本年度截止到现在，商品货币澳元兑美元的汇率已下跌了6.6%，受美元走强和澳大利亚贸易水平恶化拖累，目前交投于四年多低点0.83附近。而令人对这一货币走势更为担心的是，银行间利率期货走势反映，澳洲联储明年5月前降息至纪录低点2.25%的几率已达100%。

澳元汇率在近期的暴跌再次印证了我们此前对其未来趋势的判断。本期报告我们会为读者逐一揭晓将澳元推入深渊的“幕后黑手”，并从技术层面探讨澳元持续下跌真正的“底线”到底在哪？

澳元基本面格局分析

自2000年以来，大宗商品牛市促使各国加大投入，商品供给急剧膨胀。但随着中国经济放缓，市场供大于求的局面日益明显，自2011年以来大宗商品价格开始有下跌趋势。

今年以来，谷物价格和工业大宗商品价格普遍下跌——原油已经自年中六月的高点下跌了25%，创六年来的新低，铁矿石价格和铜价也均呈下跌态势。中国需求放缓和供应过剩致使铁矿石价格仅十一月单月即大跌近10%，而年内跌幅也已近50%。

图一： 2011-2014年中国铁矿石、原油、精炼汽油进口量变化趋势图（来源：CEIC）

作为全球最大的大宗商品进口国，中国消费了全球超过40%的铜、锡、铅、锌、煤、铁矿石、石油和棉花。而因为房地产市场冷却和投资增速放缓，中国经济今年可能迎来1990年以来增长最缓慢的一年，这也让大宗商品熊市预期变得深不见底。紧接着，由于熊市引发的经济增长放缓，各大宗商品出口国货币竞相走软，商品货币对美元集体贬值，而这一势头短期内似乎没有扭转的可能。

随着大宗商品价格暴跌，几乎所有的大宗商品出口国都在推动本币贬值——加拿大、澳大利亚、新西兰、巴西和俄罗斯等国无一例外。这些国家都希望通过货币贬值，来抵消大宗商品出口的减弱。以澳洲为例，在过去的一年里，在矿业出口疲软和经济增长不温不火的环境下，澳洲联储官员就一直重申澳元要走弱，甚至强调并未排除干预澳元可能性。

图二：2014年澳元兑美元和铁矿石价格走势图 （来源：Bloomberg ）

澳洲联储副主席Philip Lowy在近期一个经济界宴会中就曾表示，澳元汇价进一步下跌将会抵消澳洲主要资源出口价格下跌的影响。他说：“ 从一定程度上讲，担心澳洲整体薪资水平太高、不具有竞争力的状况，其实是在担心汇率：如果汇率下跌，情况显然就会不一样了。”

经济增速出现萎缩

澳大利亚经济正在挣扎：采矿业投资已经趋冷，却又缺乏其它增长引擎，目前的低利率也没有给予非采矿业增长足够的支撑。

数据显示第三季度GDP年化增长率为2.7%，季度增长率则为0.3%，GDP增速相比前值均出现了较大程度的下滑，并远低于市场预期。作为澳大利亚的支柱产业，矿业已经连续萎缩多年，采矿业投资也不再受人青睐，澳大利亚经济转型尚未完全成型，矿业的萎缩也意味着澳大利亚暂时失去了增长的引擎，因此GDP增速出现萎缩。

图三：2004-2014年澳大利亚GDP年率变化趋势图 （来源：汇通网 ）

澳大利亚经济的不佳表现对艾伯特政府来说是又一挑战。目前，艾伯特的政府正努力通过削减支出和增加税收来减少澳大利亚的预算赤字。

企业支出方面，除了房地产公司之外的澳大利亚公司都选择支付股息或者囤积现金，而不是投资新项目——大家正在等待着家庭需求的回暖。

目前，澳大利亚失业率处在11年新高。近期疲软的经济数据表明需要澳元走低来帮助澳洲经济；澳元当前走势是处在正确方向，需要继续保持以帮助经济恢复。无疑可以确定的是，若澳元继续下挫，将至少有利于支持本地企业信心，并对与贸易相关的行业提供帮助——比如制造业、旅游业、高等教育业，还有包括农场主和矿企的资源业。

总体上来讲，澳元下跌是所有这些疲势中的一道希望之光。若有需要的话，澳洲联储有空间来选择降息以提振经济。当局也将在新的一年里考虑是否和何时开始行动。

降息预期甚嚣尘上

澳大利亚经济增幅低于预期和在收入下降的情况下国民收入再度减少的事实，说明利率有下调的风险。

实际上，投资者已经提高了澳洲联储降息的预期。目前澳洲利率处在2.5%的纪录低位。最新银行间利率期货显示，2015年中期之前降息的可能性已达100%；而就在一个月之前，还几乎无人押注澳洲联储会采取行动。虽然澳洲联储在12月重申政策前景稳定，但也警告称若要维持经济状况，本币汇率可能需进一步下滑。

图四： 2015-2014年澳大利亚2年、5年及10年期政府债券收益率和现金利率走势图（来源：Bloomberg）

在澳洲第三季度GDP数据公布后，国内外多家投行改变了其对澳洲联储利率前景的预测。高盛集团预计，澳洲联储明年3月将降息25个基点，随后于8月再度降息25个基点；此前该行预计澳洲联储利率将持稳。德意志银行亦对澳洲联储明年的政策预期再度进行了调整，认为澳洲联储明年可能需要降息两次累计50个基点，首次降息将在明年二季度末，第二次降息的时间则会在三季度末至四季度初。西太平洋银行预计，澳洲联储会在明年2月的会议上将基准利率下调25个基点，此后在3月还将如法炮制，3月之后利率水平可能会在一段时间内保持稳定。

摩根士丹利无疑是所有预测者中最为悲观的一位。它首先下调了澳大利亚经济增长预期：2014年从3.4%下调至3.2%；2015年从2.5%下调至1.9%；而澳洲联储自己对于2015年经济增长预估则为3%。另外，它预测2015年本地失业率可能上升至7%左右，大大高于近十二个月最高值6.2%。按照该行估算，澳元对美元合理价格应该在0.76附近，与目前市价0.83亦有很大差距。该行的经济学家称，上一次澳洲出现经济衰退是在1991年，现在如果想完全扼杀这种风险的话，政策制定者应该推出更多的刺激措施，即在现有水平下继续降息；而如果央行无所作为的话，情况有可能会恶化。

澳元技术格局分析

澳大利亚经济疲软的表现提升了澳洲联储将利率水平降低至历史新低的市场预期，但这对疲软的澳元而言又意味着什么呢？

图五： 2003-2013年澳大利亚和美国10年期政府债券息差变化趋势图（来源：Bloomberg）

我们预计澳元在大幅下跌后，澳元兑美元将较当前水平下跌11%至0.75，这一预期主要是基于澳元的基本面。我们认为澳洲政府有充分理由选择降息，原因包括通胀前景疲软、失业率上升、经济增长停滞等。近年来全球投资者对收益率的追逐支撑了澳元汇率，降息肯定将损及澳元价值，特别是美联储最终将开启加息周期。2015年澳元相关资产的相对和绝对收益都将下滑，特别是其相对美元计价的资产收益状况将进一步恶化，这也将进一步拖累澳元走低。

图六：澳元兑美元月图走势 （来源：金钱抱）

从澳元兑美元的月图上看，汇价已经跌破了0.8660附近中短线强支撑，有效打破此前震荡区间，预示长期前景正式转空。技术指标方面，目前均线系统死叉向下，MACD双线下探0轴，动能柱状图运行至0轴下方后延伸放大，再次显示汇价中长线将以偏空走势为主。震荡指标RSI下探超卖区域、随机指标Stoch死叉后双线极坠下行，愈加暗示汇价下行趋势明显。

总体看来，澳元兑美元技术面当前正出现多处利空信号，很可能成为未来进一步大跌之兆。月图中看，汇价初步支撑位于2010年低点0.8066。一旦这一关键支撑不保，下行空间将被无限放大，汇价或届时出现全线崩溃的状况。上行方面，只有当汇价有效突破0.9755这一初步阻力位，并重返平价关口，方能确认跌势结束、底部形成，而中长期出现这种情况的概率目前来看十分渺茫。