费TC和铜价负相关，并且TC领先铜价的中位数为4个月左右。
海外铜矿供应进入萎缩周期，铜精矿加工费TC将长期维持低位，冶炼厂面临减产压力，这对未来铜价形成向上驱动。
作为全球最大铜消费国，中国经济的复苏也给铜价提供了动力。中国新基建投资加快，所需的基础原材料电线电缆需求快速上升。7月10日公布的中国CPI和PPI数据表现中性偏利好，特别是6月PPI同比下降3%，此前连续4个月降幅扩大的趋势出现逆转，市场将其解读为进一步确认了经济的复苏。
此外，铜还具有金融属性。从长期看，在美元的贬值周期一般铜价都是上涨的。其主要逻辑在于：美元贬值都对应着美联储货币宽松，美国经济复苏压力增大，美元流动性会从美国外流到新兴市场股市和大宗商品市场，带动通胀预期升温。
美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，对冲基金在铜市场的看涨头寸处于2018年6月以来的最高水平。美国CFTC非商业净多头持仓从6月初的-946手，增加至目前的23812手。基金净多持仓增加的过程与本轮铜价快速拉升时间节点一致。
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2020年7月20日（星期一），6:00pm-7:00pm（悉尼时间）
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直播嘉宾：Tonny Yu
AETOS艾拓思市场分析师，1991年进入金融行业至今，拥有丰富的金融行业背景和一线外汇交易经验。曾任中国银行外汇交易员，以及多家媒体平台的撰稿人，擅长外汇基本面分析。
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