黄金在中国的流通渠道,四方谈微信公众号文章

【中国的黄金渠道图】

为让中国市场内的黄金流动状况变得可视化，以下示意图（图1）描绘出了黄金的不同供应渠道、上海黄金交易所的黄金流经方式以及推动最终用户需求的因素。我们将逐一进行考量。

【黄金供给】

• 制矿：中国零散的金矿开采业产出的黄金经由上海黄金交易所到达最终用户手中中国国内有600 多家矿业公司，其中很多为小公司，其将其产出的黄金矿石售予规模更大的生产商，以提炼黄金。矿业公司的产品先流向中国国内上海黄金交易所认可的炼金厂，然后再流向该交易所开始出售。

• 黄金回收：黄金回收有两种方法：

(1) 以黄金换现金和 (2) 以黄金换黄金。

在零售层面，消费者可将黄金变现，也可以以旧的金器换取新的金器，特别是黄金饰品。数量以吨数计算。以黄金换黄金和黄金换现金的方式回收的黄金规模可能相仿：通过对1000 名消费者进行了调查，发现 8% 的人曾将其持有的黄金变现，10% 的人曾以黄金换黄金。

在批发层面，银行和黄金饰品商也可能会向其他黄金供应商出售黄金或与之进行交换。

需要注意的一个关键点是：以黄金换现金的回收方式提高了黄金的供应量，而以黄金换黄金的回收方式则同时提高了黄金的供应量和需求量，也就是提高了黄金的成交量，但却不会影响供需平衡。

【进出口黄金】市场上流动的黄金并非总是纯金。交易数据包含黄金饰品、黄金半成品、黄金废料、金银合金和金精矿。非金块形式进口的黄金也可能会贴上错误标签。以与黄金相关的 HS 编码记录的货物中可能会有其他金属。

所以，尽管进口数据非常有用，还是需要细心解读，不可单按面值。在分析中国的黄金进口状况时常常会通提到“转手套利”(round-tripping) 的问题，这是指库存黄金在香港和中国大陆之间循环流动以挖掘套利机会的情况。这些套利机会可能是由两地的利率、汇率或税率的差异带来的。

这是市场中比较有趣的一个部分，但是大多数套利交易均促成了总贸易数据的抬高，而不是影响中国的最终用户需求。分析中国大陆从香港净进口的黄金量有助于我们洞察这一问题，并可为我们了解香港对中国大陆的黄金总供给量提供更好的指导。

正如《中国的黄金市场：进展与展望》和汤森路透黄金矿业公司的《2014 年黄金调查》中所报道的一样，“转手套利”交易可能会通过上海黄金交易所进行，并可能会被纳入该交易所的交割数据之中。虽然这种情况有可能发生，不过我们认为此类交易还是会受到一些阻力的限制，上海黄金交易所的金条处理相关成本，如交易费、运费和保险费等，会侵蚀往返套现商寻求的套利，这样的情况并不少见。我们特意在该示意图中排除了走私情况。

黄金可能走私进入该国，但同样它可能走私出国。中国的邻国包括印度和越南，这是两个边界驻守不严并且相对于全球黄金价格有较高国内溢价的大黄金市场。