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作者：中诚财富

澳大利亚统计局于9月1日上午 11 点 30 分公布了澳大利亚第二季度GDP增长0.7%后，澳元小幅上涨至 73.20 美分的高位，三年期澳大利亚政府债券的价格上涨了两个点位至 99.70，隐含收益率为 0.3%。

货币和债券在整个交易时段都保持上涨。不过，这些数据没有反映出过去几个月悉尼、墨尔本和堪培拉各地的封锁，由于经济学家将注意力转向更困难的三季度，这些地区的经济活动预计将受打击。

澳大利亚花旗的 Josh Williamson 和 AMP 的 Shane Oliver此前表示，虽然第二季度经济表现相当不错，但净出口下降可能是拖累国内生产总值负增长的重要因素。净出口的下降幅度预计将超过包括家庭消费、政府需求、商业投资在内的所有国内增长动力。

此前由于新冠疫情席卷全球经济，澳大利亚在 2020 年上半年曾经连续2个季度出现 GDP 萎缩，结束了近三十年的持续增长，但未呈现出技术性衰退。

AMP 首席经济学家 Oliver 表示，消费者支出、工厂和设备投资以及政府支出可能会推动 6 月季度 GDP 增长。但是住房投资和非住宅建筑的下降或停滞与库存和净出口增长的会互相抵消。就封锁导致的经济滞缓，目前的 “衰退”并非平常意义上的概念，因为这不是正常的周期性衰退，经济应该会很快复苏。但任何意义上的经济衰退的信号释放都将对市场信心产生消极影响。

经济周期是在国家总体经济活动中发现的一种波动。周期包括许多经济活动几乎同时发生的扩张，随后是类似的普遍衰退。这种变化序列是反复出现的，但不是周期性的。从本质上讲，经济周期的标志是经济活动总量扩张和收缩阶段的交替，以及周期各个阶段经济变量之间的联动。总体经济活动不仅由实际（即经通胀调整后的）GDP（衡量总产出的指标）表示，而且还由工业生产、就业、收入和销售的总体指标表示。 

2004年美林证券研究员 Trevor Greetham 和 Michael Hartnett 发布了研究报告《投资时钟：从宏观经济周期波动中盈利》，在报告中他们以美国的预估产出缺口(经济增长指标)和同比广义消费者物价指数（通货膨胀指标）为划分经济周期的 对应同步指标和滞后指标，并对美国 1970-2004 这 35 年的经济周期进行了详细划分。他们根据同步指标和滞后指标的上升和下降趋势将美国经济周期分为了四个阶段：复苏期、过热期、滞胀期、衰退期，并计算出了不同大类资产在不同经济周期的收益率以及变化规律。

经济周期的第一阶段是扩张。在这个阶段，就业、收入、产出、工资、利润、需求和商品和服务的供应等积极的经济指标有所增加。债务人普遍按时偿还债务，货币供应速度高，投资高。只要经济条件有利于扩张，这个过程就会继续。 

滞胀的特点是经济增长缓慢，失业率相对较高（或经济停滞），同时伴随着物价上涨（即通货膨胀）。滞胀也可以定义为通货膨胀与国内生产总值 (GDP)下降相结合的时期。

衰退是高峰阶段之后的阶段。在这个阶段，对商品和服务的需求开始迅速而稳定地下降。生产者没有立即注意到需求的减少而继续生产，从而造成市场供应过剩的局面。价格趋于下降。因此，所有积极的经济指标，如收入、产出、工资等，都开始下降。 

低谷过后，经济进入复苏阶段。在这个阶段，经济出现转机，开始从负增长中复苏。由于价格低廉，需求开始回升，因此供应开始增加。人口对投资和就业持积极态度，生产开始增加。就业开始增加，由于银行家积累的现金余额，贷款也显示出积极的信号。在这个阶段，折旧的资本被替换，导致对生产过程的新投资。复苏将继续，直到经济恢复到稳定的增长水平。这样就完成了一个完整的繁荣和收缩的经济周期。极值点是波峰和波谷。 

美林证券研究员依照大类资产在不同经济周期阶段 的平均收益率排名做出了相应的资产配置建议：在处于复苏期时（经济上行，产 出缺口好转，通胀下行），投资者应该配置股票；在经济处于过热期时（经济通胀 共振上行），投资者应该配置大宗商品；在经济处于滞胀期时（经济下行，产出缺 口恶化，通胀上行），投资者应该配置现金；在经济处于衰退期时（经济和通胀共振下行），投资者应该配置债券（固收类）。美林时钟的长处是此前仅有的基于宏观经济可追 踪验证的框架，捕捉到了产出缺口、工业增加值等同步指标/通货膨胀等滞后指标不同组合下大类资产的胜率不同这一本质；Greetham 和 Hartnett 通过形象的投 资时钟模型来帮助投资者识别经济周期阶段中的拐点，将资产轮动及行业投资策 略与经济周期联系起来，使投资者可以在不同的经济阶段中对资产配置进行调整 和优化来获取超额收益。

美林时钟下的周期划分基于库存周期及通胀，并列出每一阶段最好的大类资产，但其过于粗糙的周期划分使得周期阶段并不连续。相比之下，普林格经济周期六阶段在美林时钟的基础下考虑了政府对经济的干涉与调控，从而更准确地划分了经济周期阶段。完整的普林格经济周期走过如下阶段，信贷周期牵引生产，生产 牵引通胀，通胀反应至利率，再反作用于信贷。经济周期划分为六个阶段：

阶段1、先行指标上行，同步指标及滞后指标下行（经济失速，政府开始逆周期调节）投资者应该配置债券；

阶段2、先行指标与同步指标上行，滞后指标下行（复苏阶段）投资者应该配置股票；

阶段3、共振上行（复苏与过热的中间阶段）投资者应配置股票和大宗商品；

阶段4、先行指标下行，同步指标及 滞后指标上行（经济过热）投资者应该配置股票和大宗商品；

阶段5、先行指标下行，同步指标下行，滞后指标上行（滞胀），投资者应配置大宗商品和贵金属；

阶段 6、共振下行（萧条），投资者应该配置债券（固收类）。

需要注意的是，在实践中，经济由于各种 原因可能出现重启（例如疫情/战争等黑天鹅），投资者更需要重视的是数据的验证 （判断当前处于哪个阶段）而非接下来将进入哪个阶段（例如，阶段 4 并不一定 直接通往阶段 5 或阶段 6，而是可能由于政府的调控节奏而回到阶段 3）。

综上所述，无论是哪一种经济分段论，都主张投资人在经济萧条期，配置固定收益类的资产来抵御经济发展的不确定性，寻求资产保值增值。

纵观历史，一旦经济形式出现走软迹象，投资者便会纷纷买入防御性资产比如基金定投类的固定收益类产品或者政府债券，寻求避险。目前全球经济形势依旧扑朔迷离，而澳洲已经初步呈现出经济萧条的趋势，结合上文，无论是那一种类型的投资人，在选择任何一种投资产品的时候，都必须充分考虑其本身的流动性和稳定性，顺势而为。