Wellard巨亏、Elders退出？活牛运输行业到底怎么了？（上）,BQ澳洲微信公众号文章

综合型农业巨头Elders(ASX:ELD)近日宣布业务重组。公司称经业务审查，已停止长途活牛运输业务，并着眼出售短途活牛运输和空运业务。公告发出后，该股在暴跌100余点血流成河的大盘中逆势上扬5.14%，体现出投资者对此举的支持与欢迎。

公司提到，由于严格的监管环境，以及长途活牛运输行业普遍飘红，业务重心为中国的长途活牛运输将不再作为公司的基本业务。而着重印度尼西亚、越南和马来西亚的短途运输业务盈利压力显著，且长期增长空间有限，因此也将考虑出售。另一方面，公司并未否认海外市场对澳洲活牛的大量需求，仍称海外市场仍是Elders营销方案的推行目的地，这也意味着出口、物流等市场参与者可在这个契机中收获一定的市场份额。

Elders本次业务分拆也并非出乎意料。早在6月15日半年报中，公司就已经强调了八个基本点（Eight Point Plan）的运营思路，公司的一切决策都建立在资本回报率、多样化收入来源的基础上。而在当时，公司也意识到了活牛出口业务的持续承压，尤其是越南和印度尼西亚的业务将受到挑战。剥离出口业务意味着资金将回拢于资本回报率更高的核心业务当中，将对公司未来的整体表现予以支持。Wilson分析师对该股给出了买入评级，目标股价上看到3.89澳元。

Elders一年股价走势图（来源：CommSec）

活牛出口行业目前表现如何？

活牛短缺，价格奇高。意味着活牛运输的利润率遭到挤压。

活牛供给方面，由于近年来持续干旱使得牛群数量减少，今年难得的湿润冬天使得农民将重点移向了育种而非出售，使得澳洲北部市场供应严重紧缩。据统计，澳洲目前的牛群数量为2600万头，占世界总量的3%，但出口量排在世界第二位，仅次于巴西。养殖量与出口量的矛盾推动澳洲牛价飙升，造成了与世界牛价的严重失衡。养殖行业在此市场条件下收获颇丰，但高牛价的可持续性也值得考量。

需求方面，2015年，受益于澳洲政府对新兴活牛出口市场的开拓，以及东南亚市场需求强劲助推，澳洲活牛出口量超过133万头；出口额达14.7亿澳元。东南亚方面，对越南出口的表现超出预期，总计出口活牛35万头，较2014年飙涨近50%。但澳洲活牛出口的重要目的地——印度尼西亚政府主张逐渐达成本国牛肉的自给自足，设定了严苛的配额许可，造成了该年出口量较2014年下滑15%，总计约61.9万头。

然而强劲的亚洲需求并不代表出口商可以完全传递飙升的价格，加之政策风险带来的波动使得运输业务难能一平八稳，这也解释了Elders财报中提到的“短途运输业务”承压的基本原因。

另外值得一提的是，在2015年6月中澳自贸协定签署后，澳洲成为了唯一可向中国出口活牛的国家，中国也计划每年从澳大利亚进口100万头活牛，同时10%的肉牛关税也将在4年内逐步取消。这成为了澳洲活牛出口前景的又一亮点。不少当地企业已经获得批准兴建检疫隔离设施和屠宰场，等待中澳活牛贸易通道的完全打开。然而这一政策在执行当中存在着一系列障碍，在目前牛价飙升的环境中似乎为两国运营商都带来了一些缓冲。实际上，中澳双方关于活牛进口项目一直谈判了很多年，曾一度因为澳大利亚东北部第七养牛场出现蓝舌病而陷入停滞。此后，没有蓝舌病毒地区的肉牛可以到达中国的任何港口，而蓝舌病疫区的肉牛只能到达中国限定的区域。

另外，准入中国的活牛还需满足以下条件：首先，活牛必须免除HGP（人类基因组计划），在原产地农场饲养需要满三个月；其次，活牛必须经检测显示无怀孕，每头牛在隔离前，都需要在注册的检疫场获得检疫许可；最后，活牛的出口需要符合澳大利亚动物福利要求，成年牛到达后需要在14天内被屠宰，架子牛需要在到达后三个月内屠宰。严苛的政策条件在当前条件下似乎推迟了中国对澳活牛的需求，但预计未来12个月活牛出口将逐渐步入正轨。

生意好不好做，和值不值得做，是完全不同的两个问题

对于Elders来说，退出非核心业务，规避运营风险，是拉伸估值最简单易行的方式。然而回到我们密切关注的活牛出口商Wellard（ASX:WLD）身上，生意好不好做，和值不值得去做，则是两个完全不同的问题。

不可否认的是，活牛出口有着广阔的市场空间。由于健康饮食观念的普及，近年来，全球的红肉消费出现了强劲上涨。尤其是澳洲的主要贸易伙伴亚洲，对高质量蛋白质食物的需求存在巨大需求缺口，上扬的财务水平使得家庭有能力购买更高质量的食品，如澳洲的安格斯牛就受到了业界的一致好评。另一方面，由于发展中国家的城市化进程，牛羊饲养总量出现了下滑。OECD数据显示，中国牛群数量在过去15年中下滑了22%，而越南的牛群数量在过去7年中下滑了22%。在人口增长、蛋白质需求升高的环境中，将会造成更大的牛肉缺口。

Wellard作为澳大利亚最大的活牛出口公司，在全球范围内出口牛、羊以及其他牲畜，控制着先进的船舶和检疫设施，同时拥有上游畜牧和下游加工产业的垂直整合能力。公司以中东和亚洲作为主要市场，为目的地消费者提供高质量的肉制品，同时也为满足需求不断地扩大供应网络。公司的竞争优势，不仅是40年运营所积累的养殖、进出口、分销和终端客户资源，还有垂直整合企业拥有的独立优势、大型竞争者的成本优势、严格执行动物福利等高标准带来的合规性优势。

当然，活牛价格自2014年以来一路向北，也使得出口生意难上加难。在过去半年中，Elders活牛出口业务共计亏损290万澳元，其中长途出口亏损380万澳元（短途录得利润，但利润较薄）。Wellard自上市以来则连续三次下调盈利预期，最终录得2330万澳元的法定亏损，令人唏嘘。此外，从Wellard的财报中也能看出澳洲活牛紧缺，但东南亚需求飙升的局势：按照活牛来源分类，2016年的主要贡献国家依次为澳大利亚、新加坡、乌拉圭和巴西，除澳大利亚以外，其余地区的贡献额度明显增长——但排名第二的新加坡显然不是畜牧大国！分析师认为，新加坡背靠亚洲需求，起到了活牛收购中转站的作用；另一方面也反映出Wellard在寻找货源的环节出现了问题，导致了利润率的重大滑坡。