中国经济 

依然乐观，主要危机的风险来源于杠杆

高松谕：您对亚洲非常了解，今天的演讲也从很多关于中国的数据来展开。

麦博士：是的，我从1973年开始在亚洲生活。由于税务的优势，我主要生活在香港。但是很多的业务来自印度利亚、菲律宾、新加坡和马来西亚的华人。也有韩国人。在很长的一段时间里，我在澳洲也有很多的业务。

高松谕：目前有不少人对中国经济前景表示担忧，但您的演讲中依然透露出对于中国经济的乐观看法。

麦博士：我认为市场会自行调节下行压力。正如我说的，历史上曾有过非常多的金融危机，如1973-1974年的香港，股市下跌了90%；1981-82年美国也曾经历过非常严重的经济衰退；1989年日本的股市和房市都出现了严重的下跌。但如果在89年之后去日本的话，实际上在那里是感受不到经济衰退的。企业也照常运作，由于物价水平下跌、工资水平保持不变，，因此日本的家庭没有受到经济危机的冲击。

在金融危机时，通过杠杆投资地产的人民肯定日子不好过，有可能会损失很多或是全部。可是亚洲又有多少人有股票账户呢？印度人口有12亿人，最多只有500万人拥有股票账户。

高松谕：在中国的相对人数也不多。

麦博士：还有许多人住在农村地区，非常乡下的地方。他们靠农耕而生，不论房价高低，对他们的生活方式都不会有太多改变。

高松谕：我同意。中国的房地产市场也是如此。目前中国出台了许多政策用来控制房地产市场，中国房地产市场的杠杆现在已经大幅度降低了。

麦博士：我每每看到来清迈旅游的中国游客都会其数量之大而感到惊讶。有一部非常有名的电影曾在清迈拍摄，但我忘了那部电影的名字了。

高松谕：《泰囧》，这部电影非常火。

麦博士：对，《泰囧》。中国人到清迈举办婚礼也是非常时髦的一件事。

我不认为这些出来旅游的中国人会借钱出来旅游。

这是一个现金社会。中国人与澳洲人来清迈旅游的习惯非常不同。澳洲人去泰国不是购物的，他们喜欢去酒吧畅饮，喜欢吃喝玩乐，喝得烂醉。但中国人喜欢观光、购物，并已经成为了百货商店、市场中强大的购物力。根据泰国旅游局的调查，在来自全球的游客当中，中国游客的人均消费是最高的。我对此感到惊讶。

高松谕：在澳洲也是如此。

麦博士：没错。他们花费的很多。

从量化宽松到货币战争

美国下一步会怎么做？

高松谕：其他的超级大国呢？您在演讲中提到了QE4，预计美国可能会实施第四轮量化宽松政策。在我看来这是个非常夸张的预测，因为市场中很多人在说美联储可能会加息。

麦博士：耶伦（美联储主席）早就应该加息了，特别是在经济开始下滑之前。我认为美国经济是在走下坡路而非有所好转。在大选之前，他们可以“美化”数据，但是事实上，工业生产在下跌，货运量在下跌，港口运输量在下跌，库存在增加。这些数据告诉我们，有可能会出现衰退的。因此我认为，如果美联储在12月加息，那么这将会是未来很长一段时间内唯一的一次加息。

此外，我认为美联储不会加息的原因有一点：美元在升值。因此现在可能不是加息的好时机。美元在走强，加息只会让美元进一步升值。但我也不能确定，也许美元现在的强势已经部分反映了市场对于加息的预期，也许真正加息后美元也不会大涨。我认为如果美联储真的采取了加息行动，美元兑欧元、兑日元会走强。而货币升值会导致美国的产品变得越来越没有国际竞争力。

高松谕：如果真是如此，也就意味着美国也会加入到目前我们可以看到的货币战争中。我们已经看到英镑贬值了，欧元贬值了，日元也贬值了。

麦博士：在我看来，美联储和德拉吉（欧央行行长）每天都会交流的。

他们互相都非常了解，也包括卡尼（Mark Carney），他曾是加拿大央行行长，现在是英格兰银行行长。正如我说的，日本央行和欧央行都存在着购买资产的动机。从美国美联储实施量化宽松政策以来，我们看到了QE1, QE2和QE3，规模都在持续加大。QE3的时候规模大约为每月650亿。而现在日本央行和欧洲央行每个月购买的资产规模合起来达到$1500亿。可见央行的量化宽松规模已经变大了。那接下来会发生什么？假设你是一个欧洲的银行，又或是欧央行向你购买债券，那么你手上会有现金。那么你会如何处理这些现金呢？

高松谕：花掉。

麦博士：若你看到美元升值，那么你将会去购买美国资产。

麦博士：譬如说，瑞士国家银行的投资组合中有很大一部分是美股。美联储会间接地让海外央行不停印钞票，美联储也知道这些央行会买美国股票，支持美国市场、美国债券。所以当美国经济疲软的时候，美联储就会对世界宣布：美元走强的原因是因为其他国家都在印钞票而美国没有，因此美国也需要加大印钞量从而使美元贬值。这就像一个旋转木马一样一直在没完没了地绕下去。

高松谕：最终金融泡沫只会变得越来越大。

麦博士：当然，没错。

高松谕：而泡沫终将会破裂的啊？

麦博士：没错。但请你告诉泡沫在哪一天会破裂好吗？

高松谕：我还想问您呢！

麦博士：在泡沫破裂的前一天告诉我们。

资产配置 

应对潜在的危机，应该如何投资？

高松谕：在您看来，这对于澳洲的交易者和投资者而言意味着什么呢？

麦博士：现在我已经很少谈论资产配置了。实话说，没有人知道五年后世界会是什么样子的。也许五年后，通胀会相对而言更高了。我们也可能买入道琼斯股指后，收益翻了一倍。要知道，市场是有很多可以用的现金的。

麦博士：美联储也曾说过这些。萨默斯（Larry Summers）现在已经不再美联储的，他是个经济学家，曾担任世界银行的首席经济学家，担任过美国财政部长。他曾提到过两种情况：一是，美国应该在基建上进行大量投资；二是，美联储同时也应该买股票。

高松谕：现在也如此么？

麦博士：这我没问他，他只是说了美联储应扩大购买资产的规模，不光买债券，还应该买股票。他的意思并不是让美联储买法拉利、画这类的资产。

但你知道，美国政府实际上已经通过房地美（Freddie Mac，联邦住宅抵押贷款公司）掌握了所有的抵押贷款，加拿大也是如此。房地美做的是担保抵押贷款的业务，换句话说，银行向购房者发放了抵押贷款，这些贷款由政府持股的保险公司进行保险。所以政府对于房地产市场、债券市场有着巨大的影响，并且通过债券市场间接地在影响着股票市场。

而股票的表现和利率的关系是此消彼长，尽管不是100%的影响因素，但是是主要因素之一。若利率高，股票估值则会低；若利率低，股票估值就会相对而言高挺。尽管利率不是影响股市表现的唯一原因，可以肯定的是它至关重要的影响力。

高松谕：没错。

麦博士：我并不确定，但是我给人们的建议是，若不知道将来会发生什么，那么手上必须得有点钱，资产配置的比例可以是：25%的房地产，加上25%的股票，加上25%的现金和债券，再加上一些其他的资产。

高松谕：黄金。

麦博士：对，再来25%的贵金属。这样下来不管发生什么，投资者所投资的所有资产类别都出现下跌的可能性非常小。当然也不排除这种可能，特别是在出现信贷危机的情况时。美国标普指数今年最低的时候到了1810点，8月15日时达到2193点的高位。在我看来，标普跌到1810点时，美联储会开始购买美国股票从而支撑股票市场，同时会进行QE4。

你刚才说到了崩盘。当然，这是会发生的。每当央行印钞票，或直升机式撒钱，想要让政策有效，那么规模一定要比上一次大。比方说，若我们想要让QE4有效，那么规模一定要大于每月650亿美元（单位不太确定）。在我看来，规模甚至可能需要达到每月1000亿、1500亿。

高松谕：这是很多钱啊。

麦博士：当然。但央行们不觉得自己的“子弹”用尽了。首先，美国的赤字水平会增加。在过去12个月内，美国政府的债务增加了1.2万亿；虽然官方公布的财政赤字大约为5000亿美元，但实际赤字规模并不是官方公布的数字，而是政府债务增长的规模。因为这其中存在着许多表外融资，而美国政府是不会把这一部分纳入财政预算内的，这样才能给外界带来一个看起来不错的预算，表面上看赤字在减少，但实际上并没有减少很多。我可以肯定的是，明年美国的财政赤字一定会增加，因为特朗普和希拉里都说要增加退休人员缴费，要通过基建来推动政府开销。因此，美联储，即美国央行，将会买下政府发行的所有债券，当然政府也会不断发行新债券，而美联储也需要越买越多。从而可见崩盘终将到来，这是毋庸置疑的。但问题是这什么时候会发生，我们没人知道。

高松谕：我们很期待您的报告。谢谢！

结语 

2017，仍需关注美元和美国股市

自麦博士的访谈至今，美国的大选已经尘埃落定。特朗普的上台虽然多少让世界有些意外，但是可能正如麦博士所说，由于从金融危机之后，美国持续使用量化宽松政策的债务策略拉动经济增长，尽管美国股市涨了、地产复苏了，但是老百姓的债务压力、医疗支出并未得到真正的解决。美国经济的增长似乎是一场海市蜃楼。因此，美国选民受够了政客，抛弃希拉里而选择政见更加“草根”的特朗普也许正是当前的民心所向吧。

不过可以遇见的是特朗普的上台还不足以改变当前美国的货币政策。至于美联储是否会在12月加息，或者与2017年继续加息，这也并非是总统一人之力可以左右的。无论是债务推动的股市繁荣也好，还会是加息预期带来的美元升值也罢，这样的走势短期内还没有扭转的可能。毕竟，相比美国而言，欧洲面对的政治风险更大，日本面临的经济风险更多。

正如麦博士所讲：危机总会到来的，只是时间问题。而刺破危机总需要一些外部的力量，比如高利息导致债务成本升高，比如脱欧带来的经济活动和商业信心下滑。至少从现在看，美国还缺乏刺破资产泡沫的那根针。而欧洲、中国的经济不确定性反而会导致更多的资本转投美元、美股。

2017年，美元升值料将还是外汇市场的主旋律，而美股带领全球股市上涨的趋势还没有改变的迹象。也许只有特朗普上台后的新政才能够进一步带动大宗商品市场上涨，进而促进中国经济的活力，以及把澳洲经济从疲软中拯救出来。

高松谕 Eric Gao

资深澳洲投资和财富管理从业者。莫纳什大学应用金融硕士、墨尔本皇家理工大学经济和金融学士。澳大利亚管理投资、基金、证券、外汇和衍生品金融牌照持牌人。专注于澳洲证券、管理基金、澳元风险、私募风投、澳洲新股项目和SIV/PIV投资解决方案。原创文章，转载请注明出处，谢谢！

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