2013年联邦大选前，时任反对党领袖的托尼·阿博特和影子财长乔·霍基曾嘲讽工党预算案是“债务和赤字的灾难”。。(AAP: Alan Porritt)

关于债务和赤字，我们先从浅显的事情讲起。

在2008年全球金融危机期间，也就是联盟党上次担当反对党的时候，其政治策略是妖魔化工党陆克文政府的财政赤字。

它曾告诉选民，工党的支出已经造成了“债务和赤字灾难”。

这一策略非常有效，它在2013年的大选中轻松获胜。

但现在，联盟党政府却自身面对着更深层次的经济危机，并且它已然接受了规模大得多的财政赤字。

国库部预计，莫里森政府的联邦债务总额将很快超过一万亿澳元（即：一兆澳元）。

那么，所有这些债务意味着什么呢？谁持有它？如果利率上升会发生什么事情？

澳大利亚政府如何为这些财政赤字提供资金?

当联邦政府的预算处于“赤字”状态时，这意味着政府向社区投入的资金比它从社区获得的收入（税收和其他收入）要多。

在经济低迷时，为了协助家庭和企业收入，财政赤字是必要的。

想想留工津贴（JobKeeper）和寻工津贴（JobSeeker）。如果没有这些财政赤字，这两个津贴将可能不复存在。

官方的做法是，澳大利亚政府通过出售国债“筹集”的资金来资助其紧急支出。

这意味着财政赤字是通过债务融资的。

政府能够发行自己的货币，并因此有能力创造财富来支付开销，但它为什么要用借的钱来填补财政赤字呢？

有关部门更愿意这样做的因为是他们认为这可以限制政府的支出。

理论是，如果政府认为对不断增加的债务要负责任，他们就会更认真考虑自己的支出。

目前，经济学家中有一种观点认为，联邦政府应该在不增加其累积债务的情况下，创造出它所需要的所有货币，这种观点受到现代货币理论（Modern Monetary Theory）支持者的推崇。

改天再来好好探讨这个问题。

资金是如何运作的？

政府正通过澳大利亚金融管理办公室（the Australian Office of Financial Management，即国库部的下属分支）“筹集”所需要的紧急资金，该办公室代表政府出售澳大利亚政府国债。

这些国债被出售给机构投资者（即大型的外国和本地银行），承诺定期支付利息，并在未来定好的日期偿还本金。

这些机构投资者然后创建自己的国债市场（称为“二级市场”），再向其他希望在投资组合中持有计息资产的投资方出售国债，这包括有养老退休金金和养老基金、对冲基金、保险公司、私人银行和中央银行。

今年，澳大利亚储备银行（Reserve Bank of Australia，简称澳联储）一直是二级市场上澳大利亚政府国债的主要买家。

作为其经济刺激计划的一部分，澳联储一直在购买尽可能多的澳大利亚政府国债，以将3年期政府债券的利率（即“收益率”）保持在0.25%左右。

将政府国债利率保持在低水平，会导致家庭和企业借款人的利率降低，澳联储希望这将刺激更多的经济增长和通胀。

澳联储一直从二级市场购买国债，而不是直接从国库部购买，因为它希望在国库部发行国债和澳联储自主政府支出之间保持一定的距离。

澳大利亚前总理保罗·基廷（Paul Keating）最近批评了澳联储的这种做法，指责其官员缺乏勇气破坏经济正统派的做法，允许自己直接从国库部购买国债。

我们说的债务有多少？

为财政赤字筹集资金的过程导致联邦政府债务的激增，将需要数年甚至数十年才能还清。

作为背景介绍，陆克文政府2008-2010年的经济刺激计划价值670亿澳元。

在2013年年中，陆克文政府执政的最后几个月，澳大利亚的净债务为1596亿澳元。

净债务占国内生产总值（GDP）的10.4%。

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去年12月，在联盟党执政六年后，澳大利亚的净债务增加了一倍多，预计将在2019-2020年达到3923亿澳元的峰值，之后规模才慢慢缩小。

但本周的预算案显示，这一数字在未来几年将会激增。

国库部预测，澳大利亚2020-21年的净债务将为7032亿澳元（意味着净债务占GDP的36.1%）。

到2023-24年，联邦债务将增加到9662亿澳元（净债务占GDP的43.8%)。

除了债务的迅速积累，联邦政府发行国债的价值也在迅速增长。

国库部的数据显示，今年7月初，澳大利亚政府发行的债券总额为6843亿澳元（相当于GDP的34.5%）。

预计到2020-21年，这一数字将增至8720亿澳元（占GDP的44.8%）。

随后到2021-2022年，它将达到1万亿澳元（占GDP的50.5%）。

然后在2022-23年达到1.1万亿澳元（占GDP的51.6%）。

2023年至2024年将达到1.14万亿澳元（仍占GDP的51.6%）。

谁持有澳大利亚政府国债？

澳大利亚金融管理办公室在出售澳大利亚政府国债（AGS）时，并不会针对特定类型的投资者。

它无法控制其国债在二级市场的去向。

然而，它仍然密切关注着它们，了解谁有需求，以及为什么有需求。

外国投资者的需求一直很高。

为什么呢？因为澳大利亚被看作是一个拥有值得信赖的制度和强大法律及监管框架的繁荣国家。

如果你把钱放在这里，几乎确定可以拿得回来。

这些海外投资者包括养老基金、保险公司、主权财富基金、对冲基金、银行和其他国家的央行。

自2016年以来，约60%的澳大利亚政府国债由外国投资者持有。

然而，今年6月这一比例已降至53.1%，主要原因是澳联储决定今年大幅增加对政府国债的购买。

截至9月25日，澳联储今年已经购买了523亿澳元的澳大利亚政府国债，以及111亿澳元的州和地方政府债券。

最大的外国国债持有人是谁？

 最大的一些非本土投资者是：

日本投资者：近代以来，日本一直是澳大利亚固定收益的最大单一投资方，拥有大量储蓄（包括养老基金和人寿保险资产）。

日本政府国债的利率多年来一直保持在低位，因此日本投资者在日本以外（包括澳大利亚）寻求更高的回报以及投资多元化。

根据日本央行（Bank of Japan）的数据，截至2018年12月，日本持有的以澳元计价的债券总额约为2500亿澳元，约占其固定收益总配置的7%。

各国中央银行的外汇储备管理机构：根据澳大利亚金融管理办公室的数据，世界上最大的50个外汇储备管理机构中，大约有三分之二持有澳大利亚政府国债，我们的国债在外国央行持有的以澳元计价的资产中构成了核心部分。

截至2019年6月，各大外汇储备管理机构持有约11.5万亿美元的外汇，其中价值1880亿美元的外汇配置为澳元。

对冲基金：澳大利亚金融管理办公室表示，对冲基金多年来一直是澳大利亚政府国债市场的积极参与者。

“一些人是投机分子，迅速入仓和出仓，而另一些人持仓时间更长，” 金融管理办公室的网站显示。

本土投资者情况如何？

澳大利亚国内投资者目前持有已发行澳大利亚政府国债的40%以上。

在资产负债表中，国内银行约占一半，原因是监管规定要求它们维持一定数量的高质量流动性（可简单快速出售）资产。

本地基金经理、养老公积金基金和保险公司也持有澳大利亚政府国债。澳大利亚央行也持有。

联邦的债务超过一万亿澳元会有问题吗？

不会。

经济学家说，重要的是债务与澳大利亚经济规模的比例。

预计到2023-24年，澳大利亚净债务与GDP之比将跃升至43%以上，但与其它发达经济体相比，这一比例相对较低。

在2019年，也就是今年COVID-19新冠疫情导致经济衰退之前，德国政府债务与GDP的比率已经达到41.3%，而英国超过75%，法国接近90%，日本超过150%。

即使澳大利亚净债务与GDP之比达到43.8%（预计在这个水平达到峰值），按历史标准衡量仍处于较低水平。

在1939年至1946年间，政府支付战争费用借了巨额资金，当时澳大利亚债务与GDP之比从40%跃升至120%以上。

利率上涨的风险是什么？

经济学家表示，利率在未来许多年都不太可能上升。

从债务的角度来看，这是一件好事。

今年4月，德勤进入经济咨询公司（Deloitte Access Economics）的经济学家克里斯·理查森（Chris Richardson）曾提醒选民，借贷成本从来没有如此低过。

“在有记录的2000年利率历史中，政府的借贷成本从未像现在这样低。”他说。

“目前的[刺激]支出占国民收入的比例，是[全球金融危机期间]的两倍还多。但我们支付的利率只有当时的五分之一。”

那还是六个月之前的情况。

自那以来，澳大利亚的利率一直保持在0.25%，有人猜测澳联储今年有望再次降息。

好吧，但如果利率真的上升了呢？

当利率最终再次上升时，政府偿还现有债务的难度并不会增加太多。

高利率只会让在债券市场筹集的“新”资金更加昂贵。

所以呢?

因为当金融管理办公室发行债券，政府会确保债券有效期内定期向持有人支付固定利息。

这些固定支付的利息是不变的。

例如，假设金融管理办公室发行了一种十年期、年利率为2%的国债。

如果国债票面价值是100澳元，政府必须在10年后到期时支付100澳元给债券所有者。

在这十年中，国债持有人每年还将获得票面价值2%的利息（即每年2澳元）。

无论官方利率在这十年里发生什么变化，这种债券的2%固定利息支付都不会改变。

这就是为什么经济学家说政府现在应该尽可能多地借贷，以锁定最低的偿债成本。

然而，当一个经济体的利率的确发生变化时——它们总是随时间而变化——就会影响金融管理办公室发行新国债的固定利息支付。

也就是说，如果利率上调，新国债支付的利息将略高于现有国债，这意味着政府筹集新资金的成本将略高。

但是考虑一下这种情况。

金融管理办公室今年发行了一套不同期限和固定利息支付的国债。

上个月，它发行了价值164亿澳元的国债，这些国债将于2021年12月到期，年利率为2%。

它还发行了将在2030年12月到期的247亿澳元国债，承诺每年支付1%的利息。

它甚至还发行了将于2051年6月——30年后——到期的150亿澳元国债，承诺每年支付1.75%的利息。

而这只是它上个月发行国债中的一小部分。

财政赤字能有多有效呢？

中国银行（Bank of China）固定收益部门负责人马克·托德（Mark Todd）说，我们不必担心澳大利亚政府的偿债能力。

他说，在2018-2019年，政府为价值3735亿澳元的国债（净债务与GDP的比率为19.2%）支付的净利息为151亿澳元。

但在2022-23年，政府对价值9000亿澳元的净债务（债务与GDP的比率为42.8%）的净利息支付将比这少20亿美元，仅为131亿澳元（预算案文件显示）。

托德表示，这显示出未来几年借到巨额资金的成本将是多么低。

他告诉澳大利亚广播公司（ABC）：“政府应该像[英美摇滚乐队]弗利特伍德麦克（Fleetwood Mac）乐队唱的《别停下》（Don't Stop）那样，你知道，只要继续做，尽可能多地借钱就行了。”

但他也警告，问题的关键在于政府财政赤字的“有效”程度。

“他们应该尽可能多地借钱，并且要有效地花钱，意味着支付的速度和支付的广度，还要有一个全国性的计划，”他说。

“很不幸，给人们减税以及所有这些传统的渗滴式做法是一种对教条主义政策的报复。”

“我们需要有更深层的远见。”