作为全球经济的引擎，中国经济发展放缓，从中国经济管理当局和众多的学者来说，已经认识到泡沫繁荣的盛宴无法持续，关键是如何避免发生系统性、区域性的金融风险。

2016年以来，在全球经济疲软、中国经济减速、人民币面临贬值等周期性和结构性综合经济压力下，很多国际观察人士都认为中国有可能爆发债务危机。国际货币基金组织(IMF)第一副总裁戴维·利普顿近期访华表示： “(中国)企业债务虽仍可控，但数额庞大且快速增长。为避免今后出现严重问题，解决企业债务问题已经势在必行。”他指出“国有企业治理结构的改善是非常重要的一步。”

另一方面，IMF昨日发布了一份针对中国经济的年度回顾报告其中有一章重点提到影子银行的问题，其警告称，中国接近一半的影子信贷产品存在加速违约和损失的风险。

报告称，中国影子信贷产品去年增速达48%，总规模提高到40万亿元，相当于银行企业贷款总额的40%、GDP的58%。这里提到的影子信贷产品是指各种投资工具，主要以贷款和其他信贷为基础资产，由信托和券商以及其他资产管理子公司进行结构化设计。由影子银行部门带来的有风险的产品约在19万亿元。

中国经济增长减缓，不得不采取更加宽松的货币政策。中国央行表示，为了适度扩大内需，“中国要继续实施积极的财政政策和稳健的金融政策”。涌动的资金会接连涌入一个又一个市场，进而诱发市场的“泡沫接力”。

中国“泡沫接力”自从2000年代开始反复出现。雷曼危机后的2008年11月，中国公布4万亿经济刺激政策后个人资金涌入北京、上海及深圳等沿岸地区楼市。直至限制有了第二套房之后再购买商品房的“限购令”出台后，房产投资过热才得以降温。紧接而来的理财产品投资“泡沫”开始浮现。

2014年随着政府意识到理财产品有着成为影子银行来源的危险性，开始加强监管，资金又流向股市。房地产、理财产品、以及股市，如果把2007年的股市“泡沫”包含在内，就可以看到中国市场令人应接不暇的资金流动。

今年上半年，虽然有中央的去库存、去杠杆的经济大政策，中国大陆的房地产市场却出现一、二线城市房价暴涨和“地王”的火热现象：“三高”(高总价、高单价、高溢价)地块达118宗之多，其中有51宗地溢价率在100%以上，最高达400%。业内人士预计，2016年很可能会成为中国“地王年”。央企联手上市公司，拿下了超过80%的 “地王”。

2015年6月股市由顶点再次急速下跌，投资家的注意力又分散到了各种不同投资对象上。一部分资金进入商品期货市场和房地产市场，另一部分流向互联网金融。

奔流的资本遗留下很多的后遗症。受钢材期货价格急速攀升影响，民营钢铁企业相继开炉再次生产。房地产“泡沫”此次甚至波及到南京、合肥、厦门等地方核心城市。在互联网金融方面，甚至出现了鼓吹投资刚刚开园的上海迪士尼乐园的产品。

在市场担心人民币下跌的阴霾下，比特币作为资本避险港可能会被持续购买。无论如何，在比特币价格趋稳之后，可以想到市场又会迎来再一轮的股市“泡沫”。这就是在资本过度流动性下“泡沫接力”的本质。只要政府介入过强，股市自由化无法推进的现状得不到改变，资金不会长期停留的情况还会像以前一样反复出现。

伦敦时间6月24日，注定成为了载入史册的一天。这一天英国进行了全民公投，“脱欧派”以51.9%的优势取胜，英国正式退出了欧盟。可以说，这是欧盟一体化进程中一次不可逆转的重创。

英国是欧盟第二大，世界第五大经济体，英镑是世界第三大支付货币，英国退出欧盟，直接冲击国际市场。单去看国际金融市场近期的大幅波动就已经可见一斑，伦敦是全球两大金融中心之一，目前，已成为最具活力和最重要的人民币交易中心和离岸人民币市场之 一，如果地位改变，所带来的冲击也绝不是经济学家简单能测算出来的。英国决定退出欧盟，伦敦作为全球顶级金融中心之一的地位或面临挑战。

然而，这只是上半年的一个“黑天鹅”事件。美国的总统大选，或将成为本年度的超级黑天鹅。

有评论文章指出，美国联储放风指9月加息大门仍开，市场却料年内仍难加息。经济复苏续稳、英国脱欧又未掀金融风暴，外界揣测总统选战添加息障碍，惟联储为免夜长梦多，9月加息机会莫低估。

在美国经济方面，虽然5月非农新增职位仅1.1万份，外界深忧美国复苏步伐不稳，惟上月非农新职增长重上28.7万份的理想水平，且零售、楼市等数据亦纷纷向好，反映美国经济复苏动力未减。且上月核心消费物价指数（CPI）由2.2%升至2.3%，经济仍向好、通胀又趋升，为加息提供理据。

至于金融方面，外界曾担忧英国脱欧爆出黑天鹅，或引爆环球金融新一轮剧震。惟在英国央行力遏乱局、英国新首相又顺利交接下，环球金融形势不但未如预期般糟糕，脱欧局势稳住后，多国股市、债市等更再掀升浪。环球金融既无近忧，联储应有更大信心加息。虽然如此，外界仍料联储年内加息路仍艰难，相信因美国总统选战正趋白热化，尤其代表共和党出战的“狂人”特朗普声势高企，市场揣测联储未必敢轻举妄动，冒黑天鹅风险加息，令年内加息机会仍低。

然而，政治变化一天也嫌长，联储为免夜长梦多，反可能先趁9月经济、金融环境仍许可时，启动今年首次加息。因为若希拉里一如外界所料入主白宫，美国政经环境料续稳，那联储便可续稳推货币政策正常化，按客观环境衡量何时再加息。

就算爆出特朗普当选总统的“意外”结果，甚至他执意推动对华贸易战、退出世贸组织等近乎“疯狂”的经贸政策，重创美国以至全球经济，届时作为始作俑者的特朗普势成众矢之的，而联储则可以救星姿态出手，亦因9月已加息而更有空间反手减息，甚至再松银根，以力挽狂澜。故市场虽料联储9月以至今年内难加息，惟9月加息的机会实不容小觑，投资者宜做好心理准备，迎接一旦加息来临掀起的金融市场波动。

美股三大指数从7月以来一直勃勃向上，标普500指数逼近历史最高纪录，这会让人感觉可以安心享受牛市。然而，至少有一个指标提醒我们：不要过于乐观。

一个至关重要的事实是：年初至今，诸如公用事业股、电讯股和日用消费品股票这种被视为传统安全投资品种的行业才是推动标普500走高的主力。

通常来说，如果上述所谓防御性板块对股指上涨的贡献最大，那就意味着投资者其实抱有浓郁的避险心态。而这，可能是经济放缓的前兆。

上一次防御性股票的表现超过风险更高的板块，还是在2007年――也就是金融危机爆发前夕。

简单地说，今年出现如此之多的板块轮动，其中一个原因就是投资策略转变。如果专业投资者将仓位从高风险品种调整到科技股、消费类股票这种“周期性行业”当中，就表明他们对经济不那么乐观。

就在年初，Facebook、Amazon、Netflix、Google这四只被称为FANG的股票还是热门股，股价处于高位。然而现在，它们的平均投资回报率落后于其他板块。整个科技行业今年下跌了1%，完全丧失了去年涨幅近5%的风光势头。

与之相反，去年重挫23%的能源板块今年则大举反弹了12%以上。同样地，公用事业股去年还跌超8%，今年则大幅回升超过20%。原材料去年的跌幅超过10%，今年则涨超6%。

除了美国股市，市场的避险心态还反映在资金疯狂追逐贵金属方面。流入贵金属共同基金和ETF基金的资金规模逼近历史最高水平。追踪基金资金流动的公司Lipper数据显示，2月至今，投资者就不断将资金投入到美国贵金属基金当中，仅上周就新增了20亿美元。全球最大黄金ETF――SPDR黄金信托份额尤其受欢迎，上周资金流入达14亿美元。

传统避险品种美国国债也不逊色。Lipper数据显示，美债基金上周吸引了8.64亿美元，为连续第3周资金流入。10年期美债和30年期美债收益率则刷新历史新低。

风险资产的表现好坏不一――美国金融类基金遭遇投资者持续撤资，而油价今年大幅反弹，新兴市场债市持续流入资金。

乔老爷子的一句“活着就是为了改变世界”激励了一代人。改变世界有很多种方式，经济学家用他们的思想改变了世界，科学家用科研技术改变了世界，企业家用商业模式改变了世界，华尔街的投行精英们用资金融通改变了世界……改变世界仿佛成了有志青年们的信仰，然而有谁思考过，我们要改变的是一个什么样的世界？宏观调控，传统经济学失效的背后，各国也在努力的要改变现有不公平的金融秩序和格局。

2016年1月，中国主导的亚洲基础建设投资银行正式开业，据路透社网站报道，亚洲基础设施投资银行(AIIB，简称亚投行)周六举行了盛大的开业仪式。外界认为，此举凸显了当前中国正积极寻求改写全球开发融资方面的规则。尽管遭到了美国政府的反对，但包括澳洲、英国、德国、意大利、菲律宾和韩国在内的美国盟友已经同意加入亚投行，承认了中国日益壮大的经济影响力。另一方面中国主导的一带一路战略已成为人类社会新的世界发展观。互联互通是实现一带一路战略的基石。资本的跨国流动是推动一带一路战略之根本，决定着一带一路的成败。传统模式难以实现资本互联互通，需要通过评级体系改革创新评级联通模式，并创新一种可以在一带一路沿线国家充分流通的融资工具。

除了国家层面的努力之外，技术革新也是推动世界进步的号角。2015年起，比特币的底层技术区块链突然疯狂地受到了华尔街的追捧。

“区块链”是一种共享的分散式总帐，能进行交易或者数据安全储存及验证，并且不需要任何中央机构。所有的交易都是链的一部分并且在区块上通过网络上 的不同节点验证（因此叫做“区块链”）——通过数学算法来保证交易一旦被记录就不会被干扰。交易会被存储在一个全球账本上，因此这也是为什么这项技术经常被叫做分布式账本。

目前银行正在测试这项技术的后台功能，不过区块链上的交易不一定需要是金融的，传送的数据也不一定需要是货币。

这个系统需要的只是一种象征代币（目前比特币是最受欢迎的一种）来在网络上传递交易数据，以及一个激励机制来鼓励各个节点（目前是“矿工”）运用他们的计算能力来验证交易。

它为什么重要？

如果交易还是需要中央控制的话，点对点连接的物联网（IoT）不可能产生。高纳德咨询公司（Gartner）预测，从现在开始的十年间，会新安装250亿个传感器，其中许多都需要机器对机器微型交易，包括数据、软件更新以及可能的“智能合约”。

这些交易中，有三方面比较有趣：

那么，区块链是如何具备颠覆金融体系的潜力呢？

当资产被交易的时候，很难辨别谁拥有它，尤其是当交易快速发生的时候。

由于错误的会计计算导致了系统中完全的失败（这和2008年银行中发生的事相似，当时交易发生得太快以至于没有人能追踪那些资产），或者引起了人们对大量储存的需要——这会积压资本并让人们做生意变得很贵。不过区块链可以解决这个问题。

分布式账本记录了谁拥有这个资产并允许任何人查看这个全球数据库（有合适条款规定的话）。

银行或者买方可以查询区块链来确保另一方有他所承诺的东西，这种情况可以马上发生。现在人们反复确认记录时不需要支付额外的管理费，理论上来说银行应该降低收费。

想象一下全世界没有银行账户的人，当我们向银行借钱的时候，我们会根据之前的财务历史和是否具有还款能力被银行评估。

世界上超过25亿人没有已被记录的财务历史，这就严格限制了他们的贷款：比如为了孩子的教育借款、做生意或者收成不好的农民这些情况。

想象一下，如果你可以通过一个已被验证且不会被干扰的记录来查看一个人的身份、信用…

如果个人或企业能使用金融服务（比如储蓄账户和贷款），他们会有怎样的经济机会呢？如果你可以评估借钱或者和他们交易的风险，你就更有可能和他们做生意。

目前区块链的技术尚不成熟，对于不明朗的经济前景，选择参与区块链的基础建设从长期来看，将成为最明智的选择之一。

＊文章为澳大利亚投融圈原创，作者分析师Jayden。

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