【中国经济】又见暴跌！政府为什么要呵护股市？,澳洲若晨集团微信公众号文章

又见暴跌，又见跳水，又见股灾。继沪指大涨5.53%，创年内最大单日涨幅之后，上冲4300后反身下杀，然后疯狂杀跌，大跌5.23%！4000点再次岌岌可危。

回顾消息面、政策面，A股并无重大利空。从人民日报的社论，到新华社的股评，再到央行接二连三的降准降息，中国政府呵护股市的拳拳爱心昭然于世。为什么一向以促进实体经济增长为政策目标的政府如此看重资本市场？

主要原因有以下四个方面：

首先，二级市场的估值决定了同类企业在一级市场融资的难度以及融资的成本。

受制于征信体系欠发达，信用识别成本高，中小企业融资难融资贵是中国创业经济发展的最大瓶颈。从去年四月至今，14个月之内，央行定向降准五次，普遍降准两次（和定向降准同时推出），降息四次，贷款基准利率从6%一直降到4.85%，然而，在这一轮又一轮的货币宽松之下，企业的中长期贷款和投资规模却不见回升，可见，央行放给商业银行的流动性宽松并没有通过信贷路径有效传递到实体经济。在利率传导机制失效的情况下，股市的托宾Q效应却相对比较明显，随着互联网概念、3D、机器人等高科技类公司股票价格在二级市场的强劲飙升，大量的社会资金以一级市场股权投资的形式进入这些行业，天使、风投和PE对新兴产业的青睐随着注册制预期下的创业板估值不断上升也水涨船高。与大量资金流入相对应的，是相关行业投资的迅速扩大。

之所以货币宽松不能有效转变成中小企业的信贷宽松，这和银行信贷资金的低风险偏好有关。央行不断放松银根，商业银行却依然惜贷，这是创业经济和信贷资金在风险收益匹配度上的错位导致。而新三板的如火如荼证明，适合支持创业经济迅速成长的是一级市场的股权融资，风险偏好高的资本市场资金才是和中小企业高风险高收益相匹配的金融资源，来自各个层次的资本市场直接融资才是解决融资难融资贵的有效路径。

其次，由于规范杠杆投资形成的多米诺骨牌效应可能造成金融市场的系统风险。

在雷曼没有倒下之前，整个次贷的风险资产规模不过千亿美元，但雷曼的破产导致衍生品市场的多米诺骨牌效应；股价暴跌之后，数以万亿美元的资产卷入金融风暴之中，最后形成了全球性的金融危机。这次A股市场以配资公司高杠杆支撑起来的投机性筹码在强制平仓机制下扮演了极端的风险放大器，高杠杆融资的强平警戒线告急，而不得不增加保证金的融资者为了保住融资盘，被迫赎回基金，引起基金公司被动抛盘，如此恶性循环，股价一泻千里，一层又一层的强平线被击穿，引发市场恐慌性主动抛盘。政府采取相关政策并通过舆论引导，实际上是控制市场恐慌情绪以免引起风险的持续放大。

第三，新一轮国企改革和政府的积极财政政策需要二级市场的牛市配合。

混合所有制改革中，中央和地方出让国有股权的估价和（同类）企业在二级市场的估值密切相关。根据五月份的最新月度数据，我国财政收入同比增幅只有5％，低于GDP的增幅，在财政收入捉襟见肘的情况下，“积极的财政政策”需要适度变现国有资产，土地财政目前显然已经不合时宜，出让国有股权成为重要财源。因此，牛市对于国企的混合所有制改革、以及中央和地方政府变现资产、实施积极财政政策的基础至关重要。

第四，资本市场的财富效应既是防通胀的药方，也是缓解资本外流人民币汇率贬值压力的缓压器。

目前，我国M2总量接近130万亿，比2005年同期翻了5倍，而同期国内生产总值GDP的增幅是3.5倍左右，无数经济实践表明，政府大量释放的宽松流动性要么推高资产价格，要么推高物价，2014年下半年以来，在房市的财富效应弱化之后，大量资金流入股市，追逐新的财富效应，如果牛市预期逆转，那么，股市流出的资金无论冲入商品市场、推升物价还是流向海外，对国内金融市场和实体经济的平稳运行都是负面影响，在这种情形下，政府呵护股市，给投资者一个慢牛的预期，无论对于防止通胀抬头，还是缓解人民币资本外流压力都有一定的积极作用。

【附：4000点保卫战！证监会交易所基金协会深夜联手救市，利好赶集般涌出】

A股7月首个交易日出师不利，沪指暴跌逾5%，连续失守4200点及4100点两个整数关口，把周二的反弹成果抹去了大半。

A股告急！4000点告急！然而就在7月1日晚间，管理层再度连出利好，充分彰显了维护股市健康发展的决心！

交易所降A股交易收费标准

沪、深证券交易所和中国证券登记结算公司经研究，拟调低A股交易结算相关收费标准。沪、深证券交易所收取的A股交易经手费由按成交金额0.0696‰双边收取调整为按成交金额0.0487‰双边收取，降幅为30%。在0.0487‰中，0.00974‰转交投资者保护基金，0.03896‰为交易所收费。

中国证券登记结算公司收取的A股交易过户费由目前沪市按照成交面值0.3‰双向收取、深市按照成交金额0.0255‰双向收取，一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。按照近两年市场数据测算，降幅约为33%。

沪、深证券交易所和中国证券登记结算公司将抓紧完成相关准备工作，于8月1日起正式实施。

证监会两条措施扩大证券公司融资渠道

证监会新闻发言人张晓军表示，一是根据证监会《公司债发行与交易管理办法》规定，前期有20家证券公司开展了短期公司债券试点，效果较好。因此证监会决定，试点扩大到所有证券公司，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等交易场所发行与转让证券公司短期公司债。

二是根据证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，确保证券公司业务稳步开展。

两融管理新规出台券商自主确定强平线

证监会发布新的两融办法，不再强制规定130的线，券商自主决定强制平仓线，不再设6个月的强制还款。

证监会在声明中称，近日针对融资融券业务向社会公开征求意见。征求意见的时间原定于7月11日截止，但考虑到目前市场运行情况，7月1日提前颁布了该《管理办法》。

证监会进一步明确两融客户适用人群，将“最近20个交易日日均证券类资产不低于50万元”等要求，明确为开立信用账户的条件。对已开立信用账户但证券资产低于50万元的客户，证监会称可继续融资融券。对“取消参与融资融券的准入门槛”等建议，证监会未采纳。

证件会最新两融管理办法主要包括四点：

一是建立融资融券业务逆周期调节机制。证券交易所根据市场情况对保证金比例、标的证券范围等进行动态调节，证券公司根据市场情况进行动态调整和差异化控制。

二是合理确定融资融券业务规模。融资融券规模不得超过证券公司净资本的4倍。对不符合要求的证券公司，可维持现有业务规模，但不得新增两融。以5月底证券业情况看，两融业务规模还有增长空间。

三是允许融资融券合约展期。允许证券公司根据客户情况展期，不再设定6个月的融资融券强制还款期限。

四是优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式。取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例不低于150%的规定。对此，证监会允许券商与客户自行商定补充担保物的具体情况。证监会称，不再将强制平仓作为证券公司处理客户担保物的唯一方式，增加风控的灵活性。

公募基金均加入救市大军

继13家私募联合发声后，昨晚公募基金也开始发声。

中国基金业协会再度推出华夏、中欧两家公募基金发布《公募基金看大市》系列一、二。老牌大型基金公司华夏基金表示，市场经过快速深幅回调，风险得到释放，估值吸引力有所回升。市场经过整体超过20%的快速下跌，大中型蓝筹股整体估值趋于合理，风险收益比明显改善。目前，上证50动态市盈率约11倍，沪深300动态市盈率约15倍，基本与成熟资本市场的平均水平一致。随着国企改革深化，机制变革释放发展潜力，不少具备良好竞争基础和资质的大中型企业有望重现成长活力，当前的深幅调整无疑为理性而有远见的投资者提供了良好的投资机会。

华夏基金表示，A股市场下一阶段的结构性行情将在此轮调整中逐步开始酝酿。

中欧基金表示，虽然基本面本身并不存在很大利空，但过去两周市场仍发生了剧烈调整，导致很多低估值板块遭遇错杀。其中杠杆资金被强制平仓成为市场短期关注的焦点。根据证监会公布的数据显示，在6月15日至26日间，为维持担保比例不低于130%而遭强制平仓的金额仅961万元，且场外配资子账户数已经由5月24日高峰时的37万户下降至6月29日的19万户，场外配资带来的风险已有相当程度的释放。截至今日，市场经历了大幅调整后，已经开始出现企稳迹象，并缓解了投资者因杠杆资金被强制平仓引发的担忧。

从短期市场看，情绪宣泄或已接近尾声，市场估值在短期大幅下跌后趋于合理。同时我们看到了国家政策对于稳定市场预期的支撑。包括利率与存准率双降、养老金入市、500亿逆回购、券商上调蓝筹折算率并下调保证金等，频繁的政策出台对短期市场企稳起到显著效果。

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