“诚至金开1号集合信托计划”在最后时刻避免了“违约”（其实已经违约了），但美银美林认为这可能只是信托行业问题集中爆发的开始：

最后时刻的协议拯救了价值30亿元的中诚信托产品，我们之前一直预期该产品存在很高的违约可能性。该协议只会全额赎回投资者的本金，但去年无法支付的利息将不兑付，该笔利率高达本金的7.2%。从这个意义上说，这笔协议构成了一笔债务的抵偿，一次技术性违约，其中投资者承担了小规模的违约损失。

我们的经济学家预期，这次事件和接下来的一些发展将几乎不会对中国经济增长造成影响，2014年预期将实现7.6%的增长。

作为一个利率策略师，我们更感兴趣的是情景分析，同时不被眼前看到的东西所困惑。

更具体的说，这次救助看起来非常类似于贝尔斯登时刻（08年贝尔斯登曾濒临倒闭，在接受美联储短期救助以后，被迫低价把自己卖给摩根大通）。

美银美林认为，中国接下来可能将面对雷曼时刻——决定是否救助一只更大的信托产品或与其相关的金融机构。问题不仅仅是经济增长脱轨，而且尾部风险也变得越来越明显。

中国银行间市场的利率上涨可能是诱发问题的导火索，因为你永远不知道同业资产背后究竟关联了多少企业和金融机构。

美银美林进一步分析道：

贝尔斯登事件的进展紧跟在高风险债务投资快速贬值之后。在美国，其从次贷按揭资产池开始。在中国，杠杆型的风险级债务投资产品也正在经历相同的问题，因为市场利率走高，而且对潜在资产信用质量的担忧不断加剧：在过去六个月，一些产品已经损失了一半的净值。典型的例子是：海通证券月月赢风险级产品和申万8号C类的净值比最高水平下跌了超过60%。

（红线代表申万8号C类净值变化，蓝线代表海通月月赢风险级净值变化）

（这两只产品的结构有点类似于诱发08年金融危机的美国CDOs产品，它们都是风险和收益分层的结构性投资产品，以下是来自申万8号的简介）

接着美国出现了金融机构的倒闭。就像我们永远不会知道如果贝尔斯登没有受到救助接着会发生什么，我们也将永远不知道如果中诚信托不得不给其信托产品的投资者埋下30亿元的巨额账单，接着会发生什么。虽然中诚信托公司有100亿元净资产，但却只有30亿元的流动性资产，还有13.5亿元的短期负债；因此，要中诚支付30亿的账单可能是很难的。中诚信托公司100亿元的资本支持着2710亿元的信托资产，而且这是2012年的数据。管理下资产规模与资本之比高达27（现在肯定更高了），但中诚已经是杠杆比率最低的公司之一了。截止2013年3季度，信托公司管理下资产规模与资本的平均比率为43：1，最高的公司杠杆比率甚至高达三位数。我们认为，部分信托公司倒闭只是时间的问题。

有人认为，中国煤炭开采行业的情况很糟，但大规模涉及这类资产的信托只是特殊的案例。然而，美银美林并不认同，因为地方政府基建项目可能隐含了更大的问题。

救一个雷曼是一个简单的决定，怕的只是一个雷曼被扶起来了，接着千千万万个雷曼又倒下了，毕竟危机的根源并不能归咎于一家金融机构，而应该是系统性失败导致的结果。

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