【中国经济存八大质疑：你想要的正解都在这里↓】①中国的杠杆率过高？②影子银行风险过大？③房地产已经崩溃？④地方债的风险过大？⑤央行扩大抵押品=QE？⑥银行坏账率过高？⑦人民币会持续贬值；⑧外汇储备的持续外流？经济学家姚余栋对此一一梳理分析，关心经济的你，必须得看看↓
2015年11月13日，2015CCTV央视财经论坛暨中国上市公司峰会系列活动在北京举行。在“首席经济学家看经济”论坛现场，中国人民银行金融研究所所长姚余栋发表演讲，就过去两三年里，市场上对中国宏观经济的误解，进行了分析与解读。
误解一：中国的杠杆率过高
从全球比较来说，应该是总体杠杆水平适中，远低于美国、日本等发达国家经济体的杠杆率。2014年末我国整体杠杆率包括金融机构，是四个部门的，居民部门、政府部门、金融机构和企业部门的杠杆率总体大约在236%GDP，如果剔除金融部门，中国实体部门总的杠杆率在217%，与之相比美国经济的整体杠杆率是233%，日本经济是400%，英国经济整体杠杆率是252%，法国的经济杠杆率是281%，最有可比性的是日本，因为日本和中国的普及率都是很高的，相比日本，中国还有一倍还可以走，日本400%都没事，中国到450%也会没事的，何况中国现在是200%，这个总体是不高的，总体是适中的。
但是，中国企业部门的非金融企业部门的杠杆率上升比较快，在2008年金融危机之后，中国有四万亿的刺激计划，居民部门的杠杆率上升已经达到35%左右，居民部门主要是用来房子的按揭，还有一些车贷和信用卡贷款，这是消费性的。政府占的是比较低57.8%，企业部门是非金融企业杠杆率，08年以前稳定在100%以内，国际金融危机之后也刺激，加杠杆速度比较明显，2008年到2014年期间非金融企业杠杆率98%提高了近150%，猛增了51%左右，如果不考虑地方融资平台的债务，杠杆率只提高了123%，接管也上升15%，我们230%将近40%左右的经济杠杆中，主要企业部门的杠杆是比较高的，企业部门杠杆率主要过去六七年增速比较快。
有一个在财政领域的黄金法则：你花钱做什么，你花钱是吃了喝了，是消费了，没有积累资产。比如说拉丁美洲国家花钱赤字很多地方没有赤字资产，中国无论中央政府，地方政府，花钱的时候都是购置资产，很多高速公路，地方基础设施，很多用了平台，平台后面有资产，是遵守了地方的法则，我们是债务上的快，但是我们地方资产还有很多钱，将来把资产变卖一下还债就行了。我们是高，但是我们后面有资产，将来可以通过稳增长建立资本的形成和补充机制等措施形成温和的去杠杆。
大家也注意到，“十三五”规划建议中，有这么一条去杠杆，说明我们很勇敢的认识到了中国经济整体需要去杠杆，不回避这个问题。但是去杠杆是个比较长期的过程，不着急，到日本的400%的时候我们还有30年，所以这个不是问题，但是我们在这个过程中，且走且珍惜，且珍惜时候且去杠杆，这是个过程。
误解二：影子银行风险过大
我们的影子银行与发达国家影子银行有什么不一样？中国的影子银行基本是是影子的银行，而发达国家更多是更多脱离银行体系的非标业务，或者一定程度的影子银行，他是以资产证券化回购市场，或者大量承担信贷中的以市场为主，而中国是银行的影子更多的为主，两者是不一样的，而发达国家很多影子银行是游离于监管之外的，或者监管不一定是那么紧密，而我们银行体系监管还是很到位的，特别是2013年国办发的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》这是107号文，以后一系列的加强信托，理财业务的这种条例规范，现在影子银行逐步在收缩。而且当然其中也是跟房地产，现在整个的投资下行有关系，因为影子银行很多是房地产的。
所以影子银行的风险已经没有那么大了，或者已经得到了有些治理。所以要用其他文，明确监管机构的这种责任，确立风险和匹配。这个文出的还是比较及时的，同时也给了一定过渡期，加上房地产下行，整体影子银行不再是危机到整个安全的问题了，外界传的也少了。
误解三：房地产崩溃
大家想想全球房地产大部分都出现崩盘的，1991年日本，07年的美国，包括西班牙，包括英国，很多都是房地产崩溃造成的。因为房地产是特殊商品，依然很难找定价，房地产的定价至今在经济科学中是无能为力的，哪怕在美国2006年发生危机之前，很多的美国经济学家预测美国房地产都认为是健康的，结果恰恰是房地产出现了问题，往往房地产下行以后，都伴随着银行体系的危机，银行体系根据房地产倒逼，太快、太紧了。
而中国是无意之中拆了一个"核弹"，我们房地产价格走稳，投资从每年20%多已降到4%了，这么大的的下行，但是我们银行体系，坏账率没有来自银行的按揭，现在银行坏账上升，主要是些中小企业，包括一些个别大企业出现的问题，这说明我们很早实施了宏观审慎，至少首付有30%的首付，这是一个了不起的事情。
2014年以后，镇化率户籍人口55%，相当于日本的50年代，现在中国整体的经济状况非常像日本早期，是80年代早期。城镇化率比这个更落后，因为中国很大，地区差别也很大，所以城镇化还可以走二十年，走三十年。就可以说每年要再造一个上海，两千万人的上海，所以这个还是要走的，也是人类水平，终究要从农村走到城市，当然我们最终的结果希望能够就是城镇化率达到那么高，可能80%左右就停滞了。
但是至少城镇化率还在缓慢的走，有这个城镇化率每年都有一个再造上海，三四线房子过剩，就要去库存，很多农民工兄弟可能就到城里来，将来他们就可以购买这些房子，包括棚户区改造可以用货币化方式，不用新建，而是买现有的方式，给符合资格的棚户区的居民，受益者。所以这样的话，有一个城镇化的过程，相对温和、缓慢长期的过程。保证我们的房子价格，无论一线二线三线总体是稳的，哪怕三四线也是稳的，也不会出现崩塌，一线还要找，这是一个非常难得的一个情况出现。
但是无论如何大家要知道，房地产投资，由于我们人口结构已经从25降到4了，预计明年会触底零，房地产是我们所有产业的大咖，因为它连接着30多个行业，所以房地产持续下行，是我们经济下行压力主要来源之一，但是终于有一天会下行的，关键下行危机就是金融稳定，下行没有说金融稳定。所以我们得到的好处，是大于下行压力的。
误解四：地方债的风险过大
特别年初，说地方债风险过大了，以前影子银行不行了，地方债也控制不住了，我们基本上是去年10月份发了著名的43号文，关于加强地方性债务管理的意见，应该说这个意见，从根本上使地方债将来走出很好的规范的渠道。
今年8月29号，十二届全国人大第16次会议通过了关于地方债的上线，给了一个上线，16万亿，此次就是说控制在100以内了，所以16万亿也不算高，中央政府负债就不算高，但是16万亿还算可以，所以地方债务以及将来发布债还是不太容易的，还要看地方的信用，市场认可程度。还要有一个经过国务院批准总体不能超过人大的限额。所以地方债务得到了长期根本的有效治理，这个很重要，所以没什么太大风险了，大家看长债，包括这次今年年初做的几次的债务置换，也是非常成功的，应该说使地方政府偿还的整个的这个以前的地方个平台，或者地方债务，银行贷款，可能下降了将近300个GP，缓解了早期的以前的借款压力，同时整个上面给峰顶了，当然这个顶也是可以调整，短期流行性就不存在这个问题了，所以地方债务过大也不在于中国的问题。很多国家，包括拉丁美洲国家、土耳其，很多的地方债是共同做的，而中国经过过去一年多的努力，地方债得到控制，当然也有将来会带来一个地方的再想花钱就不太不容易了，可能本来就不应该那么容易。
误解五：央行扩大抵押品范围是中国版QE
因为抵押品是全球的发达国家央行都在做的事情，中国很多的中小公司95%以上是没有评级的，而将来如果是商业银行，拿着银行的评级，比如说某个企业的评级当央行来，央行至少知道这个评级是多少，将来要发展内部评级，所以是人家30多年前就已经很发达了，所以央行扩大抵押品是全球央行的普遍事件，包括将来对企业的内部评级。
现在是扩大试点，一听扩大试点，有的人说要发洪水了，要七万亿了，这是风马牛不相及的，但是扩大抵押品的，包括地方债的，还有不同的资产进入央行可抵押的范围，这样增加了我们未雨绸缪的能力，使得我们将来紧急情况下提供流动性更有保障，但是没有提供流动性。今年反复出现这个事情，跟QE没有什么关系，地方债是纳入是全球央行的一个普遍的实践，就是扩大到试点，将来可能要扩大到全国去，这是必然的过程。
误解六：银行坏账率过高
我记得有投行说了，8.5%，进来怎么还？现在银行的资产到9月份的时候，商业银行不良贷款是1.59%，而全球是大约4左右，是偏低的，所以还不到2%，即使有些地方已经突破2%了也没关系，全球是4%，我们低于全球的平均水平，而且现在的拨备率在167%，以后可能是150%，资本充足率在13.15%左右，其中核心资本在10.1%，核心资本很高，核心资本不缺，将来发点刺激债就能补充资本金。以前吃得很好，补充资本金补得很好，同时坏账率低于全球水平，而且银行中整个的利润水平，虽然大家说银行的断崖式下跌，增长式浮动，但是整体水平还是高于全球的，坏账比别人低。
人家能做到巴塞尔3%的，我们也能够做到，框架房地产下行，没有影响到银行的问题，2011年是银监会有关部门就已经开始对这个进行了逆周期调整，要求拨备率，核销率都要加大，所以这也是之前做了些准备。
误解七：人民币会持续贬值
我们的外汇储备充裕，土耳其是60%，中国外宅的管理是非常好的，很审慎的，又没有多少外债，3%，这么大的金融顺差，外债又很少，何况人民币事实上已经是国际货币，今年又加入SDR，所以国际货币都是升值货币，都是强势货币，人民币本身就是国际货币，就是一个强势货币，经济增长还是可以的，所以人民币不会持续贬值，会短期波动，短期贬值，但也会升。
我们的外汇储备充裕，土耳其是60%，中国外宅的管理是非常好的，很审慎的，又没有多少外债，3%，这么大的金融顺差，外债又很少，何况人民币事实上已经是国际货币，今年又加入SDR，所以国际货币都是升值货币，都是强势货币，人民币本身就是国际货币，就是一个强势货币，经济增长还是可以的，所以人民币不会持续贬值，会短期波动，短期贬值，但也会升。
误解八：外汇储备的持续外流
外汇储备事情是比较复杂的，因为涉及到银行在外汇市场的操作，还有外汇储备投资资产的价格波动，还有现在大量都需要在全球投资的时候，这是刻不容缓的，所以这个外汇的变动比较复杂，也不会持续出现外流。大家看，现在外汇储备下降，终究会解汇的，人民币是强势货币，所以不存在这样的问题，但是说有些变动，也是允许的，但是也不用特别在意。
对中国经济过去存在不同误解，但希望我们把所有的误解都作为善意的提醒，保持健康的危机意识，善于倾听是中国经济治理的重要一环，中华民族从来有一个居安思危的意识，是开放的，从善如流的，我们只要保持，把所有误解，都作为善意的提醒，相信中国经济在十三五期间保持至少6.5%。
来源：央视财经（记者 于小曼 李天路）
本文编辑：李天路、张宁
附文·潘向东：人民币顺势贬值没什么不好
在10月20号国家行政学院“宏观调控创新研讨会”上中国银河证券首席经济学家潘向东博士谈到人民币是否可以顺势贬值。他认为东部富人阶层对贬值预期下的实际行动将影响到人民币的价格波动，因此现在需要讨论：这些实际行动不管是现在还是未来，会不会引发汇率危机？现在，人民币汇率能否仍然作为重要的宏观政策“稳增长”调节工具，借这些实际行动顺势而为，对人民币实施有限贬值？（在10月23号国家统计局的“把脉中国经济高层研讨会”上，潘博士也谈到同一个问题）
各位领导、各位嘉宾：
下午好！很高兴参加今天国家行政学院“宏观调控创新研讨会”。
8月份人民币汇改随之而来带来了人民币连续几天的快速下跌，激起了千层浪：海外金融市场的随之变化，国际金融机构和美国的表态、外汇市场资本流向的变化、各方面专业人士的评论等如期而至。对人民币的走势可以说是众说纷纭，一段时间觉得人民币会大幅贬值似乎占了上风。
要预测人民币的走势，首先我们需要知道人民币的合理估值。美国和中国之间关于人民币的合理估值，一直以来都存在分歧，美国度量一国货币的合理估值水平更多的是依照贸易余额理论，而我们在度量的时候更多的会考虑经济结构的因素。因此两国之间为人民币的合理估值区间，自2005年以来，就一直存在争论。也正是由于这方面的原因，人民币的走势也就不完全与我国的经济走势、出口走势相关，而是经济增长、出口走势、贸易顺差、外汇占款变化、中美之间的博弈等因素综合考量的结果。
既然人民币的定价很难去估算，为何我们接触到的信息都是人民币未来将要贬值呢？这主要是我们接触到谈人民币的人群，主要是北上广深等中国东部地区的高端人群。这部分人群有机会了解全球的情况，不自觉的就会拿北上广深的房价、物价等与全球的其他城市做比较，觉得他们生活的城市这些价格都相对比较贵，你看金融街、陆家嘴、中心区的房价和物价可以与纽约、东京、伦敦相比美，从而得出结论：人民币将来将面临贬值。
但中国是一个东中西经济发展比较失衡的经济体，消费同样的商品在东中西的价格差异也较大，这在其他成熟经济体我们都很难看到。这就容易产生一个误区就是仅拿东部城市的房价、物价去做比较，就存在以偏概全，因为它并不反映中国整体的情况。因此，我们接触到的信息，在很大程度上会误导我们。
但我们又无法否认的是，掌握中国财富的高端人群又都集中在北上广深等东部城市，假若他们内心开始接受了人民币将要面临贬值，那么他们很可能会赋予实际行动——把他们的人民币资产转换成国外资产。这些实际行动又将影响到人民币的价格波动。现在我们需要讨论的是：这些实际行动不管是现在还是未来，会不会引发汇率危机？现在，人民币汇率能否仍然作为重要的宏观政策调节工具，借这些实际行动顺势而为，对人民币实施有限贬值？
人民币在8月份出现较大幅度波动的时候，很多人就担心会出现汇率危机，我们的决策部门也出来进行稳定汇率讲话。当然这些稳定汇率的政策是有必要的，但假若大家都很担心会出现汇率危机，那可能就有点夸张了。我们梳理了一下全球历次汇率危机，却没有发现一个拥有持续经常账户顺差的较大经济体，出现过汇率危机。俄罗斯90年代出现了几次汇率危机，都是因为全球大宗商品价格出现暴跌，出现经常账户逆差，导致国际收支出现危机。英国1992年出现了英镑危机，那是当时英镑汇率高估，出现了持续的经常账户逆差。巴西、阿根廷、墨西哥等出现了汇率危机或者说债务危机，也是由于国际环境的变化，导致出现经常账户逆差，引起国际收支失衡，而出现危机。1997年东南亚金融危机，那也是由于1994年人民币出现了较大幅度的贬值，而东南亚的主要贸易伙伴国是中国，而他们又主要采用美元作为支付货币，导致经常账户出现逆差，引起国际收支失衡。就像前年爆发乌克兰危机，那也是乌克兰持续的经常账户逆差，为了平衡国际收支，亚卢科维奇才去找俄罗斯借钱。像德国、日本等这些拥有持续经常账户顺差的经济体，什么时候需要去担心会出现汇率危机，他们担心的是假若汇率被高估，国际竞争力下降会导致国内经济出现衰退。
尽管我们的出口增速在2008年之后出现了不断下滑，但由于内需的低迷，进口增速也出现了不断下滑，经常账户方面我们仍然每月都出现了盈余。不管过去的经济繁荣所带来的顺差，还是目前经济衰退带来的顺差，体现在国际收支方面就是经常账户的盈余。持续不断的经常账户盈余和巨额的外汇储备，完全可以抵御资本账户的逆差。因此，当务之急我们并不需要去担心人民币出现贬值所带来的汇率危机，而应该思考国内经济会否出现持续衰退，或者人民币能否再作为反周期的政策调控工具？
人民币的不断升值、劳动力和土地成本的上升、环境成本和制度成本的不断上升，这些都将使传统的制造业行业面临国际竞争力的下降。这种国际竞争力的下降必然会带来全球分工格局的变化，一些制造业企业不可避免的会向东南亚转移。而且企业一旦搬迁，是很难再次回来。最近我接触到一些制造业企业，以前的时候他们还想着把企业向内陆延伸，但想到内地成本也在不断上涨，还是选择一次性搬迁到东南亚。
在人民币还没有完全国际化的条件下，我们是可以通过市场干预实现人民币的定价，贬值毫无疑问会降低制造业企业的成本，增强他们的国际竞争力，延缓他们的搬迁时间，同时为经济转型赢得时间。在这样的条件下，我们需要做的就是评估人民币的价格与中国经济增速之间的合理匹配区间。在经济转型过程中，传统产业的逐步淘汰，新兴产业的逐步成长，此时经济增速维持在合理的区间就显得尤为重要。增速过高，传统产业淘汰较慢，并不利于经济的持续发展。增速过低，带来的失业等问题，也会影响到经济的持续发展。
由于日本是出口导向型经济体，80、90年代的持续货币升值导致国际竞争力不断的下降，许多企业纷纷搬离日本，日本经济随之而来出现了持续的低迷。尽管目前对日本经济持续低迷的解释有很多，但毫无疑问，一轮快速升值之后产业的搬离日本，无疑产生很强的负面冲击。此后，尽管日元开始贬值，但搬离的企业很难再回去。从1995年4月到1998年6月，日元兑美元从80关口附近大幅贬值到147，但这种对前期升值过度的纠正并未有效刺激日本经济，日本经济因多方面的问题，最终走向了现在看来是长达近30年的失去时期。
因此，当前我们应该更关注的是，在人民币还没有完全国际化、市场化之前，能否运用人民币汇率这一目前还可以用的政策工具，顺势而为，实现维持相对合理的经济增速，为未来的经济结构调整和经济转型带来了新的一轮经济增长周期奠定基础，这也是人民币未来成为全球硬通币的基础，而不应该去过多关注短期内人民币汇率波动会带来资本账户下的流出危机。
谢谢！
来源：金融街下午茶
