2017年上半年利率保持1.5%不变

经济增速不及RBA预期，金融稳定性担忧或将淡出

今年下半年或将再次降息

澳大利亚储备银行（RBA）行长罗伊（Phillip Lowe）最近的发言均明确表明，RBA不会进一步降息。RBA下一轮政策会议将于3月7日星期二召开，此次会议预计也不会讨论降息政策。考虑到RBA对GDP增长和通胀前景持非常乐观的态度，外加房产市场过热的担忧，RBA的上述决定也就不难理解。但是如果，如我们预期一样，GDP增速和通胀率低于RBA预期；房地产市场降温或者就业市场恶化，罗伊行长或将不得不在这一立场上有所软化；或推动RBA在今年下半年将进一步降息至1.0％。

从RBA在“二月份货币政策声明”（February Statement on Monetary Policy，简称SMP）公布的最新数据预测来看，实际数据流均表明这些预测“俨然有些乐观”。

诚然，澳大利亚去年第四季度GDP环比上涨1.1％，较RBA0.8%的预测要强；此外还有迹象表明，去年年底大宗商品价格上涨开始流入实际生产活动。事实上，矿业投资自2013年以来也出现首次上升。但是考虑到第四季度私有资本支出调研证实投资前景仍然令人担忧，因此我们担心我们还是过于乐观。

2017/18财年矿业资本支出首次估计表明，这部分支出将继续大幅下降（见图1）。与此同时，尽管2017/18财年非矿业资本支出首次估计高于去年同期估计值。但是，较十年内非矿业投资最好水平仍存较大差距。基于这些原因，我们认为RBA有关2017年澳大利亚GDP增速2.5%的估计似乎有些过于乐观。实际上，我们预测今年澳大利亚GDP增速将仅接近2.0％。

此外，我们怀疑基础通胀或将较长时间保持低水平运行（持续时间长于RBA预期）。事实上，第四季度工资增长率为1.9％，处于历史最低水平。RBA或对此数据已经颇感失望。

从罗伊行长在数据公布前的发言——“工资增长预期不会进一步下降”可以看出，罗伊或将特别关注私有部门薪资增速。私有部门薪资增速实际已从1.9%降至1.8％（见图2）.

事实上，1月份就业数据证明大部分新增就业岗位为兼职岗位。一部分就业人口是由于找不到全职工作才从事兼职工作，因此劳动力市场低迷现象或将持续一段时间。工资增速也将持续萎靡，导致基础通胀率较长时间内低水平运行（见图3）。

鉴于上述原因，我们认为GDP增长速和通胀率会弱于RBA目前的预测水平。但是不太清楚的是，RBA将作何回应？罗伊行长曾一再痛苦地强调他认为进一步降息不符合“国家利益”。恰如他在众议院经济常务委员会会议发言中表态：必须在实现通胀率目标和不损害经济金融稳定性之间找到平衡。罗伊说：“特别是在家庭负债在家庭收入中的占比已处于历史高位的情况下，为了实现短期的就业增长而弃中期风险于不顾是否真的符合国家利率？”

如果家庭负债持续上升，房价继续过快上涨而利率进一步降低，会发生什么？这些因素最终会导致风险累积，直到“不可接受的水平”。所以从罗伊近期的发言来看， 金融市场有关今年利率将保持不变，明年或将加息的预计也就不足为奇了。（见图4）

…但是再次降息的可能性依旧存在。我们认为利率在今年上半年可能保持不变。但是如果GDP增速和基础通胀率不及预期，罗伊所持立场或将不得不软化，进一步降息也不无可能。

尤其是如果房地产市场走软，就业市场持续恶化；这些因素足够推动RBA在今年晚些时候进一步降息至1.0％。事实上，罗伊行长就在上周的一次发言暗示，就业市场的持续萎靡有可能引发进一步降息。当时他说：“一切不变。如果失业率保持高位并持续上升，政府或将出台更为强劲的措施让通胀率迅速反弹至目标中位附近。”

不管怎样，我们预计加息之路依然漫长，2019年之前不会超过1.5%。

澳大利亚联邦银行货币政策背景知识