CMC Markets 大中华区市场分析师

在多数发达国家面临通胀加剧的困扰时，日本的CPI却始终处于疲软状态。

Japan Inflation Rate

图片来源：TradingEconomics | Ministry of Internal Affairs & Communications

虽然日本在9月以来连续两个月录得CPI正增长，但相比于其他国家例如美国，欧洲仍有较大差距，并且远远低于日本央行的2%的物价目标。

随着大宗原材料价格的上涨，日元贬值等多种因素，11月的日本企业物价指数同比增长9%，升至108.7，创1980年12月以来最大升幅，已经连续12个月上涨。上游高昂的企业生产成本也使下游的消费品生产商面临巨大压力，而这个压力也直接转嫁到消费者，导致国民消费意愿低迷，CPI长期低迷。

Japan Domestic Corporate Goods Price Index

图片来源：TradingEconomics | Bank of Japan

疫情的反复，东京奥运会的消耗，也使日本的经济复苏受到很大程度的阻碍，日本第三季度GDP年化季环比下降3.6%，这比11月中旬发布的-3%的预期还要差。

Japan GDP Growth Annualized

图片来源：TradingEconomics | Carbinet Office, Japan

01

是什么造成了日本长期的通缩？

日本长期的通缩主要来源于20世纪90年代破灭的日本房地产泡沫，这次泡沫不仅使房地产市场遭受毁灭性打击，大量的银行也出现倒闭，所有买房的家庭一夜之间清贫如洗，并且一直到现在还背负着高额的债务，日本的经济也陷入了长达20年的衰退。

20世纪80年代初期是日本经济的黄金时期。日本制造的产品遍布全球，日本企业在世界各地进行大量投资和收购，资本疯狂扩张，并在1985年日本取代美国成为世界上最大的债权国。

而在同期时刻，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅度增长。因此美国希望美元贬值来增加商品出口的竞争力，由此出现了1985年9月，由美国、日本、联邦德国、法国、英国等五个国家的财政部长和央行行长在纽约广场饭店签订的“广场协议”。

此协议签订之后，五个国家开始大肆干预国际外汇市场，大量抛售美元，导致美元大幅度贬值，在1985年至1988年的这段时间，德国马克升值70.5％，法国法郎升值50.8％，意大利里拉升值46.7％；英国英镑升值37.2％，加拿大元升值近11％。而日元的升值最大，3年升值86.1%。

日元的升值也吸引了海外资本的投资，促进产业结构调整，但也使出口商品的竞争力下降。由此为了维护国内的经济景气度，日本央行连续5次下调利率，使1985年的5%下降至1987年3月后的2.5%。

但问题出现了，当时日本的经济增长已经处于饱和阶段，产业结构完整，然后市场出现了大量的热钱没有地方可去。放眼望去，只有房地产市场和股市能够承接这么多的钱。于是，造成了股价、地价双双暴涨，这也使巨大的泡沫产生。短短的三年时间使东京都的商业用地价格暴涨近2倍，中央区的地价上涨3倍。1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。

02

泡沫的终结

地价的飙升注定使房产成为了少数人的奢侈品，很多工薪阶层即使用尽毕生储蓄也无法在大城市购置一套房产，许多普通家庭一年的收入有一半以上都在还利息。因此房产无处销售，住宅业前途暗淡。

而商用地价的飙升也使很多企业难以扩大业务规模，过高的地价也使城市开发受到层层阻碍。

因此，日本政府选择提高利率来抑制地价。但这就像给高速行驶的汽车踩了一脚急刹车，势必会造成翻车情形。在提高利率的背景下，国际资本在获利后纷纷选择外流，国际资本在日本获利后出现外流，日本的经济泡沫也最终破裂。

日经指数暴跌，陷入了长达十年多的熊市，房地产价格暴跌，出现大量的烂尾楼，然后房地产公司纷纷倒闭，投资房地产的大量金融机构也陆续破产，几家大银行纷纷破产，这给日本经济带来了严重的后遗症。

自日本经济出现衰退后，GDP增长率常年处于负数，经济长期低迷，由于多数人在房地产泡沫破灭后背负了巨额的债务，导致社会的整体消费水平处于低位。而在此背景下，企业也不敢随意扩大生产规模，企业的收益也在逐年下滑。

从2001年开始，日本央行开始实施量化宽松政策，距今已有20个年头，但却没有起到明显的效果，从下图可以看出，在过去的20年来，日本的工资增长陷入停滞，这也使日本民众根本不愿消费、不愿做出任何的投资。

经历过20世纪90年代的股市和房市崩盘后，还有谁再敢投资？居民不愿消费，企业不敢涨价，没有经济效益，自然而然也不会给员工涨工资，因此就陷入到了一个死循环里。

而随着新冠疫情的袭来，日本的经济雪上加霜，物价持续下跌，地价也在持续下跌，大多数人更倾向于存款。本来希望通过东京奥运会能实现一波创收，带动旅游业发展，拉动消费，但突入袭来的疫情打破了这一计划，不仅没有获得收入，而出现了大量的防疫开支。

Japan Total Cash Earnings Growth

图片来源：TradingEconomics | Ministry of Health, Labour and Welfare, Japan

美联储即将迈入加息周期，

日本低利率环境不会改变，

把握未来一年的风向

美国在今年饱受通胀压力的困扰，11月的CPI同比上涨6.8%，创近40年来新高 ，因此市场预期美联储大概率将在本周宣布加速缩债，并在明年3月结束QE。随后可能最早在明年6月进行加息。因此，美元在明年的强周期是可预见性的。

相比之下，日本由于长期处于通缩周期，因此日本央行的货币政策只可能是长期宽松的，这也迫使日元长期处于弱势阶段，唯一给与日元上涨的动能就是避险。对于现在的市场情绪，风险事件Omicron的影响会逐渐消退，美联储加速缩债的市场预期早已被市场捕捉并消化。因此现阶段市场的风险情绪较稳定。

日本央行也会在本周五公布利率决议，日本央行的行长黑田东彦也表示，疲弱的日元将对整体经济有利。

由此可见，美元兑日元在未来的一年多会长期处于强势周期，投资者可适当进行跟踪处理。

03

关于CMC Markets

点击观看下方视频号了解更多资讯

👇  👇  👇

想获取更多免费市场评论，了市场走势及参加免费网络或面对面讲座，请扫描二维码关注CMC Markets全球中文社区：

上述内容只提供一般信息而并不是根据您的投资目的，经济状况与个人需求而制定的。因此，您需要把以上信息与您的投资目的，经济状况与个人需求相互结合并分析运用。

由于投资CMC Markets衍生品会涉及重大风险, 因此并不适合所有投资者。若您是加拿大、新西兰、新加坡客户或澳大利亚CMC Pro客户，您的损失有可能超出您的初始保证金。您并非实际拥有标的资产或其相关权益。我们提倡您征求独立建议以确保您开始交易之前完全了解所需承担的风险。根据市场的波动性与流动性，点差有可能会扩大。在您决定是否申请投资该金融产品之前，请您务必参考我们的产品披露声明书、信息备忘录（适用于CMC Pro用户），或新西兰的产品披露声明、相关交易的条件和条款，或新加坡和加拿大的业务细则与其他CMC Markets的相关文件。业务细则与其他CMC Markets 的相关文件。对于澳大利亚和新西兰客户，所有关于CMC Markets 的产品服务信息，包括收费标准都可以从我们的金融服务指南或信息备忘录（适用于CMC Pro用户）里找到。我们的CFD目标市场确认函对我们的金融产品适用人群有详细描述。对于加拿大客户，差价合约交易可在CMC Markets注册或免于注册的司法管辖区进行， 而在艾伯塔省，仅对经认可的投资者开放。

以上指南里面所运用的例子均是假设性质而且以举例为目的，并不旨在提示标的资产未来如何表现，或者CMC Markets如何行使其权力或酌情权。所有收费与保证金率会随时间改变而进行调整。

CMC Markets Asia Pacific Pty Ltd ABN 11 100 058 213 AFSL No. 238054

1300 303 888 www.cmcmarkets.com.au

CMC Markets NZ Limited Company Registration Number 1705324

0800 26 26 27 www.cmcmarkets.co.nz

CMC Markets Singapore Pte. Ltd. Registration Number UEN200605050E

1800 559 6000 www.cmcmarkets.com.sg

CMC Markets Canada Inc. Registration Number 4303075

1866 884 2608 www.cmcmarkets.ca

（本文由广告客户提供）