主要观点
在《这次加息不一样——美联储12月FOMC议息会议点评》中我们曾预测美联储下一次加息最早将会在2016年3月，此次会议美联储不加息也符合我们先前的判断：从历史看，美联储前两次加息平均相隔49天左右，且美国经济复苏并没有特别强劲，本轮加息不会刻板地按照事先准备的时间表实施，而是更及时地参考最新的经济数据，所以下次加息最早也是在今年3月。
2、加息节奏或进一步放缓。
基于如下理由，美联储加息节奏可能进一步放缓：首先，在美联储的会议声明中，表示其正密切关注全球经济和金融发展，并评估对美国劳动力市场以及通胀的影响。当前日欧央行均表示出即将扩大宽松的意图，全球主要经济体继续货币宽松将给美联储继续收紧流动性带来一定压力。其次，声明中提到美联储保证仅会循序渐进地加息，且政策利率“在某些时候可能会低于未来长期水平”。同样的措辞在美联储12月加息时已经出现，这是美联储第二次表现出相对鸽派的立场，下一次加息的时间或将进一步延后，当前市场对于3月加息的预期概率仅为29%，已经比声明公布前低9个百分点。再次，正如声明中提到的，美国净出口和库存投资放缓，以及PMI、PPI、零售销售等数据均出现下滑，经济复苏的动力较弱也制约了加息的步伐。
3、加息只会迟到，不会违约。
2016年开年以来，全球市场急剧动荡，股市和大宗商品市场狂跌不止，恐慌情绪一度主导了全球资本的流向。对于美联储加息的指责也越来越多，甚至认为美联储应该启动新一轮QE。但美联储加息的理由主要基于两点，就业的向好和通胀的稳定。最新的美国非农数据表现再次超预期，而核心PCE和CPI同比增速也稳中有升，均满足加息条件。另外，美联储加息也有对化解资产泡沫的考虑。12月新屋销售涨幅创8年新高，标普/CS指数的快速上涨均反映出美国房地产市场高温不降；2008年以来股市的单边上涨催生了可能的泡沫。历次美联储的利率决策几乎不会考虑股市的动荡，近期股市的大跌并不足以影响加息的进程，而其他因素均指向美联储应该继续加息；且从政策连贯性的角度来说，美联储从未有过只加息一次的情况。
4、美元指数怎么走？
2016年以来，在超预期的非农数据刺激以及避险情绪推动下，美元指数并没有出现以往首次加息后的下跌，反正震荡上涨。随着市场情绪的缓和，加上没有加息的支撑，美元指数短期内可能会震荡下跌。目前市场对3月加息的预期概率较低，若3月美联储加息即为超预期事件，美元指数或将自此反弹。从目前的声明来看，加息时间可能更为滞后，但美元指数持续下跌的可能性也较小，因为美元指数中欧元汇率占权重最大，而欧洲央行正在宽松的路上，美元兑欧元将会升值；且随着美联储多次加息后，美元指数将重拾升势，年内大概率会进入（100,110）的区间。当然，美联储加息节奏的放缓和美元指数的震荡也会在一定程度上缓解人民币贬值的压力。
会议纪要主要内容有：第一，国内经济放缓。库存投资下降，出口一直疲软，住房市场改善。第二，就业市场在经济放缓情况下得到进一步改善。第三，美联储依然认为能源价格下跌是暂时的，且预计中期通胀将上升至2%的水平。第四，正密切关注全球经济金融形势，并评估它对就业、通胀及经济前景风险平衡的影响。相比上一次全球市场波动对美联储决议的影响下降。9月议息会议为“近期全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制，而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力”。
美国国内经济放缓，全球经济金融波动为其带来不确定性。近期美国经济放缓，但仍然相对比较稳健，中期仍具备增长空间。历史数据显示，美国1季度和3季度表现低于2季度和4季度。美国1月Markit制造业PMI 初值52.7，预期51.0，前值51.2。美国12月房屋销售总数年化546万户，预期520万户，前值476万户。12月核心CPI同比2.1%，预期2.1%，前值2%。12月核心PPI同比0.3%，预期0.3%，前值0.5%。
预计2016年美国加息1-2次，采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的加息方式。此次加息方式，是美联储面临前所未有的难题，资负表规模巨大、物价困扰、经济是否脆弱等诸多技术性和经济问题。慎之又慎。预计美联储暂时不会采取收缩资负表方式，而是采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的柔和加息方式。
美联储货政边际收紧，全球流动性转向，留意新兴国家里的资源出口国风险。按照历史数据，美联储首次加息后，2-5个月内美元出现阶段性见顶。新兴经济体的货币贬值压力会下降，资金流出速度会放缓。但整体看，自12月份美联储议息会议以来，美联储一直采用逆回购形势回收流动性，维持逆回购利率在0.25%，导致全球流动性继续收缩。1月27日，IMF和世界银行的官员们已奔赴阿塞拜疆，讨论40亿美元紧急贷款计划，从而应对原油市场崩溃给该国造成的货币危机。
美元、欧元、日元等与人民币出现相互影响特征，而不再是简单的单边影响，特定时期需要多国磋商达成一致。我们判断短期人民币稳定，2016年9月G20峰会在中国杭州召开；10月，IMF正式将人民币纳入SDR，进行配置人民币。长期取决于能否成功推动改革改善中国经济前景。风险提示：人民币会否以及何时的第三波贬值可能，以修正前期高估部分。
第一，美联储表达了对全球市场动荡和经济增长放缓的适度担忧，但并未放弃3月加息的选项。在1月的议息会议决议中，美联储关注到了目前全球金融市场的动荡和自去年年底以来的经济增长放缓，但并未着墨太多，依然较大篇幅的强调就业、消费、企业投资和住房领域仍在温和扩张，仍预计通胀在中期内将回升至2%。由此可见，美联储依然对美国经济抱有信心，在本可以表达的更鸽派的情况下依然不愿放弃3月加息的选项，美联储比市场想象的更为鹰派。
第二，美联储称将密切关注全球经济和金融形势，未来加息节奏仍取决于美国劳动力市场、通胀和经济前景。美联储在议息会议声明中表示将密切关注全球经济和金融形势，但依然表达了以数据为导向的态度，未来加息的节奏依然仅仅取决于经济数据。美联储在声明中依然表达了对美国劳动力市场和经济前景看好的态度，对通胀中期内回升至2%仍充满信心。如果美国的劳动力市场、通胀和经济前景不出现显著恶化，美联储仍将按照既定节奏加息。
第三，市场预期2016年美联储加息次数降至1次，警惕可能出现的预期差。1月美联储议息会议决议公布后，期货市场对2016年美联储加息次数的预期降至1次。但我们发现美联储货币政策取向实际上并未发生变化，金融市场的动荡对美联储决策的影响并不像市场预期的那么强。借鉴最近两次美联储加息周期的经验，资产价格的变化对于美联储货币政策的影响力十分有限，一旦开启加息周期，美联储很难轻易踩下刹车。
综上所述，我们认为1月的美联储议息会议决议是美联储在全球金融市场剧烈调整的背景下再次强调自己的鹰派立场，决议发布后金融市场的表现也充分证明了这一点。未来美联储加息节奏仍取决于就业、经济及通胀前景，可能出现的美联储与市场之间的预期差需要特别警惕。
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