上半年承销最多中概股IPO，

老虎证券如何破局投行江湖

2020年的美股市场不寻常，中概股在疫情及做空风波里走过了上半场，IPO却依旧火爆，连带投行也收获颇丰。截至6月底，今年共16家中国企业赴美IPO，其中老虎证券参与11家，承销6家，是该期承销最多中国公司赴美上市的券商，而同期摩根大通、摩根士丹利、瑞信各承销3家、高盛承销1家。

6年前以经纪业务起家的老虎证券在投行一侧显然发展迅猛，从拼多多、哔哩哔哩、爱奇艺到今年的金山云、燃石医学、声网，你能想到的大半新经济公司的IPO里几乎都有老虎证券的身影，这家新兴科技投行正在逐渐成为中国公司赴美上市的标配投行。

纽约，曼哈顿，437号麦迪逊大道，这里是老虎证券投行团队的办公地。此处离大名鼎鼎的摩根士丹利仅600米，向南开车不到20分钟左右即可抵达高盛总部的大楼。

尽管老牌大行近在咫尺，但这家新兴科技投行并不怯场。从第一宗投行单子至今的两年多来，老虎证券已参与超50家中概公司IPO，与摩根士丹利、高盛等国际顶尖投行同台竞技。在华尔街这个曾由传统投行巨擘制定规则的投行业里，老虎证券正以一种稳健且迅猛的姿态崭露头角。

老虎证券以美港股经纪业务起家，6年间收获了430万用户，一季度整体交易规模达441亿美元。与极度依赖线下的传统投行相比，老虎既拥有对全球超500家顶尖投资机构，以及一批专注于中概股的基金的全面覆盖优势，又有数百万经纪业务用户作为基础，它的机构和零售经纪业务体量能很好地助力投行业务。订单额是最直观的佐证，近期老虎证券在声网、燃石、蓝城兄弟IPO中分别贡献了1.95亿美金、3.6亿美金、1.1亿美金订单。

SEC和Bloomberg数据显示，2019年老虎共承销12宗中概股IPO，在中概股承销数量上位居全球第一。

今年上半年，老虎证券参与12宗美股IPO发行，其中11宗为中概股，6宗为承销，投行团队异常忙碌。刚过去的6月份，他们执行的项目不仅有优克联和燃石医学的承销，还有传奇生物、声网、达达集团等在内的4个分销。

今年2月以来，瑞幸引发的信任风波不断发酵，爱奇艺、好未来等中概公司被接连做空。此轮对中概股的“狙击”在复杂的国际形势下变得更为微妙起来。种种动作下，有关中概公司上市从严、进程受阻、估值折损、退市潮等问题成为市场关注焦点。

但在老虎证券美国负责人看来，“更高的上市标准从长期来看将有助于增强美国投资者对中概股的信任，提高中概股在美国的市场流动性。”该负责人强调，美国投资者并不会因个别负面事件对所有中概股避而远之。“大浪淘沙之下，基本面优质的中概股会更受追捧。”

其所言非虚。6月，燃石医学、传奇生物、声网等IPO均得到美国各类共同基金或对冲基金的积极认购，有些甚至在与发行人正式沟通前就已敲定认购意向。二级市场中概股的集体上涨也正在印证上述的观点，数据显示，今年以来老虎证券参与的13只中概股中，11只上市首日开盘上涨，其中8只开盘涨幅在10%以上，最高涨幅达125%。美国市场对于处于成长期的创业型公司的容忍度显得极高，利润似乎并不是投资者唯一评判公司价值的标准。

随着越来越多地参与新经济公司的上市发行，新经济逐渐成为老虎的一个标签，但服务好它们并不是一件容易的事。这些创业者究竟需要什么样的投行？

“懂”是最大的诉求。语言不通可以请翻译，但对创业和新经济行业的理解则是极为稀缺的。在这方面，同样是创业者并且身处新经济赛道的老虎证券显然具备天然优势，这种深度的感同身受和零距离的洞察，并不是传统投行发力就能轻易获得的。

但光“懂”还不够，想做“精”、做“透”新经济，核心还是找人。去年，老虎证券将一批精通双语、长期跟踪中美新经济的资深分析师揽至麾下，all in tech，成效显著。在不少发行人看来，老虎的投研团队能针对美国的市场环境和投资逻辑给出更为细致、中肯的看法，对财务模型的搭建和未来经营有独特的参考价值。

实际上，在更多IPO项目中，老虎扮演的不仅仅是承销商的角色，很多时候也是上市公司的亲密朋友和顾问，从梳理公司架构、规划审计到推荐律所，甚至ESOP服务，老虎都会给到最适合公司的建议，定位是公司的长期战略陪伴者。

如果说IPO销售更像是旋转的指针，那么，在中后台负责交易流程的技术部则像背后的齿轮，虽不露山水，但却决定着指针运行的精准性。对于老虎来说，技术的基因和零售业务出身让他们对中后台的要求更高。

老虎证券不断尝试创新，打破传统投行的定向思维，以用户为导向，为了更好灵活响应客户的个性化需求。不像传统投行外包，老虎选择全自研系统，这样的好处是对系统更具掌控力，无论是在迭代速度还是在解决问题上，坏处是成本高，需要大量资源的投入。不过，老虎证券在技术自研这块上，从没有犹豫过。

坚持技术的成果表现之一是，6月初，燃石医学的承销项目，短短3天内超万名零售客户涌入老虎平台参与认购，金额高达2.23亿美元，刷新老虎平台历史零售认购人数和金额。从下单到分配，老虎系统的稳定性和容量均承受住了巨大考验。

老虎投行负责人表示，今年，老虎在投行一侧的小目标是拓宽中概赴美IPO以外的“领地”。6月网易回港二次上市，老虎证券（美国）是其国际配售中唯一的互联网券商，作为联席帐薄管理人贡献了近50亿港币机构订单。同月，华纳音乐在美上市，老虎证券也是其承销团中唯一一家华人背景的互联网券商，这也是继参与Zoom IPO后，老虎证券再次出击美国本土公司的上市发行项目。

老虎国际化、本土化并行发展的投行业务，现具雏形。

7月11日，理想汽车首次向美国证券交易委员会递交招股书，招股书封面上，老虎证券与高盛等大行一起是承销商之一。

在竞争愈发激烈的且极具马太效应的投行江湖中，科技投行似乎成为一条独特的破局之道，帮助老虎快速拿下中概股阵地。古老的投行业已在改变之中，但关于究竟能改变多少这个问题，正在加大新经济行业覆盖规模的老虎证券投行团队，或将在未来给出一份更清晰的答卷。

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