在以前，婚姻是一种生存手段，往上数三十年，不结婚的人连单位都不给你配房子。而那个年代，未婚和一个异性睡觉是会被抓的，多睡几个没准被枪毙了。而且人有什么精神层面的娱乐呢？穿件与众不同的衣服比如牛仔裤都要面对许多人当面的嘲笑和说教。在这种情况下，个人意志是很难存在的，年纪到了是个异性见几次面就可以了，而这种情况下结合的父母又好，师长也好，或者社会精神层面的指导也好，都是苍白的。 换句话说，只要大家年纪合适，一把锁配一把钥匙，媒婆介绍一下认识认识，吃个饭牵个手就可以结婚了。这样的时代背景下，想不嫁出去都有点困难。

这种模式正如传统的间接融资，其实很难发生“资产荒”。回归资产与负债的本源，在一个只有银行和间接融资的封闭体系中，资产荒很难出现。“银行”就是中介，就是传统相亲里的“媒婆”。当银行给企业放出一笔贷款，资产端产生贷款，负债端出现对企业的存款负债，这个过程中银行资产负债表扩张，货币供给扩张。制约银行资产负债表扩张的因素是存款准备金要求。在只有银行和间接融资的体系中，除非银行对资产负债表规模有硬性追求，否则在对资产性价比不满意的情况下，银行完全不必发生相应的资产端行为，也不会有额外的负债出现。银行对于扩表行为有绝对的主动性。发生资产荒往往是由于政府在经济极为低迷的情况下强行要求银行进行信用扩张，最后的结果可能是坏账，也可能由于经济的改善而皆大欢喜。

这种模式的前提是封闭体系中产生的负债，无论是居民存款还是企业存款，都获得最基本的银行存款利率，有巨大的“待唤醒”理财需求。而在这种模式下，银行是进行贷款还是买债券，并没有差异，均表现为银行资产端操作带动资产负债表扩张和信用扩张。所以你嫁不出去是因为你挑剔，你“观念”不对？让银行说话就可以避免“资产荒”？

然而，时代已经改变了！在恋爱上自我摸索的女性，一方面结婚的生存压力消失了，个人意志可以发展，希望男人理解自己尊重自己把自己当成一个人，另一方面，对于男人的价值判断又停留在父母一辈的观念，希望男人养自己，与自己是不平等的，男人是要崇拜和仰视的，否则不如没有男人，把自己定位成宠物，这种矛盾的心态会使女人首鼠两端，畏首畏脚，造成了一方面看不起男性一方面又及其依赖理想男性的矛盾。 这个现象套在金融领域里，用来解释“资产荒”和 “融资难” 简直如出一辙！一方面，资方直接投资的意识更强烈，我自己可以找对象！不需要媒婆了！每个人终于可以找自己喜欢的人，投资者可以更自由的选择自己的风险偏好。理财意识和财商教育，以及中产阶级的崛起，直接投资似乎成为了更流行的投资方式。举个例子，华南某大型基金公司固收部门负责人表示，散户偏爱业绩最好的产品，而机构更愿意衡量风险收益比，他们更关心的是收益是以承受多少风险为代价去获得的。委托资金会非常仔细地衡量机构如何获取收益，究竟是通过持有低评级债、加大信用风险的暴露来获得高收益，还是严格控制信用风险但辅以资产配置轮动来实现？在上述这两种收益来源中，机构往往倾向于选择承担风险较小的团队。资方主动意识的崛起，是第三方机构的挑战。

男男女女们也经常说，爱情，我不将就！从不讲究到不将就，当然是一个进步。

因此，“资产荒”从某种程度上说，也不是坏事。资产荒消灭一切高收益资产，有助于货币政策的传导，有助于降低金融市场回报至与实体回报相仿的水平。过去两年金融市场的高回报吸引了大量资金在金融市场上寻求回报，而不是投入实体经济。从债市14年初的高收益率起点，到股市打新的无风险收益，再到股市的疯牛，这些高收益、低风险的投资渠道使得实体经济回报黯然失色。直到股市调整、债券收益率处于偏低位置，金融市场的回报与实体经济回报水平靠拢，货币政策持续降低政策利率的效果开始显现，实体融资成本开始降低，资金有望进入实体。

解决资产荒问题不能单纯抑制负债端，否则只会引起资产的抛售和金融市场的动荡。短期来看，实体经济活动回暖、融资需求回暖，有更多的资产供应，资产荒才能得到缓解；中长期看，鼓励银行资产出表，减少货币供应增长速度、增加资产供应，有助于从根本上改善供需，解决资产荒问题。

最近市场谈资产配置的比较多，但大部分谈的配置思路还是脱离不开负债驱动资产，寻找高息资产这条老路。如果想要真正实现理念及行业模式的变革，至少应该实现四个转变：

一是细分市场参与者的结构。根据海外市场的成熟经验来看，应该将社保、保险、私人银行等与传统的资产管理机构归类细分，前者更强调通过资产配置获取长期的风险调整后收益，只有这一类专业的资产配置机构成长起来，以银行、券商和基金等为代表的投资管理机构就可以获取理性稳定的资金来源，同时由于资产配置机构的资金和专业上的特点，往往进行左侧交易，有利于机构投资者把握市场定价权，保证投资市场的理性稳定。

二是不能局限及依赖于单一资产类别。大类资产风险溢价在不同经济周期中潮汐变化，资产配置者需要获取的收益应该来源于大类资产的贝塔，但多数人却执着的去寻找某一个特定资产的阿尔法，简单的说，不是单纯的固定收益或者权益做的好，就能成为一个全面的资产配置者，更何况所谓术业有分工，分工的细化已经导致海外大量成熟的资产配置者放弃需要特定资产交易产生的阿尔法，而去选择投资管理人的阿尔法。

三是彻底摒弃收益驱动的模式。不同的资产类别没有好坏优劣之分，也不应存在人为的壁垒划分，仅是在不同阶段体现出不同的风险收益特征，那么如何在风险可控的前提下，选取阶段内性价比较高的资产进行配置和切换是配置者的核心能力， 真正强调风险的管理有利于国内刚性兑付的进一步打破。从海外来看，无论是以经典资产配置为模板的耶鲁模式或是目前主动管理风险定价的risk parity的桥水模式都是我们可以借鉴学习的方向。

四是必须持续的丰富资产类别，这也是国内目前大部分机构在谈大类资产配置中最局限的第一点。如果不将资产类别根据投资需求进行有效细分，从而达到有效的分散化投资的目的，甚至忽略资产之间相关性的资产配置基本都是伪配置，当然这也需要资产配置者本身具备传统境内外各个市场的专业操作管理的能力。

＊文章为澳大利亚投融圈原创，作者分析师Jayden。

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