Prospa今日上市大涨18%,如何选中一支未来的独角兽

2019年06月11日 澳财网



Jack Zhang 张一凡

博满金资分析师

jack.z@bmyg.com.au


免责申明:此前,由于博满金资为客户在一级市场对Prospa进行了投资,因此以下文章分析观点可能具有偏向性,不构成交易建议,仅提供参考。投资时请谨慎决策,风险自担。


前言

中小型商户借贷公司Prospa(ASX:PGL)于今日(2019年6月11日)中午12点正式在ASX上市。截至笔者截稿时,股价已经达到4.46澳元,相比发行价3.78澳元大涨约18%。


作为澳洲金融科技的代表,Prospa本次融资1.1亿澳元,投后估值达到了6.1亿澳元。随着股价的攀升,目前市值更是触及7.2亿澳元的水平。博满金资在IPO机构路演开始后的1天内,便决定参投并成功获得配额。


Prospa为何受到广大投资人的青睐,为什么博满金资能在这么短的时间内决定参投?


Prospa成立于2012年,主营业务是为小型商户提供无抵押贷款,贷款金额从5千-30万澳元不等(10万澳元以上贷款须有一定的抵押)。

 

乍看之下,公司的竞争者多如牛毛,有以四大银行为首的大型银行、中型地方银行(昆士兰银行、Bendigo银行)、非银行借贷机构(Flexi、Pepper)、发票贷款(Scottish Pacific)、P2P平台(Society)等等。

 

Prospa之所以能够从“异军”之中开辟出自己的道路,是因为它找到并解决了借贷行业的一大问题。

Prospa Group官网截图


01

传统借贷模式下的“缺口”

四大银行占据澳洲借贷行业的主要市场份额,而银行的专注点在于两类客户群:

  • 个人/零售客户——信用卡、房贷

  • 大型商户/机构客户——大额贷款


然而对于中小型商户来说,银行并没有提供相对应的足够支持,主要体现在:

  • 贷款难——银行通常会要求贷款方提供相应的抵押物(例如住宅地产),这对于商户或者商家运营者本身来说就是一个比较大的限制要求;根据Sensis Business Index于2018年12月发布的数据来看,约有30%的中小型商户表示曾在过去的一个季度中向银行申请商业贷款,但遭到拒绝。

  • 贷款慢——这不仅是银行的弊病,可以说是大部分澳洲大型机构的通病;由于四大银行独特的性质,受到APRA、ASX、ASIC等各种机构的监管,因此对于银行的资本充足率、风险系数指标都有着严格的控制,最终导致了冗长复杂的申请审批流程;虽然这无可厚非,但却无法解决中小型商户急需短期现金流的痛点。

在这样的情况下,Prospa的出现正好弥补了传统银行的缺口:

  • 贷款易——Prospa对于10万澳元以下的贷款没有抵押物这一要求,对于10万澳元以上的贷款来说,其抵押物要求也比银行低得多。

  • 贷款快——根据官方的说法,主要贷款者提供相应的基础信息后,Prospa最快可以在第二个工作日便进行转款,这对于商户们的现金流来说是一个非常有力的保障。

进一步思考,那么这个缺口到底有多大?


根据现有数据来推测,单单澳洲市场便有约200亿澳元。然而Prospa目前仅服务了约1.9万家商户,仅占据了整个市场的2%(120万目标客户群)。


庞大的市场规模以及广阔的增长前景,让我们相信:这是一个值得一看的公司,而非乍看之下就会直接放弃的项目。


02

运营数据良好,增长超预期


背靠宏观及行业的利好,Prospa本身的收入情况也非常亮眼:

  • 贷款申请金额三年CAGR%(17-19财年复合年均增长率):50%

  • 扣非营收三年CAGR%:56%

  • 18财年扣非EBITDA:770万澳元


值得注意的是,Prospa曾于2018年冲击IPO(在上市前15分钟决定推迟IPO)。在当时的招股说明书中,公司对于这三项指标进行了预测。时间来到现在,Prospa的实际运营表现远高于去年的预测:19财年上半年贷款申请金额、扣非营收和扣非EBITDA分别超出预期10%、8%和15%。

另一方面,Prospa在成本方面也有着极大的改善。本质上来说,Prospa的创收模式和银行等借贷机构类似,即“息差”。从投资者处以低息进行借贷,以高息向中小型商户放贷,因此借贷成本是公司最大的成本开支。


由于公司规模的不断增长以及多家机构的入驻,Prospa的贷款池金额已经超过了3.2亿澳元,并且整体的借贷成本从17财年的13%下降至现在的8%不到,改善了约40%。


随着公司体量的继续增长,预计Prospa的借贷成本有着进一步下降的空间,届时公司的整体盈利能力将迎来跳跃式的增长。


03

借贷科技平台,集效率与风控一身


从前端来看,中小型商户可以通过网站、APP进行贷款申请表的填写。相比冗长复杂的银行贷款表格来说,Prospa仅需一些基础信息,总时长约在10分钟,为客户提供了极大的便捷性,提高了申请贷款的效率。


在后端,Prospa研发了一套独有的算法系统。该系统先从政府机构、信用局、银行单据等数据库中抓取相应的信息数据(总计超过450个信息数据点),然后使用算法对于这些信息数据进行分析,结合Prospa现有贷款者的大数据,最终给出一个Prospa分数,覆盖了风险评级、贷款金额、贷款周期等各项指标。这套系统保证了Prospa的核心命门——风控。不仅如此,这套系统平均仅需15秒便可完成一个申请贷款的运算。真正做到了效率与风控的合二为一。


04

巨大增长空间,助力估值水平

Prospa的动态扣非EV/EBITDA倍数达到了50x,从绝对值来看,估值水平高到望而却步。但是从增长空间来看,却是足以支持如此高的估值水平。


上文提到Prospa在澳洲这一200亿澳元的市场约有2%的市场份额,换言之Prospa还有百亿澳元的机会尚待挖掘。


近期,Prospa进入了新西兰市场。新西兰的宏观行业情况与澳洲非常接近(中小型商户这一缺口同样存在),虽然整体规模较小(约40亿纽元),但是Prospa几乎没有花费额外成本便成功进入了该市场,现阶段市场份额接近0.4%。

Prospa Group官网截图


除了澳新地区数百亿的借贷市场之外,Prospa还将于近期推出两个全新产品:

  • 中小型商户信用授权——中小型商户版本的“信用卡”

  • Prospa Pay——中小型商户版本的“Afterpay”


信用授权产品是目前中小型商户贷款的一个变种,为商户提供了长期的、可循环重复使用的信用额度,类似信用卡。虽然银行等金融机构也设有商户信用卡,但是与商业贷款类似,银行对于该方面的审批有着异常严格的要求。而Prospa试图以“效率”这一致胜王牌来从传统机构手中切走一块蛋糕。


最值得一提的便是我们熟知的支付解决方案——Prospa Pay。


本质上来说,这就是一个商户版本的Afterpay。商户可以免息从其他商户处进行各项采购和账单支付。支付解决方案本身就是一个潜在的“现金牛”项目,广告、交易手续费、商户费等都将是巨大的营收点。


除此之外随着使用Prospa Pay的商户越来越多,Prospa生态圈内的商户数量便会随之增长,届时Prospa可以充分利用这些客户,从而创造商业贷款或信用授权的交叉销售,反之亦然。


05

顶尖风投机构支持

最后一点让博满金资在如此短的时间内做出决策的,便是Prospa背后强大的机构投资人阵容。


Entrée Capital

  • 全球性科技风投公司,资产管理总额超3亿美元

  • 著名项目包括网络支付独角兽Stripe以及社媒Snapchat


Airtree Ventures

  • 澳洲顶尖风投公司,资产管理总额2.3亿美元

  • 专注于服务平台、SaaS、金融科技、电商

  • 著名项目包括轻奢家具电商Wayfair、Brosa、电商平台ebay


Square Peg Capital

  • 澳洲顶尖风投公司,资产管理总额超4亿澳元

  • 由Seek联合创始人Paul Bassat创立,他成功将Seek从初创企业增长至60亿澳元的上市公司

  • 由Liberman家族协助创立,Liberman家族成员Justin Liberman担任联合创始人兼合伙人

  • Liberman家族净资产超25亿欧元,常年保持澳洲最富有的家族前3;在澳新及东南亚地区具有非常丰富的人脉资源


著名项目包括

− “拖拽式”平面媒体设计软件Canva。近期美国风投公司General Catalyst向Canva投出7000万美元,使得公司的估值进一步增长至25亿美元

− B2B跨境换汇、支付科技平台,得到中国红杉、腾讯等各路资本的认可,于今年3月完成1亿美元的C轮融资,投后估值突破10亿美元

部分Square peg Capital参投的项目

这三家风投机构具备了许多共性,比如全球化视野、独角兽成功案例、丰富的人脉资源等等,这些都为Prospa的成功上市添砖加瓦。更加重要的是,这三家机构在IPO轮均没有选择退出,甚至选择了跟投,这进一步提振了IPO投资人的信心。

 

博满金资敢于在1天之内做出决策的理由可以总结为以下5点:

  • 宏观行业利好——借贷行业存在数百亿澳元价值的商户服务“缺口”

  • 运营数据健康——营收、成本、风控数据表现超出预期

  • 独有算法系统——集效率与风控为一体

  • 强劲增长潜力——地域扩张、产品研发、交叉销售

  • 顶尖机构支持——包括Square Peg Capital在内的顶尖风投机构IPO轮不减持


近年来,可以发现澳洲的独角兽公司数量逐渐增多,这不仅与政府的政策支持脱不开关系,同时也与越发活跃的风投公司密不可分。

 

诚然,澳洲市场本身的规模有限,但预计澳洲将孕育越来越多的具有全球化视野的独角兽公司,就如Square Peg参投的Canva和Airwallex,Afterpay先以澳新为大本营……逐步走向国际舞台,为国际社会做出相应的贡献。


至于Prospa是否能成为这其中的一员,首先要看它的主营业务未来能否在澳新占据更大的市场份额,另一方面依赖于其长期的增长策略,无论是地域扩张还是产品研发。


博满金资旗下的元亨基金——作为囊获Square Peg二期以及其他两家澳洲知名PE的私募股权母基金,将持续对各类极具前景的“未来独角兽”进行关注和投资。



(文中未注明来源的图片均为Shutterstock,Inc.授权澳财网使用,单独转载图片或致法律风险。)


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